繼螞蟻之后，又一數(shù)字金融巨頭啟動(dòng)上市進(jìn)程。

9月11日晚間，上交所科創(chuàng)板披露已受理京東數(shù)科上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)募資金額200億元，由國(guó)泰君安和五礦證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

根據(jù)招股書，京東數(shù)科IPO股本約占發(fā)行后總股本10%（無(wú)綠鞋），意味著上市后京東數(shù)科的市值將達(dá)到2000億元，躋身中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司前十。目前劉強(qiáng)東持有京東數(shù)科8.86%的股權(quán)，如果按照上述估值順利上市，劉強(qiáng)東個(gè)人身價(jià)將增加160億元。

劉強(qiáng)東103次出場(chǎng)，宿遷233次刷屏，京東數(shù)科沒有二號(hào)人物

實(shí)際上，這點(diǎn)股權(quán)遠(yuǎn)不能反映劉強(qiáng)東對(duì)京東數(shù)科的控制力。通過一系列股權(quán)安排，劉強(qiáng)東實(shí)際擁有75%的投票權(quán)。而招股書中出現(xiàn)103次的劉強(qiáng)東和233次的劉強(qiáng)東老家宿遷，也向外界彰顯著即使從京東集團(tuán)分拆出去，劉強(qiáng)東依然對(duì)這家公司有著絕對(duì)的掌控力。

在京東，劉強(qiáng)東以15%的股權(quán)控制著這個(gè)千億集團(tuán)77%的投票權(quán)，這個(gè)傳統(tǒng)也被他帶到了京東數(shù)科。

招股書顯示，劉強(qiáng)東持有京東數(shù)科8.86%的股份，但通過同股不同權(quán)的AB股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，劉強(qiáng)東有著京東數(shù)科74.77%的投票權(quán)，此外京東集團(tuán)通過內(nèi)資企業(yè)宿遷聚合間接持有京東數(shù)科36.8%的股份，對(duì)應(yīng)18.69%的投票權(quán)。

京東數(shù)科實(shí)際的最高管理者是總經(jīng)理兼董事陳生強(qiáng)，他目前持有京東數(shù)科4.23%的股權(quán)，上市后的價(jià)值超過70億元。在招股書中，陳生強(qiáng)一共出現(xiàn)31次，與劉強(qiáng)東相比存在感小了不少。

除了這兩位自然人股東，其余的都是機(jī)構(gòu)投資者。而這些機(jī)構(gòu)投資者又可以分成兩類：京東系的持股平臺(tái)，以及財(cái)務(wù)投資者。

宿遷東泰和名進(jìn)創(chuàng)元分別是京東數(shù)科員工和京東集團(tuán)員工的持股平臺(tái)，其中宿遷東泰持有京東數(shù)科7.8%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)上市后的市值約為140億元。

在這140億里，70%（華安資管）是京東數(shù)科發(fā)放給員工的股權(quán)激勵(lì)，約合100億元。還有30%（數(shù)鴻創(chuàng)元）是留給未來(lái)員工的股權(quán)激勵(lì)，市場(chǎng)價(jià)值大約40億元。

屬于京東集團(tuán)員工持股平臺(tái)的明進(jìn)創(chuàng)元，持有京東數(shù)科2.4%股權(quán)，上市后的市場(chǎng)價(jià)值約為43億元，在這里面約50%（21億元）的股票授予給劉強(qiáng)東，10%（4億元）授予給京東的員工、顧問和其他合伙人，剩下的40%（18億元）被用于未來(lái)激勵(lì)京東員工。

京東數(shù)科如果能以2000億元的市值上市，機(jī)構(gòu)投資者的回報(bào)也頗為可觀。

又一輪機(jī)構(gòu)投資者的退出盛宴：宿遷系是主角

京東數(shù)科歷史上曾兩次向外部融資。2017年3月，京東數(shù)科完成總額達(dá)到66.5億元的A輪融資，領(lǐng)投方是紅杉資本、嘉實(shí)投資和中國(guó)太平，此外經(jīng)緯、萬(wàn)得、中信資本等機(jī)構(gòu)跟投，投后估值約為475億元。

2018年6月，京東數(shù)科完成總額106億元B輪融資，投資方為中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本，投后估值為1300億元。

如上圖所示，按照上市后2000億元市值計(jì)算，多家機(jī)構(gòu)將獲得豐厚回報(bào)。其中回報(bào)最高的是劉強(qiáng)東老鄉(xiāng)宿遷市的東和榮基基金，上市前其管理的三只基金一共持有京東數(shù)科7.23%的股權(quán)，上市后這些投資的價(jià)值將達(dá)到130億元，此外A輪參與京東數(shù)科投資的紅杉資本和嘉實(shí)投資，也將分別獲得48億元和107億元回報(bào)。

值得一提的是，京東數(shù)科頭號(hào)機(jī)構(gòu)股東——東和榮基十分神秘。這家立足于宿遷市的投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始人施世林與劉強(qiáng)東關(guān)系復(fù)雜。根據(jù)天眼查，施世林2015年時(shí)任豐瑞投資副總裁，并從2018年以來(lái)一直擔(dān)任京東數(shù)科董事，直到2020年6月上市前夕才突然卸任。此外，豐瑞投資董事長(zhǎng)沈勇和施世林，還是劉強(qiáng)東夫婦的私人投資機(jī)構(gòu)東辰投資的股東。

