本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：楊文靜，題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

最近，東南亞創(chuàng)投圈炸開(kāi)了鍋。

起因是印尼明星獨(dú)角獸eFishery造假風(fēng)波。春節(jié)前夕，一份調(diào)查報(bào)告顯示，eFishery可能在過(guò)去幾年中虛增收入和利潤(rùn)——宣稱(chēng)2024年前9個(gè)月錄得1600萬(wàn)美元利潤(rùn)，但經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)公司實(shí)際虧損3540萬(wàn)美元。這是近年?yáng)|南亞創(chuàng)投圈最大造假事件。

身后投資人蒙受了損失。在此之前，eFishery完成多輪融資，最高估值達(dá)到14億美元，躋身印尼獨(dú)角獸陣營(yíng)。其中，孫正義所執(zhí)掌的軟銀愿景基金多輪押注，最終持股比例超過(guò)8%。

如今公司暴雷，孫正義的這一筆投資岌岌可危。

一、東南亞明星獨(dú)角獸造假，坑了一批風(fēng)投

端倪早已顯露。

去年12月，eFishery曾致信公司股東稱(chēng)，聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Gibran Huzaifah與聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席產(chǎn)品官Chrisna Aditya已被停職并接受調(diào)查。正是Gibran Huzaifah，一手創(chuàng)辦了這家獨(dú)角獸。

時(shí)間回到十多年前，Gibran Huzaifah還是一個(gè)印尼大學(xué)生。在一節(jié)水產(chǎn)養(yǎng)殖選修課上，Huzaifah聽(tīng)教授講述越南鯰魚(yú)出口，發(fā)現(xiàn)印尼也同樣有著巨大的機(jī)會(huì)，于是用兼職賺來(lái)的錢(qián)租下兩個(gè)魚(yú)塘。

畢業(yè)時(shí)，Huzaifah已經(jīng)有了70多個(gè)魚(yú)塘和一家鯰魚(yú)加工廠，由于魚(yú)飼料和人工投喂成本過(guò)高，Huzaifah想出用智能手機(jī)操控投喂魚(yú)食，并在2014年找來(lái)專(zhuān)攻技術(shù)的大學(xué)校友成立了一家新公司——eFishery。

成立之初，eFishery并沒(méi)有被用戶普遍接受，Huzaifah抵押掉所有資產(chǎn)仍難以為繼，于是將目光轉(zhuǎn)向了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。然而VC也鮮有熱情，Huzaifah曾在采訪中直言：“在2018年以前，99.9%的投資人都會(huì)拒絕我。”

沒(méi)想到轉(zhuǎn)折出現(xiàn)了。多方周旋之下，eFishery終于在2018年拿到400萬(wàn)美元的A輪融資。

eFishery一舉成名是在2022年1月，公司拿下9000萬(wàn)美元C輪融資，投資方陣容豪華—— 淡馬錫、軟銀愿景基金和Sequoia Capital 。這是孫正義第一次出手eFishery，彼時(shí)公司聲稱(chēng)已經(jīng)部署了數(shù)千個(gè)智能飼料供應(yīng)商，為印尼24個(gè)省的30000多名農(nóng)民提供服務(wù)。

2023年，eFishery繼續(xù)拿下2億美元D輪融資，投資方再次刷新紀(jì)錄——由阿布扎比投資機(jī)構(gòu)42XFund領(lǐng)投，馬來(lái)西亞最大的公共養(yǎng)老基金Kumpulan Wang Persaraan、瑞士資產(chǎn)管理企業(yè)responsAbility、500 Global以及Northstar、淡馬錫、軟銀參與。

此時(shí)， eFishery估值達(dá)到了14億美元，成為全球水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的首家獨(dú)角獸企業(yè)，也是印尼乃至東南亞當(dāng)年跑出的唯一一只獨(dú)角獸。

這份榮光一直持續(xù)到2024年底，公司的一名董事收到一份實(shí)名舉報(bào)信。信中表示管理層沒(méi)有如實(shí)向董事會(huì)和股東匯報(bào)公司的真實(shí)情況和業(yè)績(jī)，此外公司還存在大量壞賬以及其他沒(méi)有匯報(bào)的嚴(yán)重欺詐行為。

拿到舉報(bào)信，董事會(huì)立即委托相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式調(diào)查，根據(jù)調(diào)查報(bào)告草案，eFishery在過(guò)去幾年中都在虛增收入和利潤(rùn)：

“該公司此前向投資者展示了2024年前9個(gè)月錄得1600萬(wàn)美元利潤(rùn)，但實(shí)際虧損3540萬(wàn)美元；實(shí)際收入估計(jì)為1.57億美元，而非投資者被告知的7.52億美元。此外，eFishery管理層還夸大了前幾年的收入和利潤(rùn)。”

