來源：定焦（ID：dingjiaoone） 作者：黎明 編輯：魏佳

互聯網大廠的秘密，藏在年報里。

上市公司的年報，是觀察公司經營的一扇窗。

隨著互聯網大廠陸續公布2023年年報，更多信息浮出水面，我們得以了解大廠最真實的一面，發現一些有趣的結論。

比如，騰訊是中國最賺錢的互聯網公司；阿里是賬上現金儲備最多的公司；京東的員工人數最多，公司收入最高，但利潤率極低；網易賺錢最舒服，經營相當穩健；拼多多人效最高，員工數量只有美團的七分之一，但創造的收入規模已經接近美團。

這些不同指標呈現的細節，最后都融匯到市值這一個指標上。以下是目前中國市值排名前十的互聯網公司名單。

榜單數據截至2024年4月9日收盤

這份排名有幾個點值得關注：

阿里墜落。阿里的市值不僅被騰訊拉開差距，還被拼多多無限接近，并曾被短暫反超。前幾天阿里元老蔡崇信的一份“反思式訪談”引發挺多討論，他承認“阿里落后了”。

理想擠進前十名單。理想是大廠名單中的新面孔，它曾不被看好，現在已是一家千億營收的公司，市值是蔚來、小鵬之和的兩倍。

沒上榜的公司也值得研究。

快手消失了。快手上市后，市值一度超過2000億美元，現在只剩200多億美元。去年快手的營收破了千億，公司也賺錢了，但市場不買賬了。

滴滴也不見了。滴滴去年營收接近2000億元，并首次實現年度盈利，不過滴滴從美股退市后，一直沒在港股上市，所以沒有市值參考。

另外，字節跳動還沒上市，沒有公開的財務信息，不在本文討論之列。

市值排名是結果，更重要的是公司經營的細節和過程。我們結合大廠們的2023年年報，看看過去一年發生了什么。

千億營收是一道分水嶺

收入是一家公司最重要，也是最基礎的財務指標。著名的《財富》世界500強榜單，就是將收入作為排名的主要依據，簡單粗暴。

從收入規模來看，中國前十大上市互聯網公司名單如下：

數據來源 / 上市公司財報

京東是唯一一家營收過萬億的互聯網大廠。這很好理解，京東是以自營為主的零售電商，賣出去的自營商品，都先在京東入賬確認收入，導致營收規模很大。而且京東主營3C家電，客單價很高。這也是為什么，世界500強的第一名常年都是沃爾瑪。

淘寶和拼多多屬于平臺電商，模式跟京東不同。商家的銷售收入是自己的，平臺的收入來自服務費、廣告費等，所以收入規模會小一些。

阿里2023年收入9275億元，僅次于京東。這其中有大約一半來自電商，剩下的來自阿里云、菜鳥、優酷、餓了么等業務。

騰訊的收入主要來自游戲和廣告，2023年營收6090億元，排名第三。相比阿里和京東，騰訊的模式要更輕一些，也更穩定。阿里和京東在線下做了很多布局，建快遞倉庫、開生鮮超市，前些年阿里甚至在線下買了一堆實體，現在“新零售”退潮，有些資產就砸手里了，外界都在猜測阿里會不會賣掉盒馬和大潤發。

而騰訊這些年的主營業務一直沒有變，微信始終是全民應用，游戲一直是現金奶牛。至于騰訊視頻、騰訊云等業務，也都是線上模式。

靠售賣虛擬商品和服務，一年做到6000多億營收，目前只有騰訊有這個實力。

京東、阿里、騰訊之外，其他公司自動被歸入下一個檔次——營收3000億元以下。無論是賣手機的小米，賣車的理想，還是賣廣告的百度，送外賣的美團，年營收都沒超過3000億元。

不過這條線很快會被突破。拼多多2023年營收2476億元，而2022年只有1306億元，以這個增速沒有任何懸念；美團2023年營收2767億元，今年突破3000億元問題不大；小米因為有了造車業務，應該也會突破。

小米比較特殊。手機市場已經飽和了，過去幾年全球手機銷量一直在下滑，小米的營收連降兩年，從2021年的3283億元降到2023年的2710億元。不過小米汽車開始交付了，拿了超過10萬臺訂單。如果按每臺車25萬元的價格算，這10萬臺也能帶來250億元增量收入，讓小米重回增長軌道，所以這就是為什么雷軍一定要造車。

