出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

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RWA近日已成為金融圈最炙手可熱的敘事之一。

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從私人信貸到美國國債，“萬物皆可代幣化”正被包裝成一場價值數(shù)萬億美元的數(shù)字化遷徙。全球頂級智庫波士頓咨詢 （BCG） 預(yù)測，到2030年，非標(biāo)資產(chǎn)RWA細(xì)分市場規(guī)模或達(dá)16萬億美元——這相當(dāng)于屆時全球GDP的10%。

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在這幅繁榮景象背后，市場也發(fā)出了疑問：剝開“代幣化”、“去中心化”這些技術(shù)外衣，RWA的內(nèi)核，與當(dāng)年留下滿地雞毛的P2P，究竟存在多大的本質(zhì)差異？

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如果說P2P的覆滅，根源是資產(chǎn)不透明和平臺失信，那RWA又拿什么來保證，它所錨定的“真實世界資產(chǎn)”永不為虛？ 當(dāng)信任的基石從有形的抵押品轉(zhuǎn)向一行行代碼，我們迎來的，究竟是一場金融效率的革命，還是又一次以技術(shù)名義包裝的金融騙局？

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RWA新瓶裝舊酒？

先來看RWA到底是什么？

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RWA最原始的定義是“真實世界資產(chǎn)”，是一個名詞，指的是現(xiàn)實世界中存在的具體的、有形的 （如房產(chǎn)、黃金、藝術(shù)品等） 或無形的 （如債券、股票、應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)等） 價值物。

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但在區(qū)塊鏈和金融科技領(lǐng)域，RWA更是一場金融革命的動詞，就是通過“代幣化”把那些“動不了、賣不快、投不起”的傳統(tǒng)資產(chǎn)，分割成若干份，搬到區(qū)塊鏈上掛牌出售。

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這樣看來， 穩(wěn)定幣和代幣化基金都可被歸為RWA范疇 。它們背后都對應(yīng)著某種真實世界資產(chǎn)作為價值支撐，但兩者扮演的角色不同。穩(wěn)定幣在生態(tài)內(nèi)承擔(dān)著“貨幣”的功能，追求的是價值穩(wěn)定和高流動性，不產(chǎn)生收益；而代幣化基金則是“投資品”，其目標(biāo)是獲取收益增長。

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這聽起來仍然比較抽象？我們舉個例子：

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過去一套價值過億的北京四合院，是普通人只能仰望的頂級資產(chǎn)。但現(xiàn)在通過 RWA，它可以被拆成10萬份，每個人花100塊就能“買一份”，成為這套四合院的“數(shù)字房東”，坐等收租金分紅，這就是“資產(chǎn)碎片化、全民參與”的極致體現(xiàn)。

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因此，RWA就是讓有資產(chǎn)的人多了一個融資渠道，讓資金方多了一個門檻更低的投資機會。理論上，RWA實現(xiàn)了資產(chǎn)方與投資者的雙贏。 這聽上去是不是與過去P2P所宣揚的普惠金融很契合？兩者的目的都是降低傳統(tǒng)金融門檻，實現(xiàn)“去中介化 ”。

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傳統(tǒng)P2P模式，是依靠互聯(lián)網(wǎng)平臺讓需要借錢的人直接向愿意出借資金的人融資，最大優(yōu)勢是削弱了銀行等金融中介。但P2P的平臺本質(zhì)是信用撮合，因此面臨信用風(fēng)險難控、信息不透明等結(jié)構(gòu)性缺陷。

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而 RWA實際上是迭代了這種“撮合邏輯”，將中間的橋梁從互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站變成了區(qū)塊鏈 。區(qū)塊鏈其實就是一個分布式賬本，大家可以想象成是一本由很多人共同維護、誰都能查閱的記賬本，每一筆資產(chǎn)相關(guān)的信息都公開且無法隨意更改。RWA還利用了智能合約——它們就像寫在區(qū)塊鏈上的自動化小程序，能夠根據(jù)預(yù)設(shè)規(guī)則自動完成資金劃轉(zhuǎn)、收益分配等操作，無需人工干預(yù)。