如今回看2018年那輪“幸運(yùn)”的融資，欺騙的種子早已種下。當(dāng)時(shí)，公司在A輪融資時(shí)計(jì)劃的400萬(wàn)美元只融到不足三分之一，Huzaifah當(dāng)即決定將公司業(yè)績(jī)夸大20%~25%，并上調(diào)了當(dāng)年盈利能力的預(yù)期。很快，400萬(wàn)美元成功到賬。

此后，公司一直保持著兩本賬，ERP里存放公司的真實(shí)賬目，修改后的假賬則用Excel方式匯報(bào)給董事會(huì)和投資人。為了讓數(shù)據(jù)更加真實(shí)，管理層通過(guò)各種方式創(chuàng)建了五家空殼實(shí)體和公司進(jìn)行交易，而根據(jù)虛高的業(yè)績(jī)，公司2021~2023年給管理層和相關(guān)人員支出了近400萬(wàn)美金的獎(jiǎng)金。

這些虛假數(shù)據(jù)收割了一批又一批知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)，包括孫正義的軟銀。根據(jù)2024年12月的報(bào)道， 軟銀在eFishery的持股比例約為8.74%，是eFishery的主要投資方，也是最大受害者之一。

二、“狂人”孫正義：要賭就賭大的

這已經(jīng)不是孫正義第一次被騙了。

猶記得2017年的一次聚會(huì)上，孫正義見(jiàn)到一位叫亞當(dāng)·諾伊曼的年輕人，正帶著自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目WeWork前來(lái)融資。

雙方僅僅交談12分鐘，孫正義就認(rèn)定眼前這位野心勃勃的年輕人是“下一個(gè)偉大科技公司CEO”，此后軟銀大手筆押注，前后為WeWork砸下超過(guò)100億美元。然而6年后，這個(gè)被巨額融資喂大的獨(dú)角獸宣布破產(chǎn)。

不久前，投資界曾報(bào)道過(guò)一位90后創(chuàng)業(yè)者Joanna因融資造假被逮捕，她的AI教育公司AllHere Education接連拿下十多家投資機(jī)構(gòu)的融資，其中就包括創(chuàng)始人特別感謝的軟銀旗下基金。

更早一些，還有號(hào)稱(chēng)要做下一個(gè)微信和Facebook的中東創(chuàng)業(yè)者亞伯拉罕·沙菲，他創(chuàng)立的獨(dú)角獸公司IRL因謊報(bào)用戶數(shù)據(jù)暴雷，而這份造假數(shù)據(jù)卻從軟銀等一眾風(fēng)投機(jī)構(gòu)那里融資了大約1.7億美元。最終，孫正義和一眾投資方將沙菲告上法庭。

孫正義似乎總是躲不過(guò)這些轟動(dòng)全球的創(chuàng)業(yè)騙局。他豪賭的性格體現(xiàn)在每一筆巨額投資里面。

細(xì)數(shù)孫正義流傳甚廣的投資項(xiàng)目， 一方面有著極高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面，他對(duì)“有故事”的創(chuàng)始人極度信任。 正如他曾在一次論壇上提到，在第一次見(jiàn)到馬云時(shí)，5分鐘就被對(duì)方打動(dòng)，并堅(jiān)信阿里巴巴會(huì)成功。這樣的風(fēng)格幾乎貫穿了孫正義的整個(gè)投資生涯。

在IRL暴雷后的一次采訪中，曾有前軟銀員工向媒體透露，其實(shí)從一開(kāi)始就有工作人員對(duì)這家公司的業(yè)務(wù)狀況感到“有問(wèn)題”，但軟銀內(nèi)部還是被“非常有魅力”、“非常雄辯”的沙菲說(shuō)服了。而這些缺乏透明度的資金問(wèn)題，幾乎在所有暴雷的公司中都存在。

事實(shí)上，如此孤注一擲的投資風(fēng)格曾在硅谷被奉為圭臬，不少敢于冒險(xiǎn)的基金爭(zhēng)相模仿，也造就了一批偉大的公司。但缺點(diǎn)也顯而易見(jiàn)。

回望過(guò)去幾年，孫正義締造的1000億美元愿景基金幾乎橫掃全球知名科技獨(dú)角獸，但也釀造了風(fēng)投史上的最大窟窿。以至于軟銀從2022年第二財(cái)季開(kāi)始虧損，連續(xù)虧損四個(gè)季度，直到2023年9月ARM上市，這位叱咤風(fēng)云的投資狂人才挽回一局。

不過(guò)，孫正義并沒(méi)有打算停下來(lái)。不久前，剛剛上任的美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，OpenAI、軟銀集團(tuán)和甲骨文將合資成立一家名為“星際之門(mén)” （Stargate） 的新公司，計(jì)劃未來(lái)四年在美國(guó)投資5000億美元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施。

據(jù)官方介紹，軟銀和OpenAI作為星際之門(mén)項(xiàng)目的牽頭，將由軟銀負(fù)責(zé)新公司的財(cái)務(wù)事宜，OpenAI負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)事宜，孫正義將擔(dān)任董事長(zhǎng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，AI是當(dāng)下和未來(lái)最大的風(fēng)口之一，孫正義曾因錯(cuò)過(guò)OpenAI早期投資和賣(mài)出英偉達(dá)股票而幾度悔恨，這一次大手筆押注，必然也被他看作擠進(jìn)AI牌桌的最后機(jī)會(huì)。這位投資狂人的風(fēng)格還是如此明顯。

