本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：周佳麗，題圖來自：AI生成

從一起破產(chǎn)說起：

最近，歐洲最大的動力電池廠商Northvolt宣布申請破產(chǎn)保護，公司創(chuàng)始人也選擇辭職。而作為公司的第二大股東，高盛將因此蒙受近9億美元 （約合人民幣65億元） 的損失。

成立于2016年，Northvolt被認為是“歐洲寧德時代”，不到8年融資150億美元，是歐盟成立以來獲得融資最多的創(chuàng)業(yè)公司。高盛作為重要的投資人，至少投入8.96億美元，半年前還曾樂觀地向LP表示明年對Northvolt的投資價值將增長到6倍。

短短半年，唏噓不已，高盛不得不向LP作出回應(yīng)。 “我們和眾多投資者一樣，對這一結(jié)果感到失望。” 根據(jù)《金融時報》，高盛在致投資者的信函中表示，將在年底將這部分股份減記至零。

盛宴散場，警鐘長鳴——永遠對投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢。

一、燒光1000億電池獨角獸宣布破產(chǎn)

Northvolt一度被視為是“歐洲的希望”。

2016年，Peter Carlsson離開特斯拉，回到他的家鄉(xiāng)瑞典，與昔日同事Paolo Cerruti共同創(chuàng)立Northvolt。Carlsson曾就職于特斯拉全球供應(yīng)鏈管理部門，是馬斯克的核心管理層成員。一個鮮少人知的細節(jié)是——2013年雷軍到訪特斯拉時，Carlsson曾出面接待，并與雷軍合影。

Northvolt的誕生被寄予厚望，其宗旨是建立歐洲自主的電池生產(chǎn)能力，減少對中國、韓國和日本等亞洲電池公司的依賴。自成立起，Northvolt便吸引全球巨額投資，包括瑞典政府、歐洲投資銀行、高盛、貝萊德以及大眾、寶馬等汽車巨頭。公開資料顯示，截至2024年，Northvolt共進行十多輪融資， 總額超150億美元 （約合1000億元人民幣） 。

最近一輪發(fā)生在今年1月，Northvolt獲得總額達50億美元 （約合360億元人民幣） 的債務(wù)融資，締造歐洲史上最大規(guī)模的綠色貸款。彼時Carlsson表示，此次融資是歐洲能源轉(zhuǎn)型的一個里程碑，資金將用于擴建瑞典工廠，將產(chǎn)能擴大60GWh。

其實，Northvolt最初計劃只在瑞典建立一家工廠——2018年，Northvolt第一座工廠在位于瑞典北部、北極圈邊上的小鎮(zhèn)謝萊夫特奧動工開建，2021年12月產(chǎn)出首個電池芯，這也是第一塊由歐洲本土電池公司進行全面設(shè)計、開發(fā)和組裝的電池。

除此之外，包括寶馬、沃爾沃等歐洲知名車企也送來巨額訂單，到2022年，Northvolt的客戶訂單量達到550億美元。當(dāng)時風(fēng)光無限的Northvolt稱得上是歐洲第一家真正意義上的超級電池工廠。

隨著源源不斷的融資進賬，Northvolt迅速實行激進的擴張計劃，在包括瑞典、波蘭、德國、美國和加拿大等全球范圍內(nèi)布局電池工廠。但無法掩蓋的是，Northvolt核心工廠的產(chǎn)能利用率極低，去年在首座超級工廠的電池產(chǎn)量還不到其理想產(chǎn)能的1％。

加上電動汽車需求增長放緩，導(dǎo)致客戶重新調(diào)整對電池的需求。今年6月，由于產(chǎn)品無法按時交付，寶馬取消了與Northvolt價值20億美元的電芯采購合同，轉(zhuǎn)手將該筆訂單交給韓國三星SDI。

如此種種， Northvolt漸漸陷入流動性危機。 財報顯示，公司在2023年虧損了11.67億美元，這一數(shù)字幾乎是上一年的6倍。

面對不斷惡化的經(jīng)營狀況和資金窟窿，Northvolt不得不做出挽救措施：今年9月宣布減員1600人并推遲三家電池超級工廠的建設(shè)計劃。同時，創(chuàng)始團隊寄希望于從現(xiàn)有股東那里籌集資金，但投資人們失去了信心，談判均以失敗告終。

別無選擇之下，Northvolt只能在美國申請第11章破產(chǎn)保護。而去年大約這個時候，Northvolt還曾透露2024年或2025年IPO上市的計劃。

現(xiàn)在這家曾經(jīng)融資超1000億元的超級電池獨角獸賬上， 只剩下3000萬美元現(xiàn)金——僅夠運營一周左右，債務(wù)高達58億美元 ，是今年在美國申請破產(chǎn)負債最多的公司之一。Northvolt揮霍資金的速度，令人震驚。

“事后看來，我們對實現(xiàn)目標(biāo)的時間表過于雄心勃勃了。”Carlsson反思，應(yīng)該早點踩下一些擴張路線的剎車。

眼見他高樓起，眼見他大廈傾。Northvolt宣布破產(chǎn)之際，創(chuàng)始人Peter Carlsson也宣布辭職。留下曾經(jīng)為之擁躉的投資人，風(fēng)中凌亂。

二、65億泡湯，高盛致信LP

高盛首當(dāng)其沖。

2019年，高盛首次投資Northvolt，當(dāng)時與德國汽車制造商大眾等其他投資者一起領(lǐng)投10億美元B輪融資。有了這筆錢后，Northvolt才得以在瑞典北部建造第一家工廠，并推動未來的擴張。

