本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 投中網(wǎng) （ID：China-Venture） ，作者：黎曼，題圖來(lái)自：AI生成

“+”號(hào)融資開(kāi)始頻繁出現(xiàn)在天使輪了。

這要從今年幾則融資消息說(shuō)起。

7月8日，它石智航再獲1.22億美元天使+輪融資：成立5個(gè)月累計(jì)融資超2.4億美元。

7月1日，安徽億璽裝飾設(shè)計(jì)有限公司獲1000萬(wàn)天使輪+融資，由眾璟投資領(lǐng)投。

再往前的5月，鹿明機(jī)器人宣布完成“天使++”融資。這已是這家成立僅一年的人形機(jī)器人企業(yè)在半年內(nèi)的第三輪融資，累計(jì)金額近2億元。另外，國(guó)內(nèi)首家增程式傾轉(zhuǎn)旋翼eVTOL貨運(yùn)無(wú)人機(jī)制造商藍(lán)霄航空也在同月宣布完成“天使++”輪融資。

另外，微分智飛、動(dòng)易科技、宇石空間、星際光年、速方新能源等都在今年5月前后宣布了天使+融資。

這幾則消息都有個(gè)共同點(diǎn)，就是融資輪次來(lái)到“天使+”或“天使++”，且都在近半年密集發(fā)生。甚至我還看到了“種子+”輪融資，也是發(fā)生在7月8日，AI伴隨機(jī)器人研發(fā)商“深庭紀(jì)智能科技”宣布完成數(shù)千萬(wàn)元人民幣種子+輪融資。

這一現(xiàn)象并非偶然，今年我在和不少早期項(xiàng)目的交流過(guò)程中得到了更充分的佐證。一家做AI+智能設(shè)備的早期創(chuàng)業(yè)者也告訴我，“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)公司都拿的是‘mini天使輪’的錢(qián)，單筆融資都比預(yù)期大幅縮水。”

猶記得最近在融資輪次上出現(xiàn)新鮮事是在去年8月，“有項(xiàng)目已經(jīng)在融A+++++輪了”一文中也提到，帶著5個(gè)“+”號(hào)的融資輪次首次出現(xiàn)并引發(fā)關(guān)注。而這次，越來(lái)越多的“+”竟也往前來(lái)到了天使輪，背后又折射了一級(jí)市場(chǎng)何種語(yǔ)境？

一、拆分式融資頻繁來(lái)到天使輪

在2022年之前，一級(jí)市場(chǎng)的融資輪次名稱(chēng)相對(duì)規(guī)范清晰。2022年后，因?yàn)檩喆尾粔蛴茫绕涫轻槍?duì)A輪企業(yè)的特征，業(yè)內(nèi)開(kāi)始頻繁出現(xiàn)Pre-A+、A++、A+++，甚至還出現(xiàn)了A+++++等越來(lái)越長(zhǎng)的“拆分式”融資現(xiàn)象。但“++”這一情況依然鮮少頻繁涉足到天使輪。

2025年，天使輪也開(kāi)始大量涌出“+”融資了，且趨勢(shì)加速向更廣泛的硬科技領(lǐng)域擴(kuò)散。僅過(guò)去兩月，就有上文提到的多家企業(yè)宣布完成“天使+”或“天使++”輪融資。

鹿明機(jī)器人是“天使++”現(xiàn)象的典型代表。這家成立于2024年的企業(yè)，由前追覓人形機(jī)器人業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人喻超創(chuàng)辦。創(chuàng)始人畢業(yè)于清華大學(xué)，擁有數(shù)學(xué)、能源動(dòng)力、航天航空多個(gè)方向的學(xué)位，具備近10年具身機(jī)器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。在產(chǎn)品層面，公司已成功推出全尺寸人形機(jī)器人LUS，預(yù)計(jì)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)批量出貨；同時(shí)發(fā)布了LUX系列視觸覺(jué)模組——這款作為人形機(jī)器人最核心的零部件產(chǎn)品。

在資本層面，鹿明機(jī)器人的融資節(jié)奏快得驚人：半年內(nèi)完成三輪融資，天使輪累計(jì)融資近2億元：今年4月，該公司剛宣布完成天使輪及天使+輪兩輪近億元融資；5月底又宣布完成天使++輪融資，投資方包括復(fù)星銳正、德馬科技和吳中金控。

另一個(gè)節(jié)奏快的飛起的項(xiàng)目是藍(lán)霄航空。2025年2月，完成天使輪融資，由聯(lián)想之星、海益投資領(lǐng)投，當(dāng)月還完成由戈壁創(chuàng)投獨(dú)投的天使+輪融資，累計(jì)數(shù)千萬(wàn)元。2025年5月，公司再度宣布完成天使++輪融資，由初心資本領(lǐng)投，聯(lián)想之星、戈壁創(chuàng)投超額跟投，短短半年內(nèi)三輪融資已累計(jì)近億元。

