出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

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近期，“陽(yáng)光保險(xiǎn)董事長(zhǎng)拉員工開(kāi)會(huì)到凌晨”話題登上微博熱搜，引發(fā)網(wǎng)友對(duì)加班文化的熱議。”更是有人提出：“開(kāi)會(huì)到凌晨，談的卻是‘高效和科學(xué)管理’，確定這不是反諷?”

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結(jié)合2005年陽(yáng)光保險(xiǎn)組建不久，市場(chǎng)同業(yè)就流傳其內(nèi)部有一個(gè)“夜總會(huì)”，意思就是“夜里總開(kāi)會(huì)”，故雖然其“深夜開(kāi)會(huì)”今年才被曝出來(lái)，但或許是其內(nèi)部一直存在的情況。

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關(guān)鍵是，開(kāi)會(huì)到凌晨，陽(yáng)光保險(xiǎn)的效率提升了嗎？為何在很多企業(yè)都公開(kāi)提出要拒絕過(guò)度內(nèi)卷，人社部也提出嚴(yán)查超時(shí)加班的情況下，陽(yáng)光保險(xiǎn)卻選擇“唱反調(diào)”？

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分析下來(lái)妙投認(rèn)為：深夜會(huì)議背后，或是管理層對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)困境的“焦慮”呈現(xiàn)。原因有二：

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1）公司業(yè)績(jī)承壓較大。若沒(méi)有“加班文化”，業(yè)績(jī)或許會(huì)更差；

2）展望2025年，在1月保費(fèi)收入下滑、1季度“陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽”整體業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼拢救陿I(yè)績(jī)承壓大概率會(huì)持續(xù)，難反轉(zhuǎn)。

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嘗過(guò)“加班文化”的甜頭，但或已提升到極限

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妙投研究發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)光保險(xiǎn)“加班文化”背后，或是“創(chuàng)始人文化”的縮影。

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創(chuàng)始人張維功于1963年出生于山東濰坊，學(xué)校畢業(yè)后就一直在保險(xiǎn)業(yè)工作。他早期曾在央企中國(guó)人保工作，曾擔(dān)任中國(guó)人民保險(xiǎn)公司山東分公司副總經(jīng)理；2000年他被中國(guó)保監(jiān)會(huì)選派為南京特派辦(中國(guó)保監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局前身)籌備組長(zhǎng)，后任黨組書記、主任；2003年調(diào)任中國(guó)保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局黨委書記、局長(zhǎng)。

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當(dāng)時(shí)年僅40歲的張維功一舉成為當(dāng)時(shí)中國(guó)保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)中最年輕的正廳級(jí)干部。只不過(guò)，他心中始終有個(gè)追求：想打造一家受人尊敬的保險(xiǎn)公司，用企業(yè)力量推動(dòng)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

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這也是2004年中國(guó)保監(jiān)會(huì)放開(kāi)中資保險(xiǎn)公司閘門后，張維功毅然辭職，“下海”創(chuàng)立陽(yáng)光保險(xiǎn)的重要原因。當(dāng)年新批的18家中資保險(xiǎn)公司中包括7家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，陽(yáng)光保險(xiǎn)就位列其中。

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即張維功在創(chuàng)辦陽(yáng)光保險(xiǎn)之前，就已經(jīng)在保險(xiǎn)領(lǐng)域摸爬滾打數(shù)年。

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而張維功的體制內(nèi)經(jīng)歷，或是幫助陽(yáng)光保險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)早期就獲得包括中國(guó)石化、南方航空、中國(guó)鋁業(yè)、中外運(yùn)、粵電力等在內(nèi)“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)行財(cái)務(wù)投資的重要原因。 （后來(lái)陽(yáng)光保險(xiǎn)引入民企、員工等不同性質(zhì)的股東方，將股權(quán)分散化，目前公司沒(méi)有實(shí)控人）

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注：2018年，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并為銀保監(jiān)會(huì)；2023年，銀保監(jiān)會(huì)的職責(zé)被整合到國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。

但凡事都有兩面性，張維功的保險(xiǎn)行業(yè)體制內(nèi)經(jīng)歷，驅(qū)動(dòng)了陽(yáng)光保險(xiǎn)的發(fā)展；但張維功也將自身工作“異常拼”的習(xí)慣，帶給了陽(yáng)光保險(xiǎn)。

