2015年2月15日，在長達(dá)七個(gè)月的停牌之后，掌趣科技終于復(fù)牌，并宣布擬以43億元人民幣的價(jià)格并購三家游戲公司 （晶合思動(dòng)、天馬時(shí)空、上游信息） ，此舉創(chuàng)下游戲產(chǎn)業(yè)并購重組新紀(jì)錄。

在此后的4個(gè)月中，掌趣科技先是經(jīng)歷了一番暴漲，市值突破300億、400億、500億，把華誼遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在背后，成為繼樂視、藍(lán)思之后，市值第三大的創(chuàng)業(yè)板公司和國內(nèi)最大的游戲公司 （騰訊、網(wǎng)易不是純游戲公司）， 然后從今年6月中旬開始，掌趣科技股價(jià)又開極速下跌，差不多每周市值蒸發(fā)100億，大股東質(zhì)押的股票都到了平倉線。然而，在“墜毀”的瞬間，股價(jià)卻奇跡般地被拉起。現(xiàn)實(shí)生活真是比任何小說都精彩。

事實(shí)上，掌趣科技這家中國游戲“第一股”很少被人關(guān)注。

掌趣科技市值飆漲與創(chuàng)業(yè)板的瘋狂不無關(guān)系，但上市幾年成功的資本運(yùn)營才是關(guān)鍵，資本新寵暴風(fēng)科技們應(yīng)當(dāng)好好借鑒。

并購起家，非龍頭不并購

2012年5月11日，掌趣科技在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行4091.5萬股，發(fā)行價(jià)為每股16元，募集資金凈額為6億元 （超出原計(jì)劃2倍） 。上市前，創(chuàng)始人姚文彬、葉穎濤 分別持有37.6%和12.15%，華誼兄弟 （2010年6月出資7500萬元，取得22%股權(quán)） 、金石投資、紅杉資本分別持有20.97%、2%和1.91%。不過那是在2012年5月，那時(shí)并沒有暴風(fēng)科技連續(xù)30多次漲停的美事。掌趣科技的市值40億俳佪了半年之久。

回顧上市之前，掌趣科技就是在資本支持下通過系列并購發(fā)展壯大的，其中重要的有：2008年7月收購北京華娛聚友、2008年7月收購北京豐尚佳誠、2009年9月收購廣州好運(yùn)及九號(hào)科技、2009年12月收購大連臥龍以及2010年9月收購北京富姆樂。被收購對(duì)象帶入了業(yè)績、游戲IP及《增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證》，幫助掌趣科技提升了游戲研發(fā)及運(yùn)營能力。

沒有這一系列并購，掌趣科技難以達(dá)到在Ａ股上市的體量。

但并購從來不是有錢就能做好的，選標(biāo)的、談對(duì)價(jià)及并購后的整合都是世界性難題，看微軟并購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)不就以失敗告終。姚文彬曾公開闡述過公司的并購策略：無論市場(chǎng)行情如何，公司都將堅(jiān)持持續(xù)并購的發(fā)展策略，而并購標(biāo)的的選擇首先要滿足在游戲行業(yè)是第一集團(tuán)軍的硬性條件。說白了，就是寧可最貴，也要最好。這就是游戲業(yè)界著名的：“非龍頭不并購論”。

成功轉(zhuǎn)型的秘訣

2012年，IT領(lǐng)域內(nèi)的所有細(xì)分行業(yè)都開始向移動(dòng)演進(jìn)。而在上市前的2011年，掌趣營收中的84.3%來自功能機(jī)上的單機(jī)游戲，而且連網(wǎng)頁游戲也才剛剛啟動(dòng)營收，為2267萬元。2012年開始，來自智能機(jī)游戲的收入才在掌趣收入中有了一席之地。

根據(jù)募集資金使用計(jì)劃，掌趣科技將投入4242萬元研發(fā)單機(jī)游戲、5966萬元研發(fā)網(wǎng)頁游戲、5910萬元研發(fā)智能機(jī)聯(lián)網(wǎng)游戲。如此均勻地“用力”，說明掌趣科技當(dāng)時(shí)還沒有意識(shí)到移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代就要到來。

掌趣科技曾經(jīng)是一家嚴(yán)重依賴移動(dòng)動(dòng)營商的游戲公司。2009-2011年度，掌趣科技通過中國移動(dòng)獲得營收入分別為3595萬元、6639萬元和1.2億元，分別占同期營收的61.04%、56.59%和65.13%。盈利模式為套餐、虛擬道具的名義由移動(dòng)運(yùn)營商與話費(fèi)一并收取，然后分成（ 當(dāng)時(shí)中移動(dòng)與合作伙伴信息費(fèi)結(jié)算比例為 15%:85%） 。