幾天前，孫正義與OpenAI創(chuàng)始人奧特曼聯(lián)手成立合資企業(yè)“SB OpenAI Japan”，軟銀承諾，每年計(jì)劃投入高達(dá)30億美元。兩位野心家相遇，故事還在繼續(xù)。

三、一級(jí)市場(chǎng)的信任危機(jī)

每一個(gè)造假事件，無(wú)疑都在吞噬著投資人與創(chuàng)業(yè)者之間的信任。

隨著信任缺失，對(duì)賭也愈發(fā)被搬上了談判的牌桌。過(guò)去一年里，關(guān)于對(duì)賭的討論喧囂塵上，不少創(chuàng)業(yè)公司因在極具挑戰(zhàn)的市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法完成對(duì)賭條款而進(jìn)退兩難，關(guān)于投資機(jī)構(gòu)是否濫用對(duì)賭和回購(gòu)條款的爭(zhēng)議也不絕于耳。

但不可否認(rèn)，它們的出現(xiàn)正是VC/PE為了應(yīng)對(duì)被投項(xiàng)目的重大違規(guī)情況。為應(yīng)對(duì)這種道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)賭協(xié)議逐漸演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的補(bǔ)償機(jī)制：通過(guò)設(shè)定凈利潤(rùn)、用戶規(guī)模或上市時(shí)限等量化指標(biāo)，將企業(yè)承諾轉(zhuǎn)化為具有法律約束力的條款。

這一機(jī)制表面上或許更像雙向約束，然而更多體現(xiàn)了市場(chǎng)信用基礎(chǔ)的脆弱性—— 當(dāng)交易雙方無(wú)法建立互信時(shí)，復(fù)雜的條款設(shè)計(jì)反而成為信任危機(jī)的具象化表現(xiàn)。

正如啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平曾公開(kāi)提到那樣，“創(chuàng)業(yè)群體良莠不齊，投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)端信息不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)又有LP壓力，是弱勢(shì)群體，這個(gè)回購(gòu)條款也就是我們僅有的一點(diǎn)工具了。”

此外，一系列暴雷事件也進(jìn)一步加大了盡調(diào)團(tuán)隊(duì)的工作量。一位投資機(jī)構(gòu)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)成員提到，如今投前盡調(diào)必須了解創(chuàng)始人家庭情況、夫妻感情狀況等，為防止后續(xù)出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)分割問(wèn)題，甚至江浙某地企業(yè)盡調(diào)需要了解私生子及其控制的企業(yè)。“每一條新增的條款，都是曾經(jīng)血與淚的教訓(xùn)。”有投資人感慨。

另一邊， 不少創(chuàng)始人對(duì)投資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑也在圈內(nèi)蔓延。 為防止意向投資方“白嫖”，創(chuàng)始人在接洽時(shí)習(xí)慣于隱藏關(guān)鍵信息，一些話語(yǔ)權(quán)較大的企業(yè)甚至直接說(shuō)明大部分?jǐn)?shù)據(jù)不公開(kāi)，而這又進(jìn)一步加大了投資機(jī)構(gòu)的決策難度，為未來(lái)暴雷埋下隱患。

本應(yīng)是伯樂(lè)與千里馬的兩個(gè)角色在這場(chǎng)信任危機(jī)中無(wú)限拉扯，新的矛盾由此衍生，隨著一級(jí)市場(chǎng)紅利期逐漸回落，投資圈里不乏爭(zhēng)議不斷甚至對(duì)簿公堂的事例。而彼此防備的城墻一旦建起來(lái)，要消解則需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。

回到eFishery事件，一次造假帶來(lái)的信任危機(jī)或許比我們想象中還要大。此事之后，全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)印尼市場(chǎng)望而卻步，為此印尼一家投資機(jī)構(gòu)給被投企業(yè)創(chuàng)始人發(fā)了一封非公開(kāi)信，并呼吁創(chuàng)始人“堅(jiān)持誠(chéng)信”：

“eFishery案件應(yīng)成為一個(gè)警鐘，提醒我們不能將估值作為唯一目標(biāo)。我們不應(yīng)該以一切代價(jià)追求增長(zhǎng)，而是要專(zhuān)注于企業(yè)的成果。你希望你的企業(yè)產(chǎn)生什么影響？你如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？吸引投資者的方式是構(gòu)建一個(gè)以誠(chéng)信和韌性為核心的企業(yè)，只有這樣，才能確保盈利能力、優(yōu)質(zhì)收入和可持續(xù)性……”

他們還給了這封信一個(gè)題目，叫《成功沒(méi)有捷徑》。經(jīng)歷一級(jí)市場(chǎng)多年沉浮，這句樸素的話，依然適用于所有人。