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新華社旗下雜志《金融世界》2012年在“另類”張維功的報(bào)道中提到，張維功是保險(xiǎn)業(yè)中公認(rèn)的“拼命三郎”。據(jù)秘書統(tǒng)計(jì)，他自創(chuàng)業(yè)以來(lái)，幾乎沒(méi)有周末和節(jié)假日的概念，每天都工作15個(gè)小時(shí)以上 （也有報(bào)道稱：2018年，張維功在接受知名財(cái)經(jīng)作家吳曉波專訪時(shí)，表示他每天工作16個(gè)小時(shí)，下屬經(jīng)常后半夜收到他的消息） 。

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且在員工眼里，張維功無(wú)疑是嚴(yán)厲的。對(duì)于不符合公司制度的做法，張維功在開(kāi)會(huì)時(shí)直接點(diǎn)名批評(píng)，不留絲毫情面。

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這在早期為陽(yáng)光保險(xiǎn)的發(fā)展帶來(lái)的正向驅(qū)動(dòng)作用。在背靠“國(guó)家隊(duì)”以及“加班文化”驅(qū)動(dòng)下，陽(yáng)光保險(xiǎn)成立不到2年就實(shí)現(xiàn)了盈利，創(chuàng)造了新設(shè)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間最短的歷史紀(jì)錄。

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并在之后拓展壽險(xiǎn)、資管和信保等業(yè)務(wù)后驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，于2022年登陸港交所，并躋身國(guó)內(nèi)前十大保險(xiǎn)集團(tuán)，可謂風(fēng)光無(wú)限。

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只不過(guò)，上市即“巔峰”。

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公司2022年上市后業(yè)績(jī)就“變臉了”。

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財(cái)報(bào)顯示，2022年陽(yáng)光保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.81億元，同比下降23.61%，這是2019年以來(lái)公司利潤(rùn)首次實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

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但復(fù)盤看，實(shí)際上陽(yáng)光保險(xiǎn)上市前業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了乏力的信號(hào)。2019-2021年，歸母凈利潤(rùn)分別為50.86億元、56.19億元及58.83億元，2020年及2021年同比增速為10.48%、4.7%，增速已然放緩。

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只不過(guò)，2022年公司在個(gè)險(xiǎn)“代理人渠道變革”，以及持有的金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅減值情況下，利潤(rùn)增速放緩的幅度加大，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。令人心塞的是，2023年公司受到“報(bào)行合一”政策對(duì)銀保渠道擾動(dòng)，且受到投資類資產(chǎn)收益同比下滑20.89%的拖累下，利潤(rùn)繼續(xù)下滑。

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至此，陽(yáng)光保險(xiǎn)的歸母凈利潤(rùn)由2021年的58.83億元下降到2023年的37.38%，年復(fù)合增速-20.29%。而同樣受到“代理人變革”和“報(bào)行合一”政策擾動(dòng)的同類企業(yè)中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)，2021-2023年期間，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為+0.79%和-23.65%。

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至于2024年，雖受益于資本市場(chǎng)“924走強(qiáng)行情”帶動(dòng)投資類資產(chǎn)收益增長(zhǎng)，公司歸母凈利潤(rùn)回升至54.49億元，但較上市前2020-2021年的水平仍有差距。且橫向?qū)Ρ雀@窘境，同期中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)等同類企業(yè)凈利潤(rùn)創(chuàng)五年新高，更凸顯陽(yáng)光保險(xiǎn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇力度不足。

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總結(jié)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)雖然之前嘗過(guò)“加班文化”的甜頭，對(duì)業(yè)績(jī)有積極驅(qū)動(dòng)；但結(jié)合近幾年公司即便延續(xù)“加班文化”，也未能走出強(qiáng)于同類企業(yè)太多的業(yè)績(jī)看， 其過(guò)往依賴的“加班文化”對(duì)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)作用或到了“極限”。

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只不過(guò)，若沒(méi)有“加班文化”，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能會(huì)更差。從此維度看，雖然公司的“加班文化”遭受“輿論”，但短期可能仍會(huì)繼續(xù)。

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更糟糕的是，結(jié)合公司2025年1月保費(fèi)收入下滑、以及1季度“陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽”整體業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼那闆r，公司2025全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓或也會(huì)很大，這或許是公司更難拒絕“加班文化”的重要原因。具體如下：

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“開(kāi)門紅”不紅，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或承壓

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險(xiǎn)企的“開(kāi)門紅”很重要，業(yè)內(nèi)素有“開(kāi)門紅，全年紅”的說(shuō)法。 （開(kāi)門紅一般指每年年初，特別是1月至春節(jié)前這段時(shí)間?）