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相比過去P2P主要靠借款人的信用說服投資人，現(xiàn)在的RWA是用能夠查證的真實資產(chǎn)做抵押，整個過程更可靠、風(fēng)險更可控，也更難被人為操作或作弊 。

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可以說，RWA是P2P普惠目標(biāo)的技術(shù)升級版，繼承去中介化理念但重塑了信任機制。我們可以給RWA下一個更精準(zhǔn)的定義： 一個有資產(chǎn)抵押的、全球化的、基于區(qū)塊鏈的P2P2.0 。

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正因為有了這層優(yōu)化，當(dāng)數(shù)萬億美元的真實資產(chǎn)能夠在鏈上被匿名、無國界地流轉(zhuǎn)時，傳統(tǒng)金融業(yè)也隨之面臨前所未有的沖擊和顛覆。

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RWA讓資產(chǎn)方可直接向全球投資者發(fā)行“資產(chǎn)代幣”，繞過昂貴的中介和承銷商，以更低成本實現(xiàn)融資，并通過區(qū)塊鏈驅(qū)動的去中心化交易平臺，實現(xiàn)全天候、全球化的點對點高效交易，這對傳統(tǒng)證券交易所的模式必然有沖擊。

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房地產(chǎn)行業(yè)也同樣面臨挑戰(zhàn)。RWA將其從非標(biāo)準(zhǔn)、區(qū)域化的“笨重”投資品，轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化、流動性強的全球化金融產(chǎn)品，對傳統(tǒng)房地產(chǎn)中介、開發(fā)商及REITs形成沖擊，使“人人皆可投資全球房產(chǎn)”成為可能。

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總而言之，RWA是一座橋梁，它將現(xiàn)實世界中沉淀了數(shù)百萬億美元價值的資產(chǎn)與高效、透明、全球化的數(shù)字金融世界連接起來。它所適合的行業(yè)，正是那些渴望提高資產(chǎn)流動性、降低融資門檻、擴大投資者基礎(chǔ)的領(lǐng)域。

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但與此同時，這也勾起了痛苦的回憶——P2P網(wǎng)貸曾經(jīng)承諾，讓我們的小額資金高效匹配至有需要的人手中，最終卻導(dǎo)致無數(shù)家庭血本無歸。所以我們不得不思考：既然RWA模式和P2P非常像，RWA是否也會重蹈P2P覆轍呢？

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RWA步P2P后塵？

RWA的擁護者會立刻反駁，聲稱它用技術(shù)手段，完美解決了導(dǎo)致P2P崩潰的四大“原罪”：

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（1） 資產(chǎn)不透明 ——RWA用“硬資產(chǎn)抵押”替代“信用貸款”，通過物聯(lián)網(wǎng) (IoT) 、AI 等技術(shù)，可以將資產(chǎn) （如充電樁、光伏板） 的運營數(shù)據(jù)實時上鏈，保證資產(chǎn)真實可查；

（2） 資金不安全 ——RWA用“智能合約”托管替代“平臺資金池”，資金流轉(zhuǎn)由區(qū)塊鏈上的智能合約自動執(zhí)行，規(guī)則公開透明、不可篡改；

（3） 風(fēng)控不透明 ——RWA的風(fēng)控規(guī)則被寫入智能合約，自動執(zhí)行。例如，若抵押資產(chǎn)價值下跌，可自動觸發(fā)補倉或清算程序，減少人為干預(yù)；

（4） 流動性差 ——RWA在全球的去中心化交易所進(jìn)行24/7 交易，資金退出靈活。

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這套理論閉環(huán)聽上去很完美，但在現(xiàn)實中遠(yuǎn)非無懈可擊。RWA雖然在合規(guī)架構(gòu)和風(fēng)控機制上已大幅優(yōu)于早期P2P那種松散且高風(fēng)險的模式，但它依然潛藏著更加隱蔽，甚至更具破壞力的新型風(fēng)險。