螞蟻、騰訊在前，京東數(shù)科如何撐起2000億市值？

京東數(shù)科成立不過7年，有著螞蟻集團(tuán)和騰訊金融這兩座大山，京東數(shù)科想撐起2000億元的市值并不容易。

京東數(shù)科的前身是北京尚博廣益投資管理有限公司，2012年由京東控制的北京360度出資成立，并于一年后開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。此后兩度更名為京東尚博和金東金融，并于2018年6月正式更名為京東數(shù)科。

2017-2019年，京東數(shù)科保持高增速，營(yíng)收分別是91億元、136億元和182億元。但今年上半年，受疫情影響京東數(shù)科收入增速有所放緩，2020年1月-6月營(yíng)業(yè)收入為103億元。

具體來(lái)看，京東數(shù)科的主營(yíng)業(yè)務(wù)可以分為三大塊：金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案。

其中金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案近年來(lái)比重不斷提升，2020年上半年已經(jīng)超過40%，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過100%。其中最值得關(guān)注的金融助貸，根據(jù)招股書，截至2020年6月末，京東數(shù)科累計(jì)為金融機(jī)構(gòu)撮合7000億規(guī)模個(gè)人和小微企業(yè)存款，以及1.7萬(wàn)億貸款。其中，京東金條今年上半年的活躍用戶數(shù)是1424萬(wàn)，促成的消費(fèi)貸款規(guī)模是2612億元。

商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案一直是京東數(shù)科的收入大頭，近年來(lái)雖然比重有所下降，但2020上半年收入占比依然超過50%。其中包括為商家提供的信用消費(fèi)解決方案——京東白條，今年上半年白條的活躍用戶數(shù)為5544萬(wàn)，過去幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%。

此外還有為商家提供的供應(yīng)鏈金融服務(wù)解決方案，根據(jù)招股書，截至2020年6月末，京東數(shù)科累計(jì)為12萬(wàn)家企業(yè)提供超過6500億元的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)；累計(jì)為1.4萬(wàn)多家企業(yè)提供超過3300億元的票據(jù)貼現(xiàn)和流轉(zhuǎn)交易服務(wù)；累計(jì)主導(dǎo)發(fā)行了超過140 支應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模超過1600億元。

政府及其他客戶解決方案目前占比較小，但增長(zhǎng)較快，營(yíng)業(yè)收入從2017年的7300萬(wàn)元，2019年時(shí)已經(jīng)達(dá)到8.4億元，服務(wù)內(nèi)容包括營(yíng)銷平臺(tái)、智慧城市和市域現(xiàn)代化治理解決方案等。

與同樣選擇近期上市的螞蟻集團(tuán)相比，京東數(shù)科的估值是前者（約1.5萬(wàn)億元）的1/7，上半年?duì)I收（103億元）約為螞蟻（725億元）的1/7，乍看之下還算合理，但京東數(shù)科最大的問題在于盈利能力。

財(cái)報(bào)顯示，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數(shù)科的歸母凈分別是-38億元、1.3億元、7.9億元和-6.8億元。如果去除股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的影響，京東數(shù)科實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分別是6.8億元、3.9億元、11.5億元和3.8億元，整體來(lái)說(shuō)波動(dòng)較大。

二者對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年螞蟻利潤(rùn)達(dá)到216億元，京東數(shù)科除掉股權(quán)激勵(lì)影響后的凈利潤(rùn)為3.8億元，雙方差距將近60倍。如果以P/E（市盈率）計(jì)算，二者的市值差距遠(yuǎn)超7倍。

螞蟻集團(tuán)脫胎于阿里巴巴，京東數(shù)科起于京東，如今在資本市場(chǎng)相遇，二者的另一個(gè)區(qū)別在于，螞蟻選擇去阿里、去馬云，而京東數(shù)科高度綁定京東、綁定劉強(qiáng)東。

從京東集團(tuán)獨(dú)立后，京東通過宿遷聚合間接持有京東數(shù)科36.80%的股份，但二者之間的聯(lián)系遠(yuǎn)不止于此。

根據(jù)招股書，2017年-2020年上半年的各個(gè)年度里，京東數(shù)科通過向京東提供服務(wù)獲得的收入分別是27億元、40億元、53億元及31億元，每年都要占到總收入的30%左右。除此之外，京東數(shù)科部分收入來(lái)源于與京東集團(tuán)旗下京東零售平臺(tái)上的第三方商戶、消費(fèi)者之間的交易，一定程度上依托于京東零售的應(yīng)用場(chǎng)景。

實(shí)際上，由于與京東集團(tuán)存在協(xié)議，京東數(shù)科甚至不具備向產(chǎn)業(yè)上游發(fā)展的可能性。根據(jù)招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示，京東數(shù)科稱根據(jù)與京東集團(tuán)簽署的業(yè)務(wù)范圍劃分協(xié)議，京東數(shù)科不得直接或間接從事電商業(yè)務(wù)及其合理拓展。

而一個(gè)業(yè)務(wù)層面與京東高度綁定，從獲客到場(chǎng)景都高度依賴京東平臺(tái)的京東數(shù)科，能否當(dāng)?shù)闷鹬袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)前十強(qiáng)？一場(chǎng)上市狂歡后，劉強(qiáng)東的挑戰(zhàn)才剛剛開始。