這個前十的名單，有一條隱形門檻——營收千億。

排在第十位的快手，2023年營收1135億元，這是它首次跨過千億營收。2023年也是網易首次營收過千億，不過它只有1035億元，排在快手之后，沒進前十。

這里做一個論斷，2023年以后，互聯網公司營收不過千億，排不進榜單前十了。

我們再往回看市值前十榜單，會發現除了快手，攜程也沒進營收前十榜單。攜程2023年的營收只有446億元，遠低于其他互聯網大廠，但市值卻比快手還高。因為攜程是在線旅游賽道的龍頭，疫情后行業復蘇很快，前景廣闊。攜程2023年的業績已經超過疫情前的2019年了。

年賺百億起，互聯網依然很賺錢

互聯網行業有一個特點，早期很燒錢，靠虧損換市場，后期很賺錢，一旦形成規模效應就能贏者通吃。中國的互聯網，競爭格局早已成型，頭部玩家具備了規模效應，曾經虧錢的公司都開始賺錢了。

以下是2023年中國最賺錢的十家互聯網公司：

數據來源 / 上市公司財報

2023年，騰訊賺錢最多，凈利潤1180億元，是唯一一家實現千億凈利潤的互聯網公司。

這些利潤不是賬面數字，大部分是真金白銀。騰訊已經連續賺錢多年，過去四年每年凈利潤都過千億。2023年底，騰訊出手100多次，花了494億港元現金回購自家股票，到年底公司賬上還有4034億元現金。今年，騰訊還要花大約1000億港元回購，這接近它過去一整年的凈利潤。

騰訊2023年耗資494億港元回購

阿里的變現能力不如騰訊，且波動較大，2023年盈利924億元。不過阿里是中國擁有現金最多的互聯網公司，從2020年開始，它每年都在儲備現金，2022年超過5000億元，2023年更是達到6530億元。

賬上現金變多，一方面說明阿里前些年賺得多，家底厚，另一方面也說明這些資金沒有更好的投資渠道，阿里在新業務上的探索變慢了。

可能會讓一些人感到意外的是，拼多多的變現能力現在僅次于騰訊、阿里。2023年拼多多的凈利潤為600億元，相比2022年幾乎翻倍，而2021年之前它還是虧損。從一臺燒錢機器到賺錢機器，拼多多只用了三年時間，它賬上的現金儲備也比網易、小米、京東等公司都多。

需要注意的是，拼多多還處在投資擴張期。600億元的凈利潤，是在大力推動新業務的前提下實現的，它的海外業務TEMU正在全球范圍跑馬圈地，還沒到變現階段。這意味著拼多多的凈利潤還有很大提升空間。

拼多多跟其他巨頭很不一樣的一個點是，雖然公司賺錢了，賬上錢很多，但既不回購也不分紅，而是要繼續投資，官方說法是“投資于長期價值”。

其他的互聯網巨頭，近兩年也基本都賺錢了，2023年的盈利在100億-300億元之間。理想賺了118億元，美團139億元，小米175億元，百度215億元，京東233億元，網易294億元。快手和滴滴，也在2023年首次扭虧為盈。

這其中有兩家公司值得關注。

網易是唯一一個跟BAT屬于同時代，每年都很賺錢，市值還排在前五的互聯網巨頭。2023年網易的凈利潤是294億元，雖然比不上騰訊、阿里、拼多多，但盈利很穩定。把網易過去五年的凈利潤數據拉出來，平均數是200億元。

網易是典型的悶聲發財的公司。跟京東、小米等公司相比，它的收入規模不大，在行業里的存在感也不是太強，但很賺錢。過去幾年網易的凈利率基本維持在20%以上，公司市值也很高，而與它同時代的新浪、搜狐，早已被大幅拉開差距。