但是，到了2014年，掌趣來自智能機(jī)的收入已占到營收的54%，網(wǎng)頁游戲的收入占比為39%。在2011年、2012年?duì)I收中占比分別為84%和65%的功能機(jī)游戲已沒有了蹤影。

另外，掌趣科技還擺脫了對(duì)移動(dòng)運(yùn)營商的依賴。2014年，第一大客戶騰訊貢獻(xiàn)了營收的36.27%。

掌趣科技成功轉(zhuǎn)型的秘訣還是“買買買”，同時(shí)手筆比上市前大多了。值得稱道的仍是并購標(biāo)的選擇。 2.07億購入的海南動(dòng)網(wǎng)先鋒提升了頁游研發(fā)能力，并購?fù)嫘房萍己蜕嫌涡畔⒃?a class='sowmlink' id='shouyoupindao' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank >手游戲領(lǐng)域贏得了主動(dòng)權(quán)。被并購的這些企業(yè)有著炫目的業(yè)績的華麗的團(tuán)隊(duì)。玩蟹的《大掌門》在巔峰時(shí)期日充值金額超過1000萬！ 上游信息團(tuán)隊(duì)中有著多來自國內(nèi)外知名企業(yè) （如EA、Gameloft） 。

2014年玩蟹科技和上游信息分別貢獻(xiàn)凈利潤8782萬元、5217萬元。

2015年2月，掌趣科技宣布將以總對(duì)價(jià)43億元收購北京晶合思動(dòng)100%股權(quán)、上游信息其余30%股權(quán)天馬時(shí)空80%股權(quán)。以上并購方案仍在證監(jiān)會(huì)審批中。

市值三年漲十倍

掌趣科技的市值在三年內(nèi)從40億漲到500億，有兩個(gè)法寶。

首先是把股票弄得多多的。掌趣科技股本擴(kuò)張力度在Ａ股中絕無僅有。2013年5月“10送12”，8月定向增了，9月又來了個(gè)“10送8”。2014年，掌趣科技又進(jìn)行了兩次增發(fā)和一次送轉(zhuǎn)。

2012年末，掌趣科技總股本為1.63億。兩年半后的今天，總股本已擴(kuò)大了14倍，達(dá)到24.68億。

其次是用并購標(biāo)的帶來的業(yè)績和名聲為股價(jià)插上想象的翅膀。特別是2015年宣布并購的三家企業(yè)中，天馬時(shí)空的投資人中有雷軍的大名。

在創(chuàng)業(yè)板集體狂躁，平均市盈率達(dá)180倍的情況下，掌趣科技的凈態(tài)市盈率超過了200倍 （完美時(shí)空、盛大游戲的市盈紡不過8、9倍） 。在本輪暴跌前市場(chǎng)一度逼近540億 （87.5億美元） ，位居創(chuàng)業(yè)板第三。中國手游界險(xiǎn)些誕生一家百億美元級(jí)公司。

在資本市場(chǎng)人人都要講故事，有些人的故事永遠(yuǎn)是故事，有些人的故事能夠變成現(xiàn)實(shí)，掌趣科技屬于后者：2015年凈利潤預(yù)期超過5億，43億并購的三家公司將貢獻(xiàn)不少于3億 （賣家有承諾） ，全年凈利潤在8億以上。如果2016年創(chuàng)業(yè)板市盈率仍在100倍以上，市值可以輕松超過800億。但“43億并購”還在審批，而且2016年也還沒到，掌趣不是光講故事的企業(yè)，瘋狂的市場(chǎng)卻把掌趣的故事當(dāng)現(xiàn)實(shí)炒。

抵押驚魂

掌趣科技上市4個(gè)月后，控股股東姚文彬?qū)⑺值?334萬股質(zhì)押給華鑫國際信托，理由為個(gè)人資金需求。被質(zhì)押股票約為姚文彬名下股票的三分之一，占當(dāng)時(shí)公司總股本的8.15%，市值3.5億，信托公司放貨額約1.2億。

2014年4月23日，姚文彬?qū)?270萬股質(zhì)押給中信證券，理由為個(gè)人資金需求。被質(zhì)押股票市值為6.2億，中信證券放貸金額約為2億元。

2014年1月和9月，姚文彬分兩次解除了與華鑫國際信托的股票質(zhì)押。

2014年11月，姚文彬?qū)?810萬股質(zhì)押給中信證券。被質(zhì)押股票市值約為6.5億，貸款金額約為2億元。2015年3月3日，姚文彬?qū)⑸鲜龉善敝械?710萬股解除了質(zhì)押。其時(shí)，姚個(gè)人名下43.85%的股票被質(zhì)押。