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相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司每年Q1的保費(fèi)主要由“開(kāi)門紅”貢獻(xiàn)，而1季度保費(fèi)收入能占全年的1/3以上。其中，陽(yáng)光保費(fèi)2023Q1、2024Q1保費(fèi)收入占全年比重分別為34.8%和35.1%。

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可以說(shuō)，每年“開(kāi)門紅”，能為全年的“好業(yè)績(jī)”奠定基礎(chǔ)。

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但今年，陽(yáng)光保險(xiǎn)“開(kāi)門紅”遇冷，總保費(fèi)下滑。

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據(jù)公告，2025年1月份，公司的財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入224.03億元，較2024年同期總保費(fèi)收入232.46億元下降3.62%。

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進(jìn)一步拆分看，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入略有增長(zhǎng)，而陽(yáng)光人壽保費(fèi)下滑。

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主要有兩方面原因：

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一是，陽(yáng)光人壽以銀保渠道為主力渠道（占比6成左右），而“報(bào)行合一”新政實(shí)施后，渠道傭金大幅下降導(dǎo)致銷售積極性受挫，影響產(chǎn)品銷售。

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而結(jié)合前五大產(chǎn)品銷售渠道看，公司有3款產(chǎn)品在銀保渠道銷售。進(jìn)一步從保費(fèi)收入占比分析，“陽(yáng)光人壽臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)（增額終身壽險(xiǎn)）”、“陽(yáng)光人壽臻安倍致終身壽險(xiǎn)”和“陽(yáng)光人壽臻享倍致終身壽險(xiǎn)”合計(jì)保費(fèi)收入369.5億元，占全年保費(fèi)收入804.54億元的45.9%，幾乎撐起半壁江山。

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所以，相對(duì)來(lái)說(shuō)，陽(yáng)光人壽受到“報(bào)行合一”新政的擾動(dòng)會(huì)大一些。

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二是，公司之前第一大單品“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”目前已在2024年下半年停售，隨后公司推出鑫享陽(yáng)光終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，保額雖仍與“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”產(chǎn)品一樣按復(fù)利增長(zhǎng)，但預(yù)定利率下調(diào)至2.5% （2023年7月，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%；2024年9月1日，預(yù)定利率進(jìn)一步降至2.5%） 。

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顯然，利率下調(diào)后的鑫享陽(yáng)光終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，較“臻鑫倍致終身壽險(xiǎn)”的吸引力下降，這或許也是今年“開(kāi)門紅”期間公司壽險(xiǎn)保費(fèi)下滑的重要原因。

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結(jié)合陽(yáng)光保險(xiǎn)2023年、2024年1月份保費(fèi)收入均為1季度貢獻(xiàn)50%以上，以及公司1季度保費(fèi)占全年保費(fèi)收入均在35%左右， 可側(cè)面判斷，公司2025全年的總保費(fèi)收入或難有較多增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)公司的全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生擾動(dòng)。

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在此基礎(chǔ)上， 也要注意公司這幾年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)接近100%的承保綜合成本率，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，或會(huì)進(jìn)一步增加，拖累利潤(rùn)。 財(cái)報(bào)顯示，陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)受暴雪、凍雨和臺(tái)風(fēng)等極端自然天氣，以及非車偶發(fā)大案影響，導(dǎo)致賠付率上升，承保綜合成本率由2023年的98.7%增加1個(gè)百分點(diǎn)至2024年的99.7%，承保利潤(rùn)下降。

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展望未來(lái)，在我國(guó)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)承壓，老百姓錢包“緊張”下，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩或是大趨勢(shì)；此情況下，國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的搶奪更為關(guān)鍵，目前競(jìng)爭(zhēng)已趨于白熱化。而險(xiǎn)企在在營(yíng)銷費(fèi)用增加，去保住或搶奪更多市場(chǎng)的代價(jià)或許是：“業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)1%，出現(xiàn)綜合成本率攀升2%”的惡性循環(huán)。

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雖然，以上是財(cái)險(xiǎn)行業(yè)所有險(xiǎn)企都在面臨的困境。但因?yàn)?023年實(shí)施的新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不再像之前確認(rèn)所有保費(fèi)，只確認(rèn)當(dāng)期收到，保險(xiǎn)服務(wù)收入開(kāi)始“縮水”。財(cái)險(xiǎn)保單周期一般是一年期，影響不大；但對(duì)于保單周期較長(zhǎng)的“壽險(xiǎn)”產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，影響無(wú)疑是比較大的。

