本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 投中網(wǎng) （ID：China-Venture） ， 作者：楊博宇，原文標(biāo)題：《90天虧2850億，麻了》，頭圖來(lái)自：AI生成

美股上躥下跳，“濃眉大眼”的主權(quán)基金也栽了跟頭。

最近，挪威全球政府養(yǎng)老基金 （Government Pension Fund Global） 發(fā)布了第一季度投資數(shù)據(jù)：投資回報(bào)率為-0.6%，大虧4150億挪威克朗，約合人民幣2853億元。虧損的主要原因是美國(guó)科技股暴跌：在其投資組合中，股票投資的回報(bào)率為-1.6%，大大拖累了基金整體表現(xiàn)。

而在去年，美國(guó)科技股為其貢獻(xiàn)了最大收益：2024年基金整體回報(bào)率為18.2%，其中科技股回報(bào)率高達(dá)35.1%。只是短短三個(gè)月時(shí)間，就風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)了，曾經(jīng)的小甜甜成了牛夫人。

這次股票市場(chǎng)的失利，會(huì)不會(huì)推動(dòng)其進(jìn)軍私募股權(quán)市場(chǎng)呢？畢竟這家全球最大的主權(quán)基金沒(méi)有在VC/PE身上投過(guò)一分錢，首席執(zhí)行官尼古拉·坦根在今年一月的采訪中，為這一問(wèn)題留下了懸念。

投美股，虧了近3000億

根據(jù)全球政府養(yǎng)老基金 （以下簡(jiǎn)稱“GPFG”） 發(fā)布的投資數(shù)據(jù)，GPFG第一季度的回報(bào)率為-0.6%，大虧-4150億挪威克朗。按照3月31日人民幣與挪威克朗1：1.4548的匯率計(jì)算，GPFG大概虧了2853億人民幣。

這2853億人民幣的虧損大部分來(lái)自于股票投資。其股票回報(bào)率為-1.6% （其他投資組合收益為：固收回報(bào)率1.6%，非上市房地產(chǎn)投資2.4%，未上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施1.2%。） 負(fù)責(zé)管理GPFG的挪威央行投資管理機(jī)構(gòu) （NBIM） 首席執(zhí)行官尼古拉·坦根 （Nicolai Tangen） 解釋說(shuō)，“本季度受到重大市場(chǎng)波動(dòng)的影響。我們的股權(quán)投資回報(bào)為負(fù)，主要由科技行業(yè)造成”。

看看最近的美股走勢(shì)就知道了。

第一季度納斯達(dá)克指數(shù)從2萬(wàn)點(diǎn)一路狂瀉，到3月31日已經(jīng)跌到了17299點(diǎn)。蘋果公司則從250美元/股的高點(diǎn)附近，跌到了210美元；亞馬遜從240美元附近，跌到了190美元；英偉達(dá)從153美元跌到了3月底的103美元。上述三家公司正是最近兩年GPFG重倉(cāng)的部分股票。

不過(guò)在幾個(gè)月之前，上述投資可給GPFG帶來(lái)了有史以來(lái)最豐厚的回報(bào)。

根據(jù)今年1月底，GPFG發(fā)布的2024年年報(bào)，基金去年整體錄得投資回報(bào)率13%，折合25110億挪威克朗，相當(dāng)于大賺了16036.5億元人民幣 (以2024年12月31日匯率中間價(jià)計(jì)算) 。這大約是多少錢呢？挪威有553.4萬(wàn)公民，相當(dāng)于去年GPFG為每一位挪威人賺到了一輛頂配版的小米SU7 （約29萬(wàn)元） 。

如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，也是美國(guó)科技股推動(dòng)的。去年底，GPFG的資產(chǎn)配置包括71.4%的股票、26.6%的固定收益、1.8%的非上市房地產(chǎn)和0.1%的非上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施。其中股票投資回報(bào)率為18.2%，科技股的回報(bào)率更是高達(dá)35.1%。年報(bào)中還特別寫到：英偉達(dá)、蘋果和亞馬遜為2024年的回報(bào)做出了最積極的貢獻(xiàn)。

而且值得一提的是，在2023年GPFG的高收益也來(lái)自于美國(guó)科技股的推動(dòng)：其整體回報(bào)率達(dá)16%，股票投資的收益是21%。可見(jiàn)過(guò)去兩年美國(guó)股市的狂飆，為GPFG證券帶來(lái)了天量的財(cái)富。

但不確定性是資產(chǎn)配置的天敵，從官方披露的數(shù)據(jù)看，美股拖累造成的4150億挪威克朗虧損，再加上貨幣匯率的劇烈波動(dòng)造成的8790億挪威克朗損失。讓基金的價(jià)值從去年底的19742億挪威克朗，下降為18526億挪威克朗 （另有780億挪威克朗，是來(lái)自政府的凈流入） 。

對(duì)于全球最大財(cái)富基金而言，這些虧損或許并不會(huì)造成恐慌。畢竟在2020年的第一季度受新冠疫情影響，GPFG也巨虧了1.33萬(wàn)億挪威克朗 （約合1240億美元） ，當(dāng)時(shí)他們對(duì)外界表示，“我們的基金有30年歷史，動(dòng)蕩面前安之若素。”

而且相比于新冠這樣的黑天鵝，美股的風(fēng)險(xiǎn)GPFG沒(méi)準(zhǔn)早就預(yù)料到了，但可能波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超所有人的預(yù)期。

拋售美國(guó)科技股，加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)

在2024年的年報(bào)中，管理團(tuán)隊(duì)對(duì)可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)，其中AI科技股票的價(jià)值修正、債務(wù)危機(jī)、逆全球化導(dǎo)致的世界分裂三大因素，將顯著影響基金的收益。

