來源：斑馬消費(fèi)（ID：banmaxiaofei）作者：徐霽

多方搶救，緊急輸血，長期靜養(yǎng)，自我康復(fù)，蘇寧易購終于可以從ICU轉(zhuǎn)入普通病房了。

今年上半年，公司已看到了一絲扭虧為盈的曙光，但這是非經(jīng)常性損益助攻的結(jié)果，公司主營業(yè)務(wù)，仍沒有全面復(fù)蘇。

更重要的是，公司緊繃的財(cái)務(wù)壓力，流動(dòng)性警報(bào)沒有完全解除。

01

盈利的曙光

ST易購（002024.SZ）半年度業(yè)績預(yù)告披露，公司20多萬投資者，終于看到了一線曙光。

今年1-6月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5000萬元-盈利4500萬元。在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，無論最終經(jīng)審計(jì)結(jié)果如何，比上年同期的虧損19.30億元，都有大幅好轉(zhuǎn)。

其實(shí)，今年年初，公司的經(jīng)營形勢(shì)仍不太明朗。一季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.80億元，同比下滑20.68%；歸母凈利潤虧損近億元，沒有明顯改善。

二季度伊始，公司持續(xù)聚焦降本增效，提高管理和經(jīng)營效率，帶來了人效和坪效的環(huán)比改善。當(dāng)期，抓住家電以舊換新的政策機(jī)遇，依托自身門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，一方面深入新老小區(qū)，貼近用戶需求精準(zhǔn)獲客；另一方面，借助直播和即時(shí)配送等本地生活平臺(tái)，拓展門店獲客渠道。

與此同時(shí)，公司適度加快了核心商圈門店的拓展和升級(jí)，提升購物體驗(yàn)和單店規(guī)模，銷售情況環(huán)比得到提升。

數(shù)據(jù)顯示，Q2公司內(nèi)地家電3C家居生活專業(yè)店可比門店銷售收入環(huán)比增長約20.1%。

經(jīng)過上述調(diào)整，帶來二季度扭虧為盈，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.47億元至1.42億元。

雖然，只是單季度預(yù)盈，但對(duì)蘇寧易購這家持續(xù)大出血的公司來說，已算是一個(gè)好苗頭。2020年以來，公司已連續(xù)4年歸母凈利潤巨虧，合計(jì)虧損超過678億元。

不過，需指出的是，ST易購業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，并不意味著公司主營業(yè)務(wù)的全面回暖。上半年，處置子公司、債務(wù)重組等，約帶來5-6億元影響。因此，公司當(dāng)期扣非凈利潤預(yù)計(jì)仍將虧損5-6億元。

事實(shí)上，主營業(yè)務(wù)不盈利的日子，蘇寧易購已過了長達(dá)十年。2014年以來，公司已連續(xù)十年扣非凈利潤虧損，合計(jì)虧損超857億元。

公司得以一直在資本市場(chǎng)待著，靠的是高超的資本騰挪術(shù)和對(duì)規(guī)則的極限運(yùn)用。2015年，蘇寧易購與阿里巴巴結(jié)盟換股，是張近東為數(shù)不多的英明決策。后來的數(shù)年間，阿里巴巴的股票多次救了蘇寧易購的命。

02

還不能松氣

長期血流不止，蘇寧易購終于在2021年出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

當(dāng)時(shí)，因無法按期支付供應(yīng)商貨款，蘇寧易購的各個(gè)渠道商品大量短缺，甚至到了無貨可賣的地步。“無貨寧”由此得名。

重壓之下，作為創(chuàng)始人、掌門人的張近東，已無法以一己之力承擔(dān)。公司總部所在江蘇省，伸出了援手。

2021年7月，江蘇國資牽頭的新新零售基金二期，以5.59元/股、總對(duì)價(jià)88.25億元，收購了張近東等股東，持有的蘇寧易購16.96%股權(quán)，張近東喪失了對(duì)上市公司的控制權(quán)。隨即，張近東辭去董事長等所有職務(wù)，僅掛名名譽(yù)董事長，繼續(xù)為公司出謀獻(xiàn)策。

蘇寧易購第一大股東阿里巴巴，派出老將黃明端接任。黃長期執(zhí)掌高鑫零售，具有豐富的連鎖零售行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

黃明端剛一上任，就對(duì)蘇寧易購進(jìn)行大刀闊斧的改革。在短短一年多時(shí)間里，對(duì)嚴(yán)重虧損的紅孩子母嬰、家樂福超市、家電3C家居生活專業(yè)店等果斷關(guān)閉，合計(jì)關(guān)店超過600家。2019年，蘇寧易購收購家樂福中國，其門店數(shù)還有200多家，到2023年末，就已僅剩下4家。

關(guān)店的同時(shí)，公司在自己優(yōu)勢(shì)的家電、3C等領(lǐng)域加速開新店。

2023年4月，蘇寧易購董事會(huì)換屆，時(shí)年68歲的黃明端卸任，將重振蘇寧的重任，交給了更年輕的“蘇寧人”。

1977年出生的任峻，當(dāng)選為新一任董事長并兼任總裁。他是老蘇寧人，22歲就加入公司，曾是蘇寧最年輕的副總裁，擔(dān)任過董秘、董事等要職，對(duì)公司的情況再熟悉不過。

在任峻的帶領(lǐng)下，2023年度，蘇寧易購歸母凈利潤虧損40.90億元，比上年同期的-162.2億元，已大幅收窄。

這是戰(zhàn)略收縮、回歸主業(yè)的結(jié)果。

扣除關(guān)閉家樂福大型商超業(yè)務(wù)影響，公司該年度營業(yè)收入較上年增加22.39億元。與此同時(shí)，公司聚焦專供商品價(jià)值鏈建設(shè)，提升了盈利能力。毛利率自2022年的18.85%（剔除采購成本提高后的綜合毛利率）提高至20.62%。

但從財(cái)務(wù)層面，蘇寧易購遠(yuǎn)沒有到可以松氣的時(shí)候。

截至今年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)91.70%，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)408億元，而同期貨幣資金僅有138.1億元，面臨極大的短期還款壓力。

于2023年12月31日，已觸發(fā)違約及提前還款事項(xiàng)涉及的銀行借款本金及利息為191.38億元；于今年3月31日，逾期未支付的應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)327.89億元。

今年以來，ST易購股價(jià)持續(xù)走低，于6月25日觸及1.12元/股的歷史低點(diǎn)。當(dāng)天，公司召開董事會(huì)，緊急出臺(tái)回購計(jì)劃。擬于未來3個(gè)月內(nèi)，出資8000萬-1億元，以不超過2.04 元/股，回購公司股份。

在此之前幾天，公司31名董事、高管以及業(yè)務(wù)骨干，已拿出了增持計(jì)劃。雖然，500萬元的增持總金額，只能灑灑水，可多少也算是一個(gè)積極的態(tài)度吧。