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P2P爆雷的根源是虛假標(biāo)的，而RWA同樣無法解決這個“資產(chǎn)原罪”。區(qū)塊鏈技術(shù)再先進(jìn)，也無法穿透屏幕，去驗證鏈下的那棟房子、那筆貸款是否真實存在—— 如果底層資產(chǎn)本身就是虛假的或是劣質(zhì)的，那么RWA所做的，不過是把“垃圾”進(jìn)行了數(shù)字化編碼 。

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一些“偽RWA”項目，根本沒有任何實體資產(chǎn)支撐，只是濫用概念包裝的“空氣幣”。據(jù)統(tǒng)計，2023年全球新增的RWA項目中，有相當(dāng)比例屬于此類。更高級的騙局，則是利用AI生成虛假的地契和監(jiān)控畫面，來掩蓋資產(chǎn)已被挪用的事實。

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當(dāng)信任的基石——那個“真實世界資產(chǎn)”本身就是謊言時，鏈上的透明度和不可篡改性就成了一個天大的笑話。

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風(fēng)險不僅僅在于造假，更在于資產(chǎn)本身流動性和定價上的難題 。RWA大多錨定非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)——如非上市股權(quán)、藝術(shù)品、碳信用等，這些資產(chǎn)價值波動大且難有客觀公允定價，隨時可能因市場恐慌或底層資產(chǎn)減值導(dǎo)致代幣流動性枯竭甚至清零。例如，藝術(shù)品RWA項目分割權(quán)益上鏈，但因藝術(shù)品市場規(guī)模有限，代幣價格劇烈震蕩，退出極為困難。

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與P2P相比，RWA帶來的影響更廣泛。 P2P的風(fēng)險主要局限于一國之內(nèi)，而RWA則將風(fēng)險徹底全球化了。

打個比方，一棟位于泰國的房產(chǎn)，由一個在開曼注冊的基金會發(fā)行代幣，賣給了遍布美國、日本、巴西的投資者。一旦資產(chǎn)造假或項目方消失，問題就來了：誰來監(jiān)管？適用哪國法律？投資者該向誰追索？這就是一個完美的“法律孤島”。

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雖然在香港、新加坡等合規(guī)友好的司法轄區(qū)，投資者可以通過SPV （如信托公司等獨立法律實體） 追索，緩釋一定程度的風(fēng)險，但在全球其他大多數(shù)區(qū)域，這個風(fēng)險依然很突出。

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總結(jié)來說，RWA不會簡單地復(fù)刻P2P的覆轍，但依舊存在舊套路新變種的可能。既然風(fēng)險如此高企，為什么資金依然源源不斷地流入RWA賽道？

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最大的玩家是國家

如果我們的分析僅僅停留在風(fēng)險層面，那就低估了RWA的真正意圖。RWA不僅僅是一種金融技術(shù)創(chuàng)新，它更是一種地緣政治工具。在RWA的棋局中，最大的玩家其實是國家層面。

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觀察當(dāng)前RWA市場的構(gòu)成，雖然不是國家直接主導(dǎo)，但也是國家信用資產(chǎn) （如美債） 和受國家嚴(yán)格監(jiān)管的全球金融巨頭 （例如貝萊德） 主導(dǎo)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年7月，全球RWA市場（不含穩(wěn)定幣）總規(guī)模約為255億美元，私人信貸和美國國債占據(jù)了近90%的份額。以貝萊德發(fā)行的BUIDL為代表，美國國債代幣化，正成為RWA最主流的應(yīng)用。

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這意味著RWA正在成為美元霸權(quán)在數(shù)字時代延續(xù)的工具。它讓全球任何一個角落的資本，都能夠繞開本國的資本管制和復(fù)雜的傳統(tǒng)銀行體系，幾乎無摩擦地、7x24 小時地投入美元資產(chǎn)池里。