到2015年3月11日，掌趣科技另一位創(chuàng)始人葉穎濤名下52.79%的股票被質(zhì)押。

至此，掌趣科技兩位自然人大股東質(zhì)押股票的風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi)。

2015年5月12日，姚文彬?qū)?291萬股質(zhì)押給中信證券，按當(dāng)日32.19元的收盤價(jià)計(jì)算，這部分股票的市值為10.6億元，如果中信證券按40%的比例放款，姚文彬可以拿到4.2億。

5月19日，天津金淵（2010年7月為股權(quán)激勵(lì)而專設(shè)，持有掌趣科技5.63%）減持1300萬股，均價(jià)為34.62元，套現(xiàn)4.5億。

6月11日開始，風(fēng)云突變，掌趣科技隨創(chuàng)業(yè)板大幅下跌，質(zhì)押股票的風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。特別是高價(jià)質(zhì)押給中信證券的3291萬股。在5月22日實(shí)施10股轉(zhuǎn)增9股之后，質(zhì)押日的參考價(jià)為16.9元，理論上每質(zhì)押一股可貸款6.76元。但當(dāng)股價(jià)跌到貸款額的130%為警戒線，需補(bǔ)充抵押物，跌至120%時(shí)將被強(qiáng)行平倉。照此算來，姚文彬5月12日質(zhì)押股票的警戒線為8.79元，平倉線為8.11元。

7月7日，掌趣科技跌停，收于8.91元。只消再一個(gè)跌停，姚文彬的3219萬股將被強(qiáng)行平倉，進(jìn)而引發(fā)連鎖反應(yīng)。最壞的情況下，兩位自然人股東質(zhì)押的所有股票都會(huì)被強(qiáng)平，掌趣科技肯定會(huì)易主。

吊詭的是，7月8日掌趣科技從跌停價(jià)8.02元被拉起，收于9.7元，漲幅8.81%，全天成交額是321.9萬手。那一天到底發(fā)生了什么，外人無從知曉，但姚文彬一定會(huì)終生難忘。 #姚文彬找資金護(hù)盤、國家隊(duì)出手挽救最危機(jī)的公司、證券公司把平倉線臨時(shí)調(diào)整為110%，都有可能#

暴風(fēng)成不了掌趣

暴風(fēng)科技股價(jià)暴漲后，被視為“大買家”，據(jù)說目前同時(shí)操作的并購項(xiàng)目有二三十個(gè)，僅馮鑫手頭就有七兒個(gè)項(xiàng)目在談。那么，暴風(fēng)是否會(huì)象掌趣那樣，通過一系列并購不斷充實(shí)自己，最終成為名符其實(shí)的千億級(jí)公司呢？

目前看來不樂觀。

首先是指導(dǎo)思想的根本不同。掌趣專注游戲，非龍頭不并購，力爭100%控股 （不能一步到倍就分兩步，比如上游信息就是先收70%再圖剩余的30%） 。馮鑫的原則卻是控股、參股而不收購，以資本為紐帶建立“流量交換”聯(lián)盟。相比之下，馮鑫的選擇面寬 （可以跨行業(yè)、不必要求標(biāo)的是龍頭） ，談判難小、代價(jià)低 （談參股的難度與100%并購不可同日而語) 。掌趣并購本行業(yè)龍頭，直接帶來人才、業(yè)績和游戲IP。

而以資本為紐帶的效果如何？ （看攜程閃電參股同程、途牛，結(jié)果怎么樣？三家之間有什么協(xié)同？） 攜程作為真正龍頭老大，還擺弄不了“小弟”。暴風(fēng)科技只不過走運(yùn)、市值略高些而已，誰當(dāng)它是老大哥？再說，如果花點(diǎn)小錢以資本為紐帶聯(lián)合幾十家產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司”就能建立“用戶量過億”可與BAT匹敵的流量平臺(tái)，那么BAT也就不值那么多錢了。

其次，無論掌趣還是暴風(fēng)在并購中都將以股票為主要支付方式 （市值雖高，IPO融資并不多，手中現(xiàn)金有限） 。但掌趣科技是先停牌再談并購，然后復(fù)盤與并購對(duì)象的股東一同享受股票升值的收益。上市三年，掌趣科技進(jìn)行了三輪并購 （第三輪仍在審批中） ，也經(jīng)歷了三次長時(shí)間停牌和三波股價(jià)上漲。暴風(fēng)科技的股價(jià)在并購前已經(jīng)漲瘋了，拿“泡沫豐富”的股票結(jié)并購，留給對(duì)方的想象空間就小了。