近日，被傳即將私有化的李寧公司，發(fā)布了2023年全年財報。

財報顯示，李寧公司2023年營收為276.0億元，凈利潤為31.87億元，略低于預(yù)期的35.2億元，同比下降21.6%，凈利率為11.5%。毛利率為48.4%，低于2023年上半年的48.8%。

對于收入未達預(yù)期的主要原因，管理層認(rèn)為，是由于去年電商經(jīng)營環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，整體線上平臺的環(huán)境變化導(dǎo)致入店客流的大幅下滑。此外，還由于政府補貼等其他對經(jīng)營收益的減少。

關(guān)于私有化，在財報業(yè)績會上，李寧也作出了回應(yīng)， “任何可以提高投資回報的方案我們都會考慮，不過目前沒有什么計劃可以向大家匯報。”

在外界看來，李寧此次回應(yīng)與上次公告回應(yīng)用詞都有些曖昧的意味。曖昧在于并沒有直接否認(rèn)私有化的傳聞，并且給了一個近似無限想象空間的詞匯——“任何”。

一、一份遲到的年報

3月12日，有報道稱，中國運動品牌李寧公司正在考慮從香港證券交易所 （HKEX） 私有化。

更為具體地，李寧邀請了TPG、PAG、高瓴投資等多家全球和地區(qū)私募股權(quán)投資公司探討成為公司投資者的可能性。

消息傳開后，李寧股價應(yīng)聲而漲，股價漲幅高達20%，創(chuàng)下近期新高。當(dāng)日收盤后，李寧發(fā)布公告稱，不了解該公司“近期價格和交易量出現(xiàn)異常波動”的原因或任何信息必須披露以避免虛假市場。

此時，距離李寧發(fā)布2023年財報的時間僅剩一周，外界猜測，關(guān)于李寧私有化的動作或?qū)⒃谪攬蟀l(fā)布后被進一步披露。

頗為戲劇性的是，李寧財報未在既定時間 （3月19日） 發(fā)布，而是在第二天一早才公布。雖然各大投行早已調(diào)低了對李寧財報的預(yù)期，但這份新財報，在業(yè)界看來，仍舊算不上好看。比如高盛維持對李寧的“中性”評級，目標(biāo)價22港元，對應(yīng)預(yù)測2024年市盈率約16倍。

單從業(yè)績來看，從2012年至今，李寧一直處于起起伏伏的狀態(tài)。

2012年，在港股上市八年后，李寧迎來了首次危機，由于資金鏈?zhǔn)軗p，當(dāng)年巨虧19.79億，這一虧損態(tài)勢延續(xù)了兩年。2015年，李寧下場救火，實現(xiàn)了自2011年來首次的扭虧為盈及經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。此后兩年，李寧營收相對穩(wěn)定，維持在80億左右。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年，當(dāng)年“中國李寧”亮相紐約時裝周，憑中國風(fēng)一炮而紅，直接帶來了營收的猛增，即首次超過100億元，達到105.1億元，歸母凈利潤同比增長38.84%。2019年，增長依舊延續(xù)，營收同比增長32%，為138.70億元，凈利潤同比增長110%，達14.99億。

不過，從2020年受疫情影響，營收增長開始放慢。但很快在2021年實現(xiàn)復(fù)蘇，2021年，其年度營收達到225.72億元，同比增長56.1%，這主要是得益于疫情常態(tài)化和北京冬奧會的臨近。也是在這一年，李寧市值曾突破至近2700億港元。

雖說股價與營收并非是直接相關(guān)， 但事實是，在最近兩年，李寧業(yè)績增長放緩，股價也步步走低，從最高的105港元，跌到過最低的14港元。 如今，李寧的市值與2021年9月最高點相比，已縮水超2100億港元。

這也難怪倫敦證券交易所數(shù)據(jù)顯示，李寧是去年港交所表現(xiàn)最差的藍籌股。

二、緣何走到這一步

除了讓人不甚滿意的財報外，李寧近兩年的高端化戰(zhàn)略，跨界投資以及收購動作，也使人逐漸對其喪失信心。

遠的不說，去年年底，李寧宣布將向恒基兆業(yè)地產(chǎn)收購一處香港商業(yè)及零售物業(yè)，出手就是22.1億港元，并成將在未來把物業(yè)的一部分用作李寧香港總部。對此，李寧方面稱是為了國際化布局，而外界則更多地認(rèn)為，李寧是在香港樓市疲軟期，抄底買樓，不務(wù)正業(yè)，因此公告發(fā)布當(dāng)天股價跌至三年半新低。

李寧的“不務(wù)正業(yè)”不止在買樓這一件事上。

再往前，2021年李寧還做起了咖啡生意，并在北京開出首店，之后在湛江、廈門連續(xù)開店，但之后寧咖啡并沒有向連鎖咖啡店方向發(fā)展，這也是一次不算成功的嘗試。

除此之外，2019年，李寧還收購Snake俱樂部，并改名為LNG即“LNG ESPORTS”，電競業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人為李寧的侄子李麒麟，他在李寧和非凡中國體育任執(zhí)行董事。

