A股即將迎來“元宇宙”概念股！

近日，深圳市致尚科技股份有限公司（下稱“致尚科技”）成功過會，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。致尚科技專注于精密電子零部件的研發(fā)和制造，其產(chǎn)品主要應(yīng)用在游戲機、VR/AR設(shè)備等。

VR和AR設(shè)備向來被認(rèn)為是通往元宇宙的鑰匙，為VR、AR產(chǎn)品提供精密電子零部件，成為了致尚科技蹭上元宇宙風(fēng)口的原因。

根據(jù)招股書顯示，致尚科技目前正在為全球最大VR設(shè)備制造廠商歌爾股份代工，其終端用戶為Meta（原Facebook）。2020年致尚科技通過 Facebook認(rèn)證，其產(chǎn)品應(yīng)用于 Facebook旗下 Oculus 品牌 VR/AR 產(chǎn)品的控制手柄，并于當(dāng)年12月開始實現(xiàn)批量供貨。

在國內(nèi)市場，根據(jù)資料顯示，致尚科技最近也拿到了目前國內(nèi)最知名VR設(shè)備廠商--字節(jié)跳動旗下PICO的訂單。

可以說VR、AR的普及和元宇宙概念的爆火，帶動了這家上游制造商。2019-2021年，致尚科技的營收分別為4.62億元、4.99億元和6.15億元，復(fù)合增長率為15.34%；凈利潤分別為3464.73 萬元、6258.26 萬元和 9190.27萬元，復(fù)合增長率為62.87%。

倘若翻開這家成立十三年公司的經(jīng)營歷程，不難發(fā)現(xiàn)致尚科技雖是對市場不太敏銳的上游供應(yīng)商，但它總能抓住時代的風(fēng)口。其產(chǎn)品主要應(yīng)用場景從手機換到電子煙又換到如今的游戲機和AR、VR設(shè)備。

抓住風(fēng)口雖然能起飛，但對應(yīng)的也是根基不穩(wěn)，以及主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢必會帶來客戶層面的陣痛期。以上兩點已經(jīng)在致尚科技身上體現(xiàn)。

追風(fēng)口使得收入結(jié)構(gòu)動蕩

致尚科技是一個能敏銳捕捉下游行業(yè)變化的上游供應(yīng)商，它能及時根據(jù)市場偏好，調(diào)轉(zhuǎn)主營業(yè)務(wù)。這樣的及時改變可以確保致尚科技的長久發(fā)展，但也注定會迎來轉(zhuǎn)型陣痛。

翻開致尚科技的成長史便能發(fā)現(xiàn)，自2009年成立后，其主要為富士康及其供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)提供精密加工及配套產(chǎn)品銷售。但此時致尚科技并未對外界透露為富士康的哪條產(chǎn)品線代工。

直到2014年，致尚科技迎來第一個風(fēng)口。

那時智能手機行業(yè)的崛起和爆發(fā)式增長，讓致尚科技看到了未來的發(fā)展方向，于是致尚科技轉(zhuǎn)身切入到富士康智能手機產(chǎn)品供應(yīng)鏈中，其終端客戶為蘋果。先后為iPad mini 、iPad 、iPhone 5C 、iPhone6 、iPhone6 plus 等產(chǎn)品提供金屬加工和音量鍵等生產(chǎn)。

成為蘋果的二級供應(yīng)商，自然為致尚科技打下了基礎(chǔ)也提供了背書。但致尚科技并未止步于此，2017年，它轉(zhuǎn)身奔向第二個風(fēng)口，當(dāng)年1月任天堂發(fā)布新一代游戲機Nintendo Switch。該款游戲機一經(jīng)發(fā)布可謂是引起游戲圈的變革，目前也是最暢銷的游戲機之一。于是致尚科技及時捕捉市場變化，通過收購春生電子的形式，進(jìn)入任天堂的供應(yīng)鏈，開始積極布局游戲機零部件業(yè)務(wù)。

