喜馬拉雅賣身傳聞，終于迎來實質性進展。6月10日，騰訊音樂娛樂集團 （下稱騰訊音樂） 發布公告，宣布與喜馬拉雅簽署并購協議，計劃以12.6億美元現金，加上不超過總股數5.1986%的A類普通股，以及喜馬拉雅創始股東在交易交割時及之后將分批獲得的總數不超過總股數0.37%的騰訊音樂A類普通股，全資收購喜馬拉雅。消息發出后，騰訊音樂美股盤前大漲8%。

若以騰訊音樂當前約284億美元的估值推算，喜馬拉雅所獲騰訊音樂股權價值約為15.82億美元，加上12.6億美元現金，總交易成本約為28.4億美元。

在這場并購中，一方是掙扎于上市失敗泥潭、無奈骨折賣身的長音頻行業老大，另一方是尋求新增長引擎、鞏固市場地位的數字娛樂巨頭，誰將從這筆交易中獲益更多？這對喜馬拉雅來說是否是最好的結局？騰訊音樂又將如何改造喜馬拉雅，是否能重塑長音頻行業格局？

一、各取所需，已是最好的結局

如果跟三年前比，喜馬拉雅絕對算是賣虧了。

據鳳凰網科技，三年前騰訊音樂就已接觸過喜馬拉雅，價格遠高于現在。也有媒體報道稱，“那次是老余 （喜馬拉雅 CEO 余建軍） 沒同意，不簽字，這次他同意了。”近兩年，喜馬拉雅多次傳出賣身，最近一次是兩個月前，有消息傳出騰訊音樂欲以24億美元收購喜馬拉雅。這次的總價雖然更高，但恰逢騰訊音樂股價自年初以來持續上漲近70%，不會對現金流造成很大的負擔，看起來十分劃算。

而長期被視為中國最具潛力長音頻平臺的喜馬拉雅，成立12年來，共進行了12輪融資，從2012年天使輪，到2021年4月赴美IPO之前進行的E4輪，合計融資近百億元。其天使輪融資后的估值為345萬美元，E4輪融資的投后估值達到43.45億美元。股東包括騰訊、小米、百度、高盛等，陣容可謂豪華。 此次以28.4億美元賣身，意味著有一部分老股東將會虧錢退出。

這樣的結局，實屬無奈。

早在2021年5月，喜馬拉雅就有意在納斯達克上市，當時市場對其估值寄予厚望，有傳聞稱其估值曾高達40億~50億美元。僅僅幾個月后，喜馬拉雅撤回美股IPO申請，又轉戰港股。2022年初，港股招股書失效，喜馬拉雅再度更新。招股書顯示，喜馬拉雅成立九年還未曾盈利，2018年至2021年的凈虧損分別達到了7.56億元、7.48億元、5.39億元和7.59億元。由于港交所對盈利能力和監管合規的嚴格審查，喜馬拉雅始終未能順利掛牌。

最后一次沖擊上市發生在2024年4月，市場反饋依然不溫不火，喜馬拉雅最后的這條融資路，股東們的退出路，徹底被堵上了。

很少有公司的上市之路像喜馬拉雅這么坎坷。面對持續的虧損和上市困境，成立十年后，喜馬拉雅開始努力求生。據晚點消息，每日優鮮的倒塌給了喜馬拉雅管理層很大觸動，他們認為不能真正走向盈利的公司非常危險。2022年8月，喜馬拉雅CEO 余建軍第一次對公司全體員工明確具體盈利計劃。

喜馬拉雅最終在2023年實現了扭虧為盈，但主要靠降本而非營收上漲。從2022年第一季度起，喜馬拉雅陸續有員工收到裁員通知，2023年，喜馬拉雅還多次因為大批量裁員而登上脈脈熱搜。2024年更新的招股書也顯示，喜馬拉雅收入分成成本和雇員福利開支大幅削減，分別下降4.1%和1.4%，公司的研發費用、銷售及營銷費用、行政費用全線下滑。

裁員降薪和成本削減，不可避免地影響了喜馬拉雅的內容生態和用戶體驗。靠降本增效實現盈利的代價是增速陷入停滯。2021~2023年，喜馬拉雅的營收增長率從43.7%大幅下滑至1.7%。

四次沖擊IPO失敗、原投資方退出困難，連年虧損、直到2023年才扭虧為盈，這些年來，喜馬拉雅的處境愈發尷尬，尋求賣身幾乎已是唯一出路。

與喜馬拉雅掙扎求生對比鮮明的，是騰訊音樂在資本市場的良好表現，以及其在核心音樂業務上的穩健發展。據2025一季度報，騰訊音樂毛利率從2024年同期的40.9%上升到44.1%，調整后凈利潤為22.3億元，同比增長22.8%。

但在漂亮的財報數據背后，騰訊音樂也有隱憂，外部競爭威脅加大，使其迫切鞏固自身行業地位，尋找新的增長點。買下喜馬拉雅，正是補短板的一招棋。

在長音頻賽道，騰訊音樂和喜馬拉雅有過一場“全面戰爭”。2020年，騰訊音樂大規模入局長音頻，投入數億級別的資源，推出其在長視頻領域的首個產品“酷我暢聽”，時任CEO彭迦信宣稱：“長音頻將是未來TME持續發力的戰略領域。”