此外，最近獲得1.22億美元天使+輪融資的它石智航，僅成立5個(gè)月。本輪融資由美團(tuán)戰(zhàn)投領(lǐng)投，鈞山投資、碧鴻投資、國(guó)汽投資、臨港科創(chuàng)投、賽富投資基金、建發(fā)新興投資共同跟投。老股東線性資本、襄禾資本等持續(xù)加碼。今年3月26日，它石智航剛剛宣布完成天使輪1.2億美元融資，彼時(shí)創(chuàng)下了中國(guó)具身智能行業(yè)天使輪最大融資額紀(jì)錄。

分析這些進(jìn)行“天使+”甚至“天使++”融資的企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)共同特征：

大多處于硬科技領(lǐng)域 ，如人形機(jī)器人、航空航天、新能源材料、AI+等。它們的產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)壁壘高，屬于典型的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

它們都處于早期但已有明確的產(chǎn)品路線圖和技術(shù)突破。 如鹿明機(jī)器人的人形機(jī)器人已進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段；速方新能源的材料產(chǎn)品已向多家頭部電池廠商送樣。微分智飛產(chǎn)品P300無(wú)人機(jī)已投入應(yīng)用。

創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)大多擁有頂尖學(xué)術(shù)背景和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。 鹿明機(jī)器人喻超來(lái)自清華，團(tuán)隊(duì)來(lái)自上海交大、香港中文大學(xué)等頂尖高校；速方新能源劉奇是香港城市大學(xué)教授，曾在美國(guó)國(guó)家實(shí)驗(yàn)室工作。它石智航CEO陳亦倫博士是中國(guó)具身智能、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域技術(shù)及產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍人，團(tuán)隊(duì)也是科學(xué)家班子。

除了它石智航融資金額較高外，這些企業(yè)的融資頻率高且單筆金額相對(duì)可控。如鹿明機(jī)器人半年三輪融資近2億，其它企業(yè)也是千萬(wàn)元級(jí)別的融資。

以前，“天使輪”的投資者以個(gè)人天使或小型風(fēng)投為主，例如家人、朋友、早期風(fēng)投或孵化器。如今，天使輪就出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本，且產(chǎn)業(yè)資本在這些交易中占比超60%。如它石智航的領(lǐng)投是美團(tuán)戰(zhàn)投；A股上市公司德馬科技參與鹿明機(jī)器人投資；安徽億璽裝飾的天使+輪則由家居產(chǎn)業(yè)龍頭眾璟投資領(lǐng)投。

二、“能拿的錢(qián)都盡量拿，千萬(wàn)不能等”

對(duì)于一個(gè)A輪企業(yè)的投資節(jié)奏來(lái)看，每個(gè)“+”都意味著一筆大額融資的拆分，除了非常頭部的項(xiàng)目，很多是單靠一筆融資難以支撐取得下一個(gè)技術(shù)突破，所以A輪項(xiàng)目出現(xiàn)多個(gè)“+”也很好理解。

但“天使輪”的融資金額通常在300萬(wàn)~1500萬(wàn)人民幣，估值相對(duì)較低。如果一筆資金已經(jīng)沒(méi)辦法支撐天使輪的項(xiàng)目階段，說(shuō)明有兩種情況， 一是項(xiàng)目足夠復(fù)雜，二是意味著市場(chǎng)資金越發(fā)趨緊。

某VC創(chuàng)始管理合伙人王云就表示，“相對(duì)于A輪項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，天使輪項(xiàng)目的‘++輪’更有權(quán)宜之計(jì)的意味。”

首先是避免估值過(guò)高。 “也會(huì)有企業(yè)將傳統(tǒng)A輪需求拆分為天使++輪，通過(guò)‘技術(shù)驗(yàn)證+訂單預(yù)售’的組合拳去降低估值壓力。”王云表示。

在股權(quán)稀釋上，“天使輪”風(fēng)險(xiǎn)最高但潛在回報(bào)最大，所以投資者通常要求10%~25%的股權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，天使輪期間就把股權(quán)稀釋掉，不利于后續(xù)融資占有更多的主動(dòng)權(quán)。其次，頻繁融資也會(huì)分散創(chuàng)始人精力，類(lèi)似++輪的融資只是權(quán)宜之策，并非長(zhǎng)久之計(jì)。

在考慮這些不利因素后仍出現(xiàn)“++”融資，和當(dāng)前環(huán)境密不可分。

2024年創(chuàng)投市場(chǎng)募資額同比下降超20%，僅有硬科技賽道管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。VC丁振表示：“企業(yè)要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，千萬(wàn)不能以自我為中心。融資時(shí)，不管投資方是創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)資本還是地方政府、園區(qū)，能拿的錢(qián)都盡量拿，有多少拿多少，千萬(wàn)不能等。”

這樣的觀點(diǎn)，做AI寵物相關(guān)的創(chuàng)業(yè)者王義也聽(tīng)很多投資人說(shuō)過(guò)。王義的公司在去年完成了天使輪融資，股權(quán)也稀釋了近20%出去，由于產(chǎn)品還在迭代未面世，便開(kāi)始規(guī)劃天使+融資，但規(guī)劃的過(guò)程中，考慮到未來(lái)的股權(quán)架構(gòu)以及主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)更多的主動(dòng)權(quán)，他開(kāi)始猶豫走這輪融資。