2017 年以來，致尚科技開發(fā)出滑軌、Tact Switch、卡槽、精準(zhǔn)定位控制器等多種精密零部件產(chǎn)品。隨著下游游戲機行業(yè)的火熱，致尚科技游戲機板塊業(yè)務(wù)也迅速增長，成為營業(yè)收入的主要來源。

布局游戲業(yè)務(wù)一年后，致尚科技又轉(zhuǎn)身擁抱第三個風(fēng)口--電子煙。

2018年電子煙行業(yè)站上最高點，并呈現(xiàn)愈演愈烈的態(tài)勢。致尚科技自然沒有錯過這一風(fēng)口，開始為電子煙品牌代工。此時的業(yè)績走向我們可以在招股書中窺見一二，2018年電子霧化設(shè)備的銷售額貢獻(xiàn)了致尚科技總銷售額的20.08%，2019年，致尚科技對金致遠(yuǎn)、你我網(wǎng)絡(luò)銷售電子霧化設(shè)備收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入比例為34.45%，毛利占當(dāng)期毛利總額的比例為13.75%。

但這一業(yè)務(wù)在2020年的銷售額直接歸0，短短一年，營收從1.6億直接降為0，側(cè)面展現(xiàn)出追風(fēng)口后帶來的收入不穩(wěn)定。

銷售額歸0主要系電子煙行業(yè)的監(jiān)管，對此致尚科技表示2019年末便停止了電子煙業(yè)務(wù)。取而代之的是第四個風(fēng)口--VR、AR行業(yè)。2021年，為Facebook、索尼等生產(chǎn)VR、AR設(shè)備的歌爾股份一躍成為致尚科技的第三大客戶，貢獻(xiàn)了2千萬營業(yè)收入，占比當(dāng)年總營業(yè)收入的3.73%。伴隨未來VR、AR行業(yè)的火熱，可以肯定的是致尚科技定會因此增加營收。

成立十三年的致尚科技，追過四個風(fēng)口。

從整體營業(yè)額來看，追風(fēng)口確實幫助致尚科技走上了盈利增收的道路。2019-2021年，致尚科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.6億元、4.9億元和6.1億元；同期凈利潤分別為3千5百萬、6千五百萬和9千1百萬。

但從收入結(jié)構(gòu)來看，由于電子霧化設(shè)備的停產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)的收縮，精密制造及其他業(yè)務(wù)收入從2.25億元下降至1千8百萬元，收入占比也從2019年的49.45%下降到2021年的3.01%。2021年，游戲機零部件帶來的收入由1.46億元上升至4.13億元，占比由32.11%上升至67.71%。

收入結(jié)構(gòu)的動蕩，一定程度上是給公司未來發(fā)展埋雷。一味的追風(fēng)口，也會難以平衡公司的收入結(jié)構(gòu)，造成有得必有失的局面。

過度依賴富士康且自身根基不穩(wěn)

從招股書來看，致尚科技超六成的收入都來源于富士康。相比營收層面，致尚科技和富士康更多的綁定來源致尚科技創(chuàng)始人陳潮先，他曾就職于富士康，而且兩次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷背后都有富士康的身影。

2002年，從東北大學(xué)畢業(yè)之后，陳潮先本可以進(jìn)入公檢法系統(tǒng)或當(dāng)?shù)劂y行工作，謀得一份“鐵飯碗”。但對于陳潮先而言，穩(wěn)定的工作不是他最終的導(dǎo)向，畢竟他大學(xué)時期就曾摸索學(xué)生公寓的創(chuàng)業(yè)項目，對于創(chuàng)業(yè)他一直抱有夢想。于是但他選擇南下深圳。

但起初到深圳之際，陳潮先并沒有盲目創(chuàng)業(yè)，他選擇進(jìn)入一個大平臺積攢經(jīng)驗。最后去往當(dāng)時制造業(yè)行業(yè)排名第一的富士康科技集團，成為2002年新干班的一員，也就是如今的管培生。

離開富士康后，2008年2月陳潮先與合伙人共同創(chuàng)業(yè)成立鴻富瀚科技，其主要營收便來自富士康。根據(jù)2020年鴻富瀚科技遞交的招股書來看，第一大客戶富士康集團的銷售收入分別為8926.55萬元、1.37億元、1.63億元和8329.52萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為37.10%、39.63%、36.65%及39.84%。

