本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 金融橙 （ID：Me-Finance） ，作者：姜鑫，題圖來(lái)自：AI生成

在阿里、京東的拍賣(mài)平臺(tái)上，在北京、上海的產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)上，越來(lái)越多的保險(xiǎn)股權(quán)被民營(yíng)企業(yè)股東擺上“貨架”。盡管經(jīng)歷數(shù)次延期、多次掛牌、頻頻降價(jià)，部分股權(quán)的意向購(gòu)買(mǎi)方仍然尋而不得。

這與十年前的場(chǎng)景恍若隔世。2015年，經(jīng)歷了費(fèi)率改革以及保險(xiǎn)資金投資范圍擴(kuò)容的保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入高歌猛進(jìn)的發(fā)展階段。伴隨著監(jiān)管審批的放開(kāi)，面對(duì)保險(xiǎn)牌照帶來(lái)的低息資金，各路資本爭(zhēng)相涌入。監(jiān)管門(mén)外一度上演百余家企業(yè)排隊(duì)申請(qǐng)牌照的盛況。

在利率走低、監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，保險(xiǎn)行業(yè)告別高速發(fā)展階段，昔日手握保險(xiǎn)公司股權(quán)的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)退維谷——一方面，部分險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)不善，難以為股東提供投資回報(bào)且急需補(bǔ)充資本金維持生存；另一方面，部分民營(yíng)企業(yè)陷入困境，自身難保。

險(xiǎn)企股權(quán)買(mǎi)方寥寥，國(guó)有資本開(kāi)始頻繁進(jìn)入，成為維持保險(xiǎn)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的“最后一棒”。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)披露了14次險(xiǎn)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，涉及10家保險(xiǎn)公司。2024年，出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的保險(xiǎn)公司超過(guò)20家。而自2020年以來(lái)，已經(jīng)有近20家保險(xiǎn)公司的第一大股東出現(xiàn)變更，國(guó)有資本的持股比例不斷提升。

誰(shuí)在拋售險(xiǎn)企股權(quán)

2024年底，王東 （化名） 從一家民營(yíng)保險(xiǎn)公司離職，這是他任職的第四家保險(xiǎn)公司。他離職前的最后一次管理層會(huì)議，是討論公司如何補(bǔ)充資本金的問(wèn)題。

這家保險(xiǎn)公司有十幾個(gè)股東。近幾年來(lái)，有多家股東公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓出售這家險(xiǎn)企的股權(quán)。

就在近日，四川省首家全國(guó)性法人壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)國(guó)寶人壽也披露了股權(quán)變動(dòng)信息。

國(guó)寶人壽第六大、第七大發(fā)起股東重慶金陽(yáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司 （下稱(chēng)“重慶金陽(yáng)”） 、四川雄飛集團(tuán)有限責(zé)任公司 （下稱(chēng)“四川雄飛”） 均為房地產(chǎn)企業(yè)，二者分別于2020年和2021年進(jìn)入破產(chǎn)重整狀態(tài)。隨后，兩家公司的破產(chǎn)重整管理人在拍賣(mài)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)掛牌出售其所持國(guó)寶人壽的股權(quán)。

經(jīng)過(guò)5次拍賣(mài)后，重慶金陽(yáng)所持股份終于在2024年6月1日被浙江恒嘉控股有限公司拍下，較最初起拍價(jià)3.348億元折價(jià)35.8%；2025年4月30日，眉山市宏宇資產(chǎn)管理有限公司作為股權(quán)受讓方接盤(pán)四川雄飛所持國(guó)寶人壽股份，交易價(jià)格較評(píng)估價(jià)格折價(jià)33.46%。

與國(guó)寶人壽類(lèi)似，一些保險(xiǎn)公司的股權(quán)在拍賣(mài)網(wǎng)站上被掛牌銷(xiāo)售，且大多在交易成功前經(jīng)歷多次掛牌，亦有股權(quán)最終流拍。

例如，民生人壽13.13%的股權(quán)仍在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌。2020年以來(lái)，民生人壽已有超15次股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓或拍賣(mài)記錄，均未找到買(mǎi)家。

再如，中煤財(cái)險(xiǎn)、國(guó)任財(cái)險(xiǎn)、永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)、北京人壽的股權(quán)均曾被股東掛牌出售。

由于股東經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，部分保險(xiǎn)公司的股權(quán)以抵債形式被轉(zhuǎn)讓。 因與存款保險(xiǎn)基金管理有限責(zé)任公司金融借款合同糾紛一案，深圳億輝特發(fā)展有限公司以抵債方式將所持幸福人壽46599.33萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓給了存款保險(xiǎn)基金管理有限責(zé)任公司。亞太財(cái)險(xiǎn)也曾披露類(lèi)似情況。

在天職國(guó)際保險(xiǎn)咨詢(xún)主管合伙人周瑾看來(lái)，從現(xiàn)階段保險(xiǎn)行業(yè)自身來(lái)看，部分保險(xiǎn)公司缺失自我造血功能，要維持符合要求的償付能力水平，需要進(jìn)行外源性的資本補(bǔ)充，也就是增資或發(fā)債；同時(shí)，一些股東由于自身盈利能力不足，出資能力下降，這就使得保險(xiǎn)公司尋求新的股東補(bǔ)充資本。此外，一些老股東在自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題后，將所持股權(quán)質(zhì)押。在老股東債務(wù)違約后，所持股權(quán)就被送上了拍賣(mài)平臺(tái)。