“現(xiàn)在環(huán)境不好，只能小步快跑，能拿多少錢(qián)就先拿著。不要影響企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，錯(cuò)失市場(chǎng)先機(jī)。”這是王義的看法。

而且不止一位創(chuàng)業(yè)者都告訴我， 現(xiàn)在天使輪的投資越來(lái)越謹(jǐn)慎。 “xx投了，我就跟投。”這是很多投資人跟王義講的投資條件，這給他的感覺(jué)是：市場(chǎng)上缺一個(gè)敢于下注的領(lǐng)投方。

從投資機(jī)構(gòu)角度看也很好理解，“投早投小”雖已成為共識(shí)，但早期投資風(fēng)險(xiǎn)高，分階段下注、跟著有權(quán)威機(jī)構(gòu)背書(shū)的機(jī)構(gòu)投，成為降低風(fēng)險(xiǎn)的理性選擇。

“當(dāng)市場(chǎng)資金趨緊的情況下，這種‘++’輪融資就會(huì)越發(fā)普遍，不管多少，現(xiàn)在能拿到錢(qián)的項(xiàng)目都是不錯(cuò)的項(xiàng)目。”丁振認(rèn)為。

天使投資曾被比作為一種“近乎信仰的堅(jiān)持”——“愿意相信人所不能，愿意承擔(dān)常人不愿承受的失敗”。而今，這種信仰正以一種更加務(wù)實(shí)的形式在一級(jí)市場(chǎng)落地生根。

三、變種玩法

“天使+”甚至“天使++”的出現(xiàn)，無(wú)疑折射出當(dāng)下創(chuàng)投市場(chǎng)一種微妙的平衡—— 投資機(jī)構(gòu)既要投早投小，又要控制風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)業(yè)公司既要拿錢(qián)發(fā)展，又要保住股權(quán)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，這些帶“+”號(hào)的融資輪次已不僅僅是權(quán)宜之計(jì)，而是在資本寒冬中為早期創(chuàng)新保留火種。

當(dāng)中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)“天使++”輪時(shí)，在大洋彼岸的硅谷創(chuàng)投圈也在流行另一個(gè)概念——“種子輪后就自給自足 （seed-strapping） ”。

這種模式指創(chuàng)業(yè)公司只拿一輪早期融資 （通常是50萬(wàn)到400萬(wàn)美元的種子輪或天使輪） ，然后就靠自己掙的錢(qián)活下去，發(fā)展壯大。如Zapier在2012年只拿了130萬(wàn)美元，2014年就盈利了，現(xiàn)在估值幾十億美元，再也沒(méi)融過(guò)錢(qián)。

當(dāng)然，這一現(xiàn)象背后與AI技術(shù)的變革密不可分： AI工具讓“從想法到賺錢(qián)”的速度大大加快；AI自動(dòng)化讓企業(yè)可以用很少的人就能快速發(fā)展。

此外，“跳過(guò)A輪”這個(gè)變種玩法也在硅谷興起——公司拿完種子輪/天使輪后，保持精簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)，直接跳過(guò)傳統(tǒng)的A輪，在年收入達(dá)到千萬(wàn)美元級(jí)別時(shí)，直接去融更大金額的B輪或C輪。

這樣的融資心態(tài)在中國(guó)同樣出現(xiàn)。今年在和創(chuàng)業(yè)者交流的過(guò)程中感受到，無(wú)一例外的創(chuàng)業(yè)者都對(duì)融資持有非常謹(jǐn)慎的心態(tài)。“融完天使，就靠盈利活了”、“與其融資不如自己有現(xiàn)金流”、“不想靠融資而活”這種看法比比皆是。且他們都更青睞能帶來(lái)訂單的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)來(lái)，加快公司創(chuàng)收。

由此可見(jiàn)，全球創(chuàng)投圈的“生態(tài)”變化已經(jīng)完全影響了當(dāng)前創(chuàng)業(yè)者的融資心態(tài)。

在創(chuàng)投圈資金青黃不接的當(dāng)下，中國(guó)地方政府也在積極介入早期投資。中信證券給出的一組數(shù)據(jù)是，天使輪、Pre-A輪、A輪的投資金額合計(jì)占比已從2019年的24.9%提升至2024年上半年的38.7%；政府類(lèi)資金的投資階段也從中后期向初創(chuàng)期和種子期遷移。

事實(shí)亦是如此，近年來(lái)，各地紛紛設(shè)立新的創(chuàng)投基金，進(jìn)一步激發(fā)科創(chuàng)企業(yè)活力。例如，2024年9月，廣州啟動(dòng)總規(guī)模達(dá)100億元的天使母基金投資業(yè)務(wù)，采取“母子基金”+直投方式，聚焦廣州戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；2024年底，廣東中山宣布成立生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)天使基金；2025年6月，河南省提出“支持國(guó)有企業(yè)與鏈主企業(yè)以市場(chǎng)化方式合作設(shè)立天使基金和并購(gòu)基金”等消息頻出。

（文中王云、丁振、王義皆為化名）