騰訊音樂的打法簡單粗暴，全面對標喜馬拉雅，砸錢搶人，用天價挖走當時喜馬拉雅的頭部情感主播程一和蕊希。2021年4月，騰訊老將梁柱接任騰訊音樂CEO，將酷我暢聽與斥資27億元收購的懶人聽書進行合并升級，成立全新長音頻品牌 “懶人暢聽”。

花了大錢，但騰訊音樂沒能扭轉局面。2021年末，喜馬拉雅月度活躍用戶達到2.68億，騰訊音樂長音頻MAU為1.5億。

與此同時，字節跳動旗下的“汽水音樂”自推出以來，憑借其強大的算法推薦能力和短視頻生態的流量優勢，對騰訊音樂的核心業務造成了巨大的威脅。字節跳動也推出了番茄暢聽，正在通過將番茄小說內容音頻化搶占市場。在網絡文學、劇集等領域，字節已經攻破了騰訊長期投入建立起的優勢，同樣的事情可能再次發生在音頻賽道。

收購喜馬拉雅后，騰訊音樂補齊了內容生態，在音樂和長音頻領域全面領先，可以集中精力應對字節。這筆交易，雙方各取所需，已是最好的結局。

二、喜馬拉雅是不是個好資產？

此次約28億美元的收購價格，對比E4輪融資43.45億美元的投后估值、2021年IPO文件中披露的約50億美元的市場估值，幾乎算是打了對折。有媒體稱，喜馬拉雅創始人余建軍對喜馬拉雅的估值期待曾經高達100億美金。

這意味著喜馬拉雅的現有股東，在本次交易中可能無法獲得理想的回報，甚至部分可能面臨虧損。

盡管是“骨折價”，但對于深陷泥潭的喜馬拉雅而言，這筆交易還是為公司帶來了寶貴的生存機會和強大的靠山。對于長期被套牢的投資方，收購也提供了一個明確的退出通道，盡管回報可能不如預期，但總好過遙遙無期的等待。

成為騰訊音樂生態的一部分，喜馬拉雅也能獲得騰訊的技術、流量、資金和生態支持，背靠大樹好乘涼。

而對騰訊來說，收購喜馬拉雅看似是一筆抄底買入的操作，以相對較低的成本獲得了長音頻領域的頭部資產，但短期壓力不小。 據騰訊音樂2025年一季度報，現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為51.9億美元，雖然通過現金加股票的混合支付方式最大限度上控制了現金支出壓力，但交易也將削弱騰訊音樂的現金儲備。

此外，喜馬拉雅營收增長乏力、核心付費指標下滑的現狀，使其短期內難以實現大規模、高質量的正向收益，甚至可能在整合初期帶來虧損。

長期來看，喜馬拉雅擁有的3億MAU、積累多年的海量內容版權和成熟的創作者生態，以及在車載電臺等細分場景的滲透率，仍具備稀缺戰略價值，也是騰訊音樂現階段在業務開拓上的重要資源。此筆交易戰略意義遠大于財務收益。

喜馬拉雅擁有中國最大規模的音頻內容生態，涵蓋知識付費、廣播劇、播客、兒童教育、有聲小說等板塊，截至2023年12月31日，喜馬拉雅擁有包含459個品類的4.88億條音頻。

其次，喜馬拉雅在車載設備的布局上也為騰訊音樂打開了終端滲透的新入口。據艾瑞咨詢，喜馬拉雅已與特斯拉、 保時捷、捷豹路虎、寶馬、奧迪等超過95%的汽車企業進行深入合作， TOP30的汽車品牌均已接入。

不過最重要的還是用戶價值。喜馬拉雅當前擁有約3億MAU，收聽時長約占中國所有在線音頻平臺移動端總時長的60%。如果騰訊音樂能夠成功整合喜馬拉雅，將音樂、長音頻、直播等多種音頻形式整合在一個生態中，形成內容創作-有聲化-多端分發的閉環，將大幅提升單用戶價值，抬高收益的天花板。

三、收購還只是個開始

這筆交易從公布起，大約還有一年的交割期。今天上午，喜馬拉雅在內部舉行了一場溝通會，聯席CEO余建軍對一些問題做了解釋，尤其是內部關心的團隊去留和業務調整問題，余建軍表示，被收購后，將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。

但在正式交割之前，收購還需獲得國家市場監督管理總局的反壟斷審查批準。 在此之前，騰訊音樂已經在反壟斷上栽過跟頭。

2014年起，騰訊音樂先后簽下華納、環球、索尼全球三大唱片公司獨家版權。隨后幾年，版權大戰進入白熱化階段，買不起、買不到版權的平臺迅速衰落，紛紛退場。2017年，QQ音樂和中國音樂集團合并為騰訊音樂娛樂集團 （TME） ，中國音樂集團的前身，由手握近百家廠牌獨家版權的海洋音樂與酷狗音樂、酷我音樂合并組建。至此，騰訊音樂一舉奠定中國音樂市場一家獨大的地位。