更進(jìn)一步看，部分中小險(xiǎn)企盈利能力不足、長(zhǎng)期難以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)預(yù)期，加之去杠桿和清理“影子股東”等政策影響，民營(yíng)股東退出意愿增強(qiáng)。

這在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中也有所體現(xiàn)。在2024年度披露經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的75家人身險(xiǎn)公司中，有18家處于虧損狀態(tài)，15家公司盈利規(guī)模不足1億元。

從銜枚疾進(jìn)到瘦身離場(chǎng)

王東的名字第一次出現(xiàn)在一家保險(xiǎn)公司的管理層名單中，是在2016年。那一年，王東跟隨自己的領(lǐng)導(dǎo)從一家國(guó)有大型保險(xiǎn)公司離開(kāi)，籌辦一家新的保險(xiǎn)公司。

也是在那一年，原保監(jiān)會(huì)批復(fù)了18家保險(xiǎn)公司和2家保險(xiǎn)資管公司的籌建，而當(dāng)年排隊(duì)申請(qǐng)保險(xiǎn)牌照的公司超過(guò)200家。

在王東看來(lái)，那是保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展速度最快的幾年，2013年實(shí)施人身險(xiǎn)費(fèi)率改革，突破預(yù)定利率2.5%限制的人身險(xiǎn)產(chǎn)品終于有了和其他金融產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的利率條件；同時(shí)，原保監(jiān)會(huì)發(fā)文修訂《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》第四條，允許保險(xiǎn)公司單個(gè)股東 （包括關(guān)聯(lián)方） 出資或者持股比例可至51%。

2014年，保險(xiǎn)行業(yè)第二個(gè)“國(guó)十條” （《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》） ，為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供了政策機(jī)遇。2015年2月，萬(wàn)能險(xiǎn)費(fèi)率改革實(shí)施，取消2.5%的最低保證利率限制。各類(lèi)人身險(xiǎn)種的預(yù)定利率普遍從2.5%調(diào)整至3.5%。以萬(wàn)能險(xiǎn)為代表的中短期存續(xù)產(chǎn)品成為市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品。

這拉開(kāi)了保險(xiǎn)行業(yè)快速發(fā)展的大幕，也燃起了各路資本“圍獵”保險(xiǎn)牌照的熱情。

新獲批保險(xiǎn)公司如雨后春筍般出現(xiàn)，2015年至2017年間，每年分別有13家、20家以及6家保險(xiǎn)公司獲批籌建。“那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)好做，不少保險(xiǎn)公司被當(dāng)成了股東的融資平臺(tái)，經(jīng)過(guò)一番操作，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)銀保渠道以低于銀行貸款的資金成本獲取資金 （保費(fèi)） 。”王東表示。

在這個(gè)過(guò)程中，一些中小型壽險(xiǎn)公司借助銀保渠道大力銷(xiāo)售中短期存續(xù)產(chǎn)品，并借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)了“彎道超車(chē)”，晉升保費(fèi)“千億俱樂(lè)部”。券商研報(bào)顯示，2016年底，壽險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模達(dá)3.45萬(wàn)億元，而以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的“保戶(hù)投資款新增交費(fèi)”五年累計(jì)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。此外，萬(wàn)能險(xiǎn)在壽險(xiǎn)保費(fèi)收入中的占比逐漸提高，從2013年的23%增長(zhǎng)至2016年的37%。

面對(duì)“錢(qián)袋子”的誘惑，一些股東將保險(xiǎn)公司當(dāng)作低息提款平臺(tái)，無(wú)償占用保險(xiǎn)公司資金，留下了高利率、短借長(zhǎng)投、資產(chǎn)爆雷等隱患。特別是在2016年，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)掀起“舉牌大戰(zhàn)”，引發(fā)后續(xù)的監(jiān)管風(fēng)暴。

2017年開(kāi)始，一場(chǎng)關(guān)于“保險(xiǎn)姓保”的系列監(jiān)管措施登上舞臺(tái)： 監(jiān)管部門(mén)一方面對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶(hù)做出細(xì)致的要求與規(guī)定，徹底切斷中短存續(xù)期產(chǎn)品的快速膨脹；另一方面對(duì)保險(xiǎn)牌照發(fā)放收緊，從股東資質(zhì)、入股資金來(lái)源、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的開(kāi)業(yè)驗(yàn)收。

在北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授朱俊生看來(lái)，過(guò)去十多年間，一些民營(yíng)資本將保險(xiǎn)牌照視為“金融萬(wàn)能入口”，但在監(jiān)管趨嚴(yán)、資本要求提升、行業(yè)盈利承壓等多重因素影響下，這一趨勢(shì)發(fā)生改變。

國(guó)資接過(guò)“最后一棒”