如果說跨界嘗試沒有為李寧帶來驚喜是理所應(yīng)當(dāng)，那么喪失自己在主業(yè)上的國民好感度就是意料之外了。

這里首先要提的就是失敗的高端化布局。2021年，作為國貨品牌的李寧吸引了大波流量，之后李寧便迅速漲價。彼時，在國潮風(fēng)口下，很多平價國潮品牌也開始起勢，對比之下，李寧身上的高溢價，設(shè)計乏力，也逐漸暴露出來，也隨之起來了一些“太貴了”“定位不清”“性價比低”的質(zhì)疑聲。

其次，就是眾所周知的李寧2022秋冬大秀事件，此次大秀發(fā)布的產(chǎn)品被指為“倭風(fēng)”。該事件讓李寧陷入了更大的爭議之中。

與此同時，與其老競爭對手安踏相比，李寧在資本市場的業(yè)務(wù)布局也沒能為其帶來更好回報。

2020年，李寧旗下的資本平臺非凡領(lǐng)越出手香港本土品牌堡獅龍控股股權(quán)，隨后在2021年將其整合為潮牌bossini.X，向休閑服飾領(lǐng)域拓展。2022年，非凡領(lǐng)越又收購意大利奢華品牌Amedeo Testoni （鐵獅東尼） ；同時豪擲1億英鎊，收購英國鞋履品牌Clarks，占股51%。

反之，安踏在投資上安踏一直在高歌猛進，先后投資了斐樂、始祖鳥母公司。一方面，斐樂、始祖鳥瞄準(zhǔn)一二線城市的中產(chǎn)人群，主打高端化路線。另一方面，始祖鳥母公司上市后股價一路沖高至18.3美元，為安踏帶來不菲的收入。

可見，最近幾年，李寧似乎走對一步，也難怪不光股價不振，連市場規(guī)模都被安踏落下一大截。

三、私有化，港股的新風(fēng)向

其實，為了挽救跌跌不休的股價，創(chuàng)始人李寧曾在去年拋出了一個高達30億港元的回購計劃，遺憾的是，這依舊未能阻止下降頹勢。據(jù)花旗集團分析師稱，這是李寧在公司歷史上首次采取此類舉措。

所以，當(dāng)私有化消息傳來，大多數(shù)投資者認(rèn)為這應(yīng)該并非空穴來風(fēng)。只不過， 對于現(xiàn)在的李寧來講，私有化可能也不是唯一正確的選擇。

一方面，私有化后前途未明。七年前，高瓴領(lǐng)軍的財團向同樣境地中的百麗發(fā)起了并購，作價531億港元，私有化其分拆的運動業(yè)務(wù)線滔搏已單獨在港股IPO，七年后，百麗作為私有化成功的標(biāo)桿，七年后再次遞表港交所。

如果李寧能成為第二個百麗，當(dāng)然是最好的。但怕的是，李寧成為同在體育用品領(lǐng)域的第二個匹克。2016年，匹克花費約25億港元完成私有化，退市后它并未能重新在A股或其他地方上市，還基本退出了體育用品的一線梯隊。

其次，此前的報道中提到，李寧認(rèn)為他的公司在港股被低估，并在潛在的收購中將目標(biāo)定為較當(dāng)前股價大幅溢價，這也就意味著私有化需要巨額資金。另外，李寧股份當(dāng)前較為分散，3位主要大股東合計持有21.47%的股份，這些因素加在一起讓私有化變得更加充滿挑戰(zhàn)。

也許這也是李寧至今在私有化上依舊態(tài)度模糊的原因。

值得一提的是，今年是李寧公司在港上市的20年。2004年6月，成立14周年的李寧在香港成功上市，成為第一家在港股上市的中國內(nèi)地體育用品企業(yè)。如果最終結(jié)局是以私有化的收場，想來也會引起一陣唏噓。

而另一個讓人覺得李寧私有化有跡可循的原因，是當(dāng)前港股的現(xiàn)狀。

港股市場的表現(xiàn)并不樂觀。在剛結(jié)束的2023年，由于受多項因素影響，恒生指數(shù)全年累跌2734點或13.82%，跑輸全球主要股市之余，也證實連續(xù)第四年下跌。

另據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，香港上市公司已參與價值40億美元的私有化交易，而去年全年為12億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股私有化升溫與市場流動性趨緊、估值低、流動性受限等因素有關(guān)。

同時，除了私有化外，上市公司回購金額規(guī)模呈逐年上升的趨勢。

2023年年內(nèi)港股市場有超過200家公司實施了回購，回購數(shù)量超過了85.24億股，回購金額高達約1206億港元，是前五年年度平均水平的3.9倍。這也從側(cè)面說明了該市場的流動性差與低估值。

近期港股私有化退市浪潮正在悄然興起。除了李寧外，包括中集車輛、中國中藥、魏橋紡織、新秀麗和歐舒丹在內(nèi)的多家公司也傳出了即將私有化的風(fēng)聲。聯(lián)想到近日前阿里巴巴CEO、董事局主席張勇 （逍遙子） 加入“并購女王”劉曉丹創(chuàng)立的晨壹基金，也許2024年中國資本市場的關(guān)鍵詞就是并購和私有化。

本文來自微信公眾號： 東四十條資本 （ID：DsstCapital） ，作者：張雪