2021年7月24日，國家市場監管總局向騰訊發出行政處罰書，騰訊對中國音樂集團的股權收購案，構成違法實施經營者集中。這份行政處罰書簽出滿30日，即8月23日起，騰訊音樂娛樂集團擁有的全球三大唱片公司獨家版權協議皆告作廢。

監管對騰訊音樂的行政處罰目的是，通過終止音樂平臺與版權方簽署獨家協議的方式“恢復市場競爭狀態”。從最嚴版權令到終結獨家版權模式，這也是《反壟斷法》實施以來第一個被要求“回到過去”的案例。

此次收購將把中國最大的音樂流媒體平臺和最大的在線音頻平臺合并在一起，必將引起監管的注意。

在今天的這場溝通會上，有報道稱會議一開場，創始人余建軍就哭了。雖然聲稱核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變，但交割期和過渡期結束后，按照騰訊以往的收購案例，且騰訊音樂原本已擁有“酷我暢聽”等音頻產品，自建長音頻體系初具規模，喜馬拉雅內部大概率還會經歷一場劇烈的人事變動和業務調整，諸多員工的前路未知。

創業12年，喜馬拉雅更像一個大型內容團隊，以內容為導向，只是一直困在不掙錢的泥潭里。最初，余建軍將喜馬拉雅定位為“一個時時觸及并分享傳遞個體聲音的電臺”，著力培養電臺創作者，形成了獨有的UGC內容生態。

到2014年，喜馬拉雅開始在有聲書上發力，2015年與閱文簽約為期20年的在線音頻版權協議，占據了將近70%的有聲書版權市場份額。2016年，又瞄準了知識付費賽道，近年來，在播客、泛娛樂音頻等領域均有布局。

喜馬拉雅的成功，很大程度上依賴于其龐大的UGC和MCN。 而騰訊音樂作為互聯網巨頭，擁有成熟的體系和流程。收購后，平臺政策、收益分配等方面的變化，可能會對內容創作者產生影響。

喜馬拉雅的困境，也是整個音頻行業的困境。 2020年上市美股的荔枝FM，股價已經從巔峰時期的167.50美元跌至如今的1.78美元。

在宏觀數據上，據《中國網絡視聽發展研究報告（2025）》，網絡音頻的用戶規模為3.35億，而報告中短視頻、長視頻、網絡直播用戶規模均在7億人以上。另外，網絡音頻使用時長也從2020年的58分鐘降至25分鐘。

喜馬拉雅的收入主要來自訂閱，變現方式單一。招股書顯示，喜馬拉雅2019年到2021年，收入分別為26.98億元、40.76億元和58.57億元。訂閱是增長最快的變現模式之一，2021年收入占總營收比51.1％。訂閱包括兩個主要收入渠道，即會員訂閱及付費點播收聽服務。教育業務曾被視為喜馬拉雅的“第二增長曲線”，但受雙減影響，后不再提及。

近兩年，喜馬拉雅開始投注AI，寄希望于通過技術降低高昂的內容成本。2023年，喜馬拉雅成立“珠峰實驗室”并研發出“珠峰音頻AI模型”，用AI批量生產有聲書。AI內容初具規模，但也有員工稱，由于多位高管離職、兩位聯席CEO輪崗等管理問題，AI戰略在落地層面面臨層層阻礙。

騰訊音樂在變現方面擁有更成熟的系統和經驗。2025一季度報顯示，音樂訂閱收入為42.2億元人民幣 （5.81億美元） ，同比增長16.6%。付費用戶數量同比增長8.3%，至1.229億。此次整合若能將會員、廣告系統打通，也許能為喜馬拉雅的商業化變現帶來新的思路。

不過，就算依然虧損，有著騰訊音樂這個大靠山，喜馬拉雅也不用再擔憂生存問題了。接下來需要騰訊音樂思考，如何改變喜馬拉雅，乃至整個音頻行業的發展方向。

參考資料：

晚點LatePost：《晚點獨家丨虧損 10 年，喜馬拉雅計劃年底首次盈利》

晚點LatePost：《晚點獨家 | 騰訊音樂進行成立以來最大的組織架構升級》

雪豹財經社：《獨家｜騰訊音樂對戰喜馬拉雅：兩次錯戰，一場敗局》

AI財經社：《喜馬拉雅，4年燒了130億》

鳳凰網科技：《喜馬拉雅賣身疑云背后，對員工下狠手，向AI要明天》

新聲Pro：《TME若收購喜馬拉雅，能打破音頻平臺的規模困境嗎》

知危：《喜馬拉雅押注AI兩年但很難變現，知情人稱“落實得變形了”》

艾瑞咨詢：2023年中國網絡音頻產業研究報告

鋅財經：《騰訊音樂被罰：音樂市場反壟斷的來龍去脈》

本文來自微信公眾號： 鏡相工作室 ，作者：李丹，編輯：盧枕