但是陳潮先并未一直就職于鴻富瀚科技，一年后他便抽身鴻富瀚科技創(chuàng)辦了致尚科技。致尚科技的最大特點和鴻富瀚科技相同，即過度依賴富士康。

根據(jù)招股書顯示，2019-2021年，致尚科技前五大客戶合計銷售額占營業(yè)收入的比重分別為82.00%、 78.38%和 82.48%，其中，富士康的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為 42.18%、 67.52%和 64.40%。

換言之，走到A股這一刻致尚科技仍有六成的收入源自富士康。更深遠(yuǎn)的來看，由于致尚科技向富士康出售的主要產(chǎn)品為游戲機零部件，因此隨著游戲機零部件業(yè)務(wù)的發(fā)展，其對富士康依賴度也越來越高。

拋開對富士康的依賴，將致尚科技自身的能力代入到行業(yè)來看，便會發(fā)現(xiàn)同行中致尚科技的體量較小，且自身根基不穩(wěn)。

與同行其他公司相比，致尚科技的收入規(guī)模較小，自然在研發(fā)投入層面也低于同行。但其所屬的又是技術(shù)革新快、產(chǎn)品迭代升級頻繁等特性的消費電子產(chǎn)業(yè)，因此科研能力才是在行業(yè)夯實基礎(chǔ)的重點。

2019-2021年，致尚科技的研發(fā)投入分別為2006.20萬元、2246.52萬元和2784.43萬元，研發(fā)費用率分別為4.34%、4.51%和4.53%。低于同類可比公司，對此致尚科技表示，“由于公司目前經(jīng)營規(guī)模正在快速發(fā)展階段，以及現(xiàn)有研發(fā)人員、資金、設(shè)備及場地資源有限，因此公司研發(fā)費用略低于同行業(yè)可比公司平均水平。

從團隊來看，致尚科技的研發(fā)人員為145人，占公司總?cè)藬?shù)的14.15%。但碩士及以上學(xué)歷僅有2人，本科以上學(xué)歷也僅64人。致尚科技僅5項發(fā)明專利。根據(jù)同類可比公司勝藍(lán)股份2021年年報顯示，其擁有發(fā)明專利28項。由此來看，致尚科技在研發(fā)層面十分薄弱，也難和同行抗衡。

除了研發(fā)層面導(dǎo)致的根基不穩(wěn)之外，致尚科技作為工廠還存在委托外協(xié)工廠加工的情形。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，出于業(yè)務(wù)發(fā)展及成本考慮，公司產(chǎn)品電鍍、組裝及精密結(jié)構(gòu)件的機加工等生產(chǎn)工序存在委托外協(xié)廠商加工的情形。此外，致尚科技為富士康提供的精密組裝等加工服務(wù)，除自主提供服務(wù)外，也會通過外協(xié)廠商進(jìn)行。

2019-2021年，致尚科技委托外協(xié)產(chǎn)商和OEM廠商加工生產(chǎn)的金額分別為1.1億元、1.8億元和9千萬元，占當(dāng)期采購金額的比例分別為42.97%、60.23%和26.23%。值得注意的是，在沖擊上市的前一年，2020年致尚科技仍有六成訂單進(jìn)行外發(fā)加工。這一情況雖然在2021年的比例有所下滑，但也超過了四分之一。

這一點十分值得推敲，富士康對于供應(yīng)鏈的保守素來嚴(yán)格，作為富士康的供應(yīng)鏈體系，主要收入又依賴于富士康，致尚科技通過外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品，是否符合富士康的要求并未可知。

作為一家上游供應(yīng)商，在研發(fā)層面不及同行生產(chǎn)層面又出現(xiàn)依賴外協(xié)廠商。致尚科技的根基不穩(wěn)已顯現(xiàn)。未來想要長久的發(fā)展，致尚科技似乎需要放棄追風(fēng)口的腳步，來構(gòu)建自身的制造護(hù)城河。