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此變化下，陽(yáng)光保險(xiǎn)的收入貢獻(xiàn)“大頭”由“壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)到財(cái)險(xiǎn)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，陽(yáng)光保險(xiǎn)的財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)收入占比55.62%，“人壽保險(xiǎn)、傳統(tǒng)壽險(xiǎn)”收入占比44.32%。

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綜上，在未來(lái)，陽(yáng)光保險(xiǎn)的保險(xiǎn)服務(wù)收入或不僅會(huì)面臨保費(fèi)增速下滑的擾動(dòng)，還會(huì)受到財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大環(huán)境惡化下對(duì)利潤(rùn)的進(jìn)一步拖累。

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注：綜合成本率 =（賠付支出+業(yè)務(wù)及管理費(fèi)+分保費(fèi)用-攤回分保費(fèi)用-攤回賠付支出-攤回分保費(fèi)用）÷已賺保費(fèi)×100%。其中，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)涵蓋公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用，如員工薪酬、辦公場(chǎng)地租賃、營(yíng)銷費(fèi)用等；分保費(fèi)用則涉及保險(xiǎn)公司與再保險(xiǎn)公司之間的業(yè)務(wù)往來(lái)成本。

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有朋友可能會(huì)說(shuō)，陽(yáng)光保險(xiǎn)除了保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)外，還有投資端驅(qū)動(dòng)，整體看公司2025年業(yè)績(jī)不一定差。

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但分析下來(lái)，并不樂(lè)觀。

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“增收不增利”困境或仍會(huì)繼續(xù)

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財(cái)報(bào)顯示，2024年度公司的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入640.04億元，占公司總收入比重70.9%，是主要業(yè)績(jī)構(gòu)成；投資類資產(chǎn)（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）驅(qū)動(dòng)的收入231.7億元，占比25.7%，是業(yè)績(jī)的第二大塊驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)。

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由此可見(jiàn)，除保險(xiǎn)服務(wù)外，投資類業(yè)務(wù)對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響確實(shí)較大，不容忽視。

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且值得注意的是，2024年度公司全年保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)7.9%，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)僅6.85%，但公司營(yíng)收和利潤(rùn)卻分別實(shí)現(xiàn)15.4%、45.8%的高增，且扭轉(zhuǎn)2022年、2023年公司利潤(rùn)連續(xù)下降態(tài)勢(shì)的原因有兩個(gè)：

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（1）業(yè)績(jī)低基數(shù)。 財(cái)報(bào)顯示，2019-2023年公司凈利潤(rùn)分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元、48.81億元和37.38億元，即2023年凈利潤(rùn)為近5年新低。

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（2）投資類資產(chǎn)（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）高達(dá)54.2%的收入同比增速拉動(dòng)是關(guān)鍵。

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只不過(guò)，投資類資產(chǎn)雖然帶來(lái)了業(yè)績(jī)的高光時(shí)刻，但資本市場(chǎng)波動(dòng)大，一旦出現(xiàn)不利變化，就會(huì)影響收入和利潤(rùn)。就像2023年公司營(yíng)收雖增長(zhǎng)，但投資類資產(chǎn)收益同比下滑20.89%的情況下，公司利潤(rùn)仍是下滑的。陽(yáng)光保險(xiǎn)也在財(cái)報(bào)中稱，2023年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)表現(xiàn)整體承壓、國(guó)債利率波段下行、信用利差有所收窄，公司資產(chǎn)管理壓力較大。

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且結(jié)合2025年1季度，公司陽(yáng)光人壽、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)合計(jì)投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長(zhǎng)52.2%，與2024年公司整體投資類資產(chǎn)收入實(shí)現(xiàn)54.2%的同比增幅相差不大的情況下， 整體呈現(xiàn)“增收不增利”， 可側(cè)面判斷公司相較2024年度，當(dāng)下的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)壓力或更大。

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從上述維度看，2025年公司的投資類資產(chǎn)收入除非能有遠(yuǎn)高于54.2%的同比增速，或才有望帶動(dòng)整體營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，否則“增收不增利”困境或仍會(huì)繼續(xù)。

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除此之外，要注意，有券商已經(jīng)對(duì)陽(yáng)光保險(xiǎn)下調(diào)了2025年業(yè)績(jī)預(yù)期，投資還需謹(jǐn)慎。 如3月27日，東吳證券研報(bào)中稱因持續(xù)低利率環(huán)境，結(jié)合公司2024年經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2025-2026年歸母凈利潤(rùn)為60/56億元（前值為73/79億元）。

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