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在過去，一個國家的資本想要購買美債，需要通過層層審批和金融中介。而現(xiàn)在只需要一部手機和一個數(shù)字錢包，這本質(zhì)上是對非美經(jīng)濟體的一次數(shù)字化的、無聲的“資本收割”。它將全球的流動性更高效、更隱蔽地虹吸到美元資產(chǎn)的蓄水池中。

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面對這種情況，世界各國正陷入一場巨大的“囚徒困境”：

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因為全球95%以上的主流穩(wěn)定幣都是錨定美元，如果選擇擁抱RWA，就意味著向這套以美元資產(chǎn)為核心的體系開放自己的金融邊界，這會擠壓本幣作為支付和儲備貨幣的需求，本國貨幣政策的調(diào)控能力變?nèi)酰踔料魅跗浣鹑谥鳈?quán)（穩(wěn)定幣更詳細(xì)的內(nèi)容可以看《 特朗普的最后一搏 》）。

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這種結(jié)構(gòu)性“虹吸”最大的后果，就是非美國家的鑄幣稅遭受嚴(yán)重沖擊 ：本地消費者原本用本幣買東西，支撐本幣的價值與需求，國家就能通過多印錢獲取鑄幣稅。如今大規(guī)模轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，貨幣發(fā)行權(quán)和鑄幣稅收益“外流”到了穩(wěn)定幣發(fā)行方甚至錨定國 （通常是美國） 。

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虎嗅注：鑄幣稅指的是一國政府或中央銀行通過發(fā)行貨幣時，貨幣面值減去實際發(fā)行成本后獲得的差額收入，這部分差額就是“鑄幣稅”，通常作為政府財政收入的一部分。

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當(dāng)然， 也有區(qū)域在嘗試推出本幣穩(wěn)定幣，來降低上述風(fēng)險，雖然只具有“相對意義”，但相對于完全開放或被動防御，這至少可以為本國金融留下一定回旋空間和政策工具 。

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例如，香港《穩(wěn)定幣條例》已經(jīng)在8月1日正式生效，歐元區(qū)也在加快推進(jìn)數(shù)字歐元及歐元穩(wěn)定幣。這些舉措的核心目的，正是要防止本地金融活動大規(guī)模轉(zhuǎn)向以美元為主的離岸穩(wěn)定幣體系，從而守住本國貨幣政策和金融體系的自主權(quán)。

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如果選擇封鎖RWA，雖然短期內(nèi)有助于防范資本外流、守住金融邊界和主權(quán)，但長期看可能被新一代全球數(shù)字金融體系邊緣化，更有可能讓一個經(jīng)濟體在未來全球貿(mào)易中喪失影響力。目前的確也有一些國家出于維護金融安全和主權(quán)的考慮，已通過建立“數(shù)字防火墻”，對RWA跨境流動實施嚴(yán)格管控。

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所以說，RWA的終極形態(tài)，挑戰(zhàn)的不僅僅是傳統(tǒng)金融機構(gòu)，更是撼動了自《威斯特伐利亞和約》以來，以國家為基本單元的全球治理體系。

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正因如此，RWA不僅是P2P普惠目標(biāo)的技術(shù)升級版，也是一場地緣政治、金融主權(quán)與技術(shù)革命交織在一起的宏大風(fēng)暴，是國家層面爭奪新的貨幣話語權(quán)的新戰(zhàn)場。但對普通人而言，RWA的業(yè)務(wù)模式雖然降低了投資門檻，卻也讓個體投資者暴露在許多與P2P十分相似、甚至更為復(fù)雜的新風(fēng)險之下。

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所以， 我們個人在投資RWA前，別只看外殼，更要弄清楚“盒子”里裝的是什么。你投的是底層資產(chǎn)，千萬別忽略最本質(zhì)的那一環(huán) 。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。