數據來源 / 上市公司財報

百度曾是賺錢最輕松的互聯網巨頭，把持著搜索引擎這個流量分發入口，賺得盆滿缽滿。但移動互聯網打破了原來的流量分發邏輯，隨著短視頻平臺的崛起，百度賺錢沒那么容易了。

這幾年百度一直堅持研發人工智能，為此投入大量時間和資金，但業務還沒到大規模變現階段。百度能否再稱王，關鍵要看AI大模型能給百度帶來多大改變。

互聯網增速放緩，降本、收縮、拼人效

過去兩年，很多行業都感覺增長困難，互聯網也不例外。2023年，騰訊、阿里、網易、京東、百度的增速都只有個位數，小米是負增長。

如今回頭來看，疫情剛開始的那兩年，反而是互聯網增長最迅猛的一段時間。我們用兩個指標來進行論證。

首先是營收。

2019年騰訊收入3773億元，2020年增長了1048億元，2021年又增長780億元，但2022年是負增長，2023年只增長了545億元。看增長率更明顯，2020年高達27.8%，2023年只有9.8%。

阿里的趨勢也類似。2020年、2021年的營收增速為31.8%、29.8%，2022年降至3.4%，2023年是7.3%。

網易從2020年到2023年，營收增速逐年下滑，2023年降至個位數的7.2%；小米2020年、2021年的增速高達19.4%、33.5%，隨后兩年都是負增長。

數據來源 / 上市公司財報

疫情初期，線下商業全面停擺，人們的日常生活、娛樂、社交全部轉向線上，互聯網迎來一大波增長紅利，游戲、電商、外賣、廣告等行業發展很快。

但這波紅利來得快，去得也快。從整個互聯網的發展方向來看，流量紅利已經衰退了，疫情導致的線上化只是暫時扭轉了行業下行的趨勢。所以當疫情結束，增長再次成為互聯網巨頭們的挑戰。

其次是員工規模。

2019年底的時候，騰訊不到6.3萬人，2020年招了2.3萬人，2021年又增加了2.7萬人，總人數超過11萬人。這是騰訊歷史上員工規模最龐大的一年。

阿里在2019年有11.7萬人，2020年合并高鑫零售，總人數翻了一倍多到25.2萬人，2021年又增加了7200多人。

京東是所有互聯網公司中人數最多的。2019年京東有22.8萬人，2020年增加8.7萬人，2021年增加7萬人，2022年又增加6.5萬人，總人數超過45萬人。不過，這其中有30萬是快遞小哥。

其他互聯網大廠，人員擴張的脈絡基本類似：2020年、2021年瘋狂招人，2021年達到歷史頂峰，2022年、2023年開始收縮，進行不同程度裁員。

降本增效成為互聯網大廠的關鍵詞。前幾年擴張太猛，招人太多，現在業務增速放緩，用不了那么多人了。

這個時候人效就變得很重要。人效指的是單個員工為公司創造的收入。

在所有互聯網巨頭中，拼多多的人效是最高的，人均創收超過1000萬元。作為對比，騰訊是578萬元，阿里是423萬元，理想是398萬元，百度是338萬元。

拼多多只有1.3萬員工，是唯一一個不到2萬人的互聯網巨頭。從2019年到2023年，拼多多的收入增加了2000多億，公司人數只增加了7000多人。騰訊的收入也增加了2000多億，但員工增加了4萬多人，而京東增員超過20萬人。

拼多多把每一個員工的價值發揮到了極致。一個人當成好幾個人用，說的就是這種情況。

放眼未來，互聯網公司要繼續增長，要么在原有業務上找到新的增長點，要么探索新業務，發掘新的增長引擎。這方面的典型例子是小米和理想汽車。

從手機到汽車，是小米的一次換擋加速。2021年雷軍官宣造車，當年小米公司新招了1萬多人，而2019年小米總共也就1.8萬人。未來幾年，小米的發展都要靠汽車這塊新業務。

理想則是站在產業風口上，既有互聯網基因，又借了新能源大勢。隨著新車銷量提升，理想的營收規模幾乎每年都是翻倍增長。這種跨越式的增速，傳統互聯網巨頭很難再有了。

結語

中國互聯網行業誕生以來，從PC到移動，再到產業互聯網，每一輪技術變遷都會創造新的機會，打破原有的競爭格局。城頭變幻大王旗，是過去二十年互聯網行業的常態。

無論是市值榜，還是收入榜、利潤榜，每年都處在變化中。這背后體現的是大廠戰略、經營、團隊的執行結果，以及大廠之間競爭優勢的此消彼長。

下一個上榜的新貴，會在哪里呢？