之后的五年里，高盛參與了這家電池獨角獸的多輪后續(xù)融資。根據(jù)《金融時報》：

高盛旗下兩只收購基金West Street Capital Partners VII和West Street Capital Partners VIII分別向Northvolt投資了4.07億美元和3.46億美元；

Horizon Environment and Climate Solutions 1是高盛發(fā)起的一項成長型股權(quán)策略，是其首個專門投資氣候和環(huán)境解決方案的直接私募市場策略，據(jù)悉該基金向Northvolt投資了1.16億美元；

還有一只名為StoneBridge 2020的基金投資了2700萬美元。

如此一來， 高盛至少出資Northvolt 8.96億美元，持有19%的股份 ，是這家歐洲“電池一哥”的第二大股東。

曾經(jīng)重金押注的獨角獸瀕臨倒閉，高盛并不甘心。過去幾個月中，高盛一直在與Northvolt的客戶、貸方和股東談判，以獲得短期過橋融資，鞏固這家電池制造商的財務(wù)狀況，重組其資本結(jié)構(gòu)并籌集長期融資來支持修改后的商業(yè)計劃。

但顯然結(jié)果并不盡如人意。高盛在一封致投資者的信函中表示：“盡管我們作為少數(shù)股東做出了巨大努力，試圖讓Northvolt的各個股東達成一致，但并未找到全面的解決方案。”

這也意味著，高盛近9億美元 （約65億元人民幣） 的投資打了水漂。而在半年前，其曾樂觀地跟LP表示“對Northvolt的投資價值是其購買價的4.29倍，到明年這一數(shù)字將增長到6倍”，變化之大，令人嘩然。

法庭文件還顯示，高盛的投資銀行部門也是Northvolt的債權(quán)人，后者欠高盛近480萬美元。

“我們和許多投資者一樣對這一結(jié)果感到失望。” 高盛不得不給LP一個交代，“這是通過高度多元化的基金進行的少數(shù)股權(quán)投資，我們的投資組合有集中度限制，以降低風(fēng)險。”高盛計劃在年底前將其8.96億美元的投資減記為零。

當(dāng)然，作為Northvolt最大股東，大眾汽車持有21%的股份，目前正面臨與高盛類似的虧損。同時由于持有價值3.55億美元的可轉(zhuǎn)換債券，大眾汽車被列為Northvolt的第二大債權(quán)人。

一石激起千層浪，一些投資者抱怨稱，高盛和其他基金極力推動他們出資Northvolt，而現(xiàn)在這種情況加上Northvolt的破產(chǎn)，可能會影響他們繼續(xù)支持綠色轉(zhuǎn)型的意愿。

所有錢打了水漂，這幾乎成為Northvolt身后投資人集體反思的一筆投資。

三、2024，剩者為王

警鐘響起。

“過早成為獨角獸，可能是一種詛咒。” 這句由獨角獸概念發(fā)明人Aileen Lee提出的預(yù)言，正在變成現(xiàn)實，一批獨角獸已經(jīng)難以為繼——估值融不到下一輪，走上財務(wù)失衡，融資受阻，最終破產(chǎn)的道路。

研究機構(gòu)PitchBook報告顯示，全球有超過400家獨角獸公司，自2021年以來沒有籌集到新一輪資金，占獨角獸初創(chuàng)企業(yè)的三分之一。為此，有投資人提出一個觀點——1/3獨角獸已死，只是秘不發(fā)喪。

一些公司選擇在現(xiàn)金耗盡之前倒閉，將剩余的資金返還給投資人，而 更多公司則陷入“僵尸”模式——生存下來但無法發(fā)展。

“今年是至少十年來初創(chuàng)企業(yè)最艱難的一年。”為硅谷初創(chuàng)企業(yè)提供金融服務(wù)的Carta主管在LinkedIn上寫道，截至10月，其平臺上融資至少1000萬美元的初創(chuàng)企業(yè)中，今年已有87家倒閉，是2022年全年倒閉數(shù)量的兩倍。

目睹這一幕幕，身后投資人的心情更為復(fù)雜——退不出去，投出去的錢泡湯了。

根據(jù)PitchBook和NVCA的數(shù)據(jù)，美國老牌獨角獸企業(yè)目前市值約為2.5萬億美元，這些公司中有近40%被私募股權(quán)投資機構(gòu)至少持有了9年，這顯然拖累了VC/PE基金的IRR，并限制了基金給LP的DPI分配。

為此，很多VC基金開始轉(zhuǎn)換策略，評估值得挽救的年輕公司，并敦促其它公司關(guān)閉或出售。

“我們都應(yīng)該做好聽到更多失敗消息的準(zhǔn)備，”美國一家私募股權(quán)基金的LP提醒， “拿到的錢越多，后遺癥就越長。”

相似的一幕也在我們身邊上演。2024已行至年末，創(chuàng)投圈氛圍依然低迷，投資機構(gòu)深陷退不出、謹慎出資、募資難的困境，寒意早已傳導(dǎo)至創(chuàng)業(yè)者，沒有造血能力的創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在岌岌可危。

“我會在深夜接到電話，企業(yè)家說快發(fā)不出工資了。”

一家頭部人民幣基金大佬曾如此談到，許多項目會遇到資金鏈斷裂的問題。 作為投資機構(gòu)，要不要出錢救企業(yè)？ 不救，項目可能就會失敗，之前的投資就打水漂了，這對投資組合構(gòu)成了不小的壓力。

當(dāng)錢比以往更貴，企業(yè)的現(xiàn)金流正在成為大家空前重視的核心指標(biāo)——現(xiàn)金流是一家企業(yè)的生命線。

熬下去，唯有在牌桌上，才有機會。