他們做了測(cè)算：“在所有情況下，股票的損失都是相當(dāng)大的，但對(duì)固定收益市場(chǎng)的影響各不相同。債務(wù)危機(jī)情景產(chǎn)生的損失最嚴(yán)重，該基金的價(jià)值下跌了40%。”正如年報(bào)中所總結(jié)的：我們必須為基金回報(bào)和市場(chǎng)價(jià)值的大幅波動(dòng)做好準(zhǔn)備。

到了今年初，在達(dá)沃斯論壇上尼古拉·坦根又對(duì)美股發(fā)出了警告。他說(shuō)，逆向投資者“最好的做法總是與大家背道而馳”，當(dāng)前逆向做法應(yīng)是拋售美國(guó)科技股和私募債，增持中國(guó)資產(chǎn)。

從公開(kāi)信息看，GPFG確實(shí)在大幅增加中國(guó)資產(chǎn)。截至2024年底，基金在持倉(cāng)中國(guó)的前十大重倉(cāng)股中，除了對(duì)拼多多的持倉(cāng)市值小幅縮水外，對(duì)其他股票的持倉(cāng)市值均有所增加。

對(duì)騰訊控股持倉(cāng)市值高達(dá)66.72億美元 （約折合479.61億元人民幣） 較2023年底增加27.94億美元，增加幅度為72%。是其中國(guó)持倉(cāng)的第一大重倉(cāng)股。對(duì)美團(tuán)的持倉(cāng)市值增幅超過(guò)100%，對(duì)小米集團(tuán)的持倉(cāng)市值增加近176%，對(duì)攜程的持倉(cāng)市值增加幅度約為100%，對(duì)滿幫的持倉(cāng)市值增加幅度超過(guò)500%。

而且GPFG在去年參與了112次首次公開(kāi)募股。其中最大的三家公司中有兩家來(lái)自中國(guó)，分別是美的集團(tuán)和順豐控股。

所以有理由相信，GPFG在美股暴漲的去年，踐行了尼古拉·坦根所言的逆向投資。只是船大難掉頭，其重倉(cāng)美股科技板塊，且以被動(dòng)投資策略為主，在今年一季度資本市場(chǎng)急劇波動(dòng)的背景下，受到?jīng)_擊是在所難免的。

800億美金，能不能投到私募股權(quán)？

回到一級(jí)市場(chǎng)，私募股權(quán)投資一直是主權(quán)財(cái)富基金的重要投資領(lǐng)域。但這位來(lái)自挪威的大金主，幾乎是全球唯一將PE/VC拒之門外的。

尼古拉·坦根就曾在一檔播客節(jié)目中打趣地說(shuō)： （不投資私募股權(quán)） “這有點(diǎn)像你參加定向越野時(shí)，大家都朝一個(gè)方向跑，只有你朝另一個(gè)方向跑。你就得想，你是把地圖拿反了還是怎么著？”

于是在2018年，管理團(tuán)隊(duì)就向政府建議，將部分投資應(yīng)用于私募股權(quán)領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)正值移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展巔峰，團(tuán)隊(duì)舉出Uber和Airbnb兩大超級(jí)獨(dú)角獸的例子，大有一副“領(lǐng)導(dǎo)，再不投資就晚了”的架勢(shì)。

但挪威財(cái)政部很快拒絕了管理團(tuán)隊(duì)的建議。原因是：擔(dān)心非上市公司的透明度和管理成本過(guò)高。在當(dāng)年財(cái)政部給挪威議會(huì)的基金年度白皮書里就寫道：“非上市公司的投資，將在透明度、管理成本和有限的主動(dòng)管理模式上備受挑戰(zhàn)。”

確實(shí)，按照GPFG信息披露的詳細(xì)程度，私募股權(quán)投資信息高度不透明，確實(shí)是個(gè)挑戰(zhàn)。

2023年下半年，管理團(tuán)隊(duì)再次提出相關(guān)計(jì)劃。并且給出了切實(shí)可行的方案：將5%的資產(chǎn)分配給私募股權(quán)投資，相當(dāng)于約800億美元 （約5700億人民幣） 。組建一支10-15人的管理團(tuán)隊(duì) （后續(xù)擴(kuò)大到30人） ，并依靠出資歐洲和北美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的私募股權(quán)管理公司來(lái)進(jìn)行投資。

但事與愿違，2024年4月，挪威政府再次拒絕了基金管理團(tuán)隊(duì)的建議。挪威財(cái)政大臣特里格夫·斯拉格沃德·維杜姆 （Trygve Slagsvold Vedum） 對(duì)外宣布說(shuō)：“我們已經(jīng)得出結(jié)論，目前不對(duì)非上市股票開(kāi)放。理由是管理成本費(fèi)用較高，非上市公司信息透明度較低，另外還需要達(dá)成廣泛的政治共識(shí)。”總之，投資私募股權(quán)這事兒，還得從長(zhǎng)計(jì)議。

而在今年1月舉辦的達(dá)沃斯論壇上，尼古拉·坦根接受了凱雷創(chuàng)始人之一大衛(wèi)·魯賓斯坦 （David Rubenstein） 的采訪。他說(shuō)投資私募股權(quán)政府內(nèi)部還在推，還在走流程。

而這次美股市場(chǎng)的當(dāng)頭一棒，或許會(huì)讓挪威官方逐漸意識(shí)到，拿出不超過(guò)5%的資金投資在更高潛力的創(chuàng)業(yè)公司上，不光是財(cái)務(wù)回報(bào)的問(wèn)題，更是買一張通向未來(lái)的船票。

參考資料：

1.中國(guó)基金報(bào)，全球最大主權(quán)財(cái)富基金出手！2025.1.29.

2.投中網(wǎng)，又一個(gè)頂級(jí)LP不玩了