2018年以來(lái)，隨著銀保監(jiān)會(huì)的成立以及資金運(yùn)用、償付能力等新的監(jiān)管措施落地，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，保費(fèi)增長(zhǎng)速度告別兩位數(shù)，進(jìn)入新階段。

2024年初，王東離開(kāi)了跟隨領(lǐng)導(dǎo)一起籌辦起來(lái)的保險(xiǎn)公司。作為創(chuàng)始成員，王東是堅(jiān)持較久的管理層之一。早在2020年，其所在保險(xiǎn)公司的核心管理團(tuán)隊(duì)就開(kāi)始進(jìn)行頻繁更換。在2016年一起離開(kāi)國(guó)企的前同事們，也都多次經(jīng)歷任職公司的變動(dòng)。

在這個(gè)過(guò)程中，一些激進(jìn)發(fā)展的保險(xiǎn)公司相繼開(kāi)始暴露風(fēng)險(xiǎn)，安邦保險(xiǎn)、華夏人壽、天安人壽、恒大人壽等險(xiǎn)企進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)處置階段。

在這樣的背景下，資本對(duì)保險(xiǎn)牌照的熱情驟減。保險(xiǎn)牌照的申請(qǐng)數(shù)量減少，監(jiān)管審批則進(jìn)一步趨嚴(yán)。近年來(lái)，除承接上述問(wèn)題險(xiǎn)企的大家人壽、瑞眾人壽、中匯人壽、海港人壽以及國(guó)民養(yǎng)老等公司外，鮮有人身險(xiǎn)公司成立。

在加入民營(yíng)保險(xiǎn)公司后，王東發(fā)現(xiàn)自己很難適應(yīng)其“一言堂”式的管理風(fēng)格，很快便提出辭職。辭職后，王東加入了一家即將投入地方國(guó)資平臺(tái)的人身險(xiǎn)公司。

但王東和同事的工作并不好做。“盡管地方國(guó)資給予了一些資金支持，但公司當(dāng)下的發(fā)展仍然面臨不小壓力。利差損一步步逼近，有了資本金就要沖業(yè)務(wù)。在流動(dòng)性壓力下，公司別無(wú)選擇，明知是‘飲鴆止渴’，也得繼續(xù)下去。”王東說(shuō)。

朱俊生表示， 近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)股權(quán)變動(dòng)呈現(xiàn)“三個(gè)明顯”特征：民資退、外資進(jìn)、國(guó)資強(qiáng)。 民營(yíng)資本經(jīng)歷了從“搶牌照”到“瘦身止損”的轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)資 （尤其是地方金控平臺(tái)） 成為中小險(xiǎn)企股權(quán)接盤(pán)的重要力量，這一方面是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、避免金融孤島破裂的“兜底”行為，另一方面也體現(xiàn)了政策意圖——將部分資源重新整合至國(guó)有金融控股平臺(tái)，增強(qiáng)治理能力、提升行業(yè)穩(wěn)定性。

以國(guó)寶人壽為例，如果上述股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，國(guó)寶人壽國(guó)資股東的持股比例將從成立之初的33.5%增長(zhǎng)至75%以上。

此外，資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)千億元的瑞眾人壽、大家人壽、中匯人壽、信泰人壽等公司已經(jīng)躋身國(guó)資公司行列。

王東跟隨領(lǐng)導(dǎo)一起創(chuàng)立的保險(xiǎn)公司亦是如此。隨著公司資本金告急后國(guó)資股東的輸血，以及民營(yíng)股東經(jīng)營(yíng)不善甚至退出，這家保險(xiǎn)公司國(guó)資股東的持股比例已經(jīng)從兩成多提升至近一半。

在朱俊生看來(lái)，這在當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展中有其合理性，部分中小險(xiǎn)企因資本補(bǔ)充困難、經(jīng)營(yíng)虧損、治理混亂，其股東主動(dòng)尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴩?guó)有資本進(jìn)入這些險(xiǎn)企，往往是在市場(chǎng)無(wú)人接手的情況下的“最后一棒”。

與此同時(shí)，監(jiān)管導(dǎo)向也更加清晰：風(fēng)險(xiǎn)出清+差異定位+資源整合。 當(dāng)前，監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)分類(lèi)監(jiān)管、分級(jí)管理，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)根據(jù)自身能力匹配經(jīng)營(yíng)范圍，并推動(dòng)落后產(chǎn)能、低效資源加快出清。

這也意味著，保險(xiǎn)股權(quán)的變動(dòng)仍然在持續(xù)。一名中小壽險(xiǎn)公司的管理層人士表示，其所在公司的資本金處于比較緊張的狀態(tài)。近期公司監(jiān)管屬地發(fā)生變化，員工們討論會(huì)不會(huì)有新的股東進(jìn)來(lái)。

在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝看來(lái)，保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化基本一致，總體來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展協(xié)調(diào)性顯著增強(qiáng)。無(wú)論是國(guó)有股東主導(dǎo)還是民營(yíng)股東主導(dǎo)、外資股東主導(dǎo)，都是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的周期性表現(xiàn)，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的顯現(xiàn)性表現(xiàn)。

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