君聯(lián)資本歷史上第100個IPO誕生了。

那是一個月前——7月21日，醫(yī)療AI公司Lunit（論影）在韓國交易所上市。雖然君聯(lián)內(nèi)部不強調(diào)IPO數(shù)量而更重視質(zhì)量，但這次是一個重要的里程碑。君聯(lián)資本總裁李家慶對投資界表示：“關(guān)鍵不在于數(shù)量多少，重要的意義在于這對長期扎根科技投資的君聯(lián)團隊進行了反復(fù)驗證。”

不止于此，8月2日，CRO企業(yè)諾思格在深圳創(chuàng)業(yè)板上市；三天后，創(chuàng)新藥企業(yè)盟科藥業(yè)登陸科創(chuàng)板。至此君聯(lián)在一個月內(nèi)密集收獲三個IPO。內(nèi)外開花，剛好契合君聯(lián)的成長軌跡：從美元基金起步，壯大于人民幣基金。放眼圈內(nèi)，君聯(lián)身上具有鮮明的唯一性——既通曉美元基金的話語體系，又植根中國，先天擅長人民幣基金的本土投資。

回顧君聯(lián)的發(fā)展史，我們可以看到中國科技投資變遷的縮影。在李家慶的印象里，從2001年投資科大訊飛開始，君聯(lián)就一直在技術(shù)創(chuàng)新的早期投資上系統(tǒng)布局，迄今投出了科大訊飛、展訊通信、寧德時代、藥明康德、康龍化成、先導(dǎo)智能、中偉股份等龍頭上市公司，遍布新能源、半導(dǎo)體、生命科學(xué)、新材料等硬核賽道。至今君聯(lián)還擁有估值10億美元以上的獨角獸企業(yè)超過100個，締造了一張龐大而系統(tǒng)的科技投資版圖。

君聯(lián)資本史上里程碑：超100個IPO誕生

我們先從君聯(lián)第100個IPO說起——Lunit（論影）。這是一家韓國AI醫(yī)療影像公司，成立于2013年，專注于研發(fā)輔助腫瘤診斷及治療。早在2018年6月，君聯(lián)資本就曾領(lǐng)投Lunit B輪融資。李家慶回憶，由于君聯(lián)過去在國內(nèi)AI醫(yī)療領(lǐng)域的系統(tǒng)化投資布局和積累，所以從接觸到完成投資Lunit僅花了一個月時間。

2019年，Lunit實現(xiàn)商業(yè)化，君聯(lián)資本追加投資；2021年，Lunit收入增長超460%，君聯(lián)資本再度加碼，累計參與Lunit三輪融資。直至今年7月21日， Lunit在韓國交易所上市。

隨后，醫(yī)藥研發(fā)（CRO）企業(yè)諾思格順利科創(chuàng)板IPO。成立于2008年，諾思格是國內(nèi)規(guī)模較大的臨床試驗外包服務(wù)提供商，服務(wù)了約750家國內(nèi)外制藥企業(yè)。2017年下半年，君聯(lián)資本參與諾思格A輪融資。今年8月2日，諾思格在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。

僅相隔不到三天，君聯(lián)資本所投企業(yè)超級抗生素第一股盟科藥業(yè)于8月5日登陸科創(chuàng)板。公司創(chuàng)始人袁征宇在多重耐藥菌這一稀缺領(lǐng)域填補國內(nèi)空白，創(chuàng)立了一家以治療傳染性疾病為核心，擁有全球自主知識產(chǎn)權(quán)和國際競爭力的創(chuàng)新藥企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)品包括康替唑胺、MRX-4、MRX-8等。2020年疫情期間，盟科藥業(yè)完成E輪7億元融資，君聯(lián)資本果斷出手領(lǐng)投。盟科藥業(yè)的上市，締造君聯(lián)史上第102個IPO。

早在多年前，君聯(lián)內(nèi)部就淡化了IPO數(shù)量，越來越重視“含金量”，但100個IPO還是一個重要的里程碑。恰巧的是，君聯(lián)第100個IPO是海外投資項目，并出現(xiàn)在“AI+醫(yī)療”跨學(xué)科融合的科技投資領(lǐng)域。李家慶介紹，Lunit是韓國交易所有史以來獲得技術(shù)性評價最高分的一個項目，這說明不止中國，日韓、歐美等地同樣重視硬科技，全世界都在迎接硬科技浪潮。

“君聯(lián)資本海外投資看好Lunit這樣的‘生而全球’，具有國際視野，擁有全球的領(lǐng)先技術(shù)并具備全球拓展能力的科技企業(yè)。過往我們也是按照這一思路來選擇投資標(biāo)的的。”李家慶介紹，君聯(lián)基于20多年來對于中國科技創(chuàng)新投資的理解，積累了豐富的產(chǎn)業(yè)資源，形成了投資合作企業(yè)生態(tài)體系，能夠幫助海外企業(yè)拓展中國市場，對接中國的研發(fā)和供應(yīng)鏈等關(guān)鍵資源，助力企業(yè)的全球化發(fā)展。

另一方面，君聯(lián)運用中國經(jīng)驗視角，整合海外資源機會，積極幫助中國本土的投資企業(yè)和企業(yè)家“走出去”，實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略布局。一方面應(yīng)對復(fù)雜的全球產(chǎn)業(yè)格局變化，同時也為君聯(lián)帶來更多新的投資機會。

從2015年起，君聯(lián)資本開始進行海外投資，迄今已在日韓投出六個上市項目。

回看君聯(lián)資本100個IPO的成績單，含金量十足。按上市所在地劃分，深交所31家，上交所20家，港交所22家，中國臺灣1家，韓國交易所5家，東京交易所1家，納斯達克16家，紐交所4家。以A股為主，擁有全球多個資本市場的退出經(jīng)驗，退出渠道多元化，這是國內(nèi)投資機構(gòu)內(nèi)較為少見的。

而從這些企業(yè)市值（人民幣計算）來看，目前萬億市值1家——寧德時代；千億市值10家，包含我們耳熟能詳?shù)目拼笥嶏w、康龍化成、藥明康德、藥明生物、先導(dǎo)智能、璞泰來、中偉股份、京東物流等企業(yè)；而500億以上市值企業(yè)達15家，100億以上市值43家；其中還有25家是專精特新小巨人企業(yè)。不少中國科技企業(yè)的崛起背后，都活躍著君聯(lián)資本的身影。

對此，李家慶特意總結(jié)了君聯(lián)100個IPO的幾個特點：第一，覆蓋了多元賽道，包含半導(dǎo)體、碳中和、先進制造、物流供應(yīng)鏈、醫(yī)療健康、TMT、軟件、大消費等等。雖然領(lǐng)域看似眾多，但底層核心還是四個字——科技驅(qū)動，君聯(lián)資本團隊一直沿著技術(shù)驅(qū)動這個邏輯挖掘項目。

第二，均衡，具體體現(xiàn)在已上市企業(yè)名單中，A股上市的被投企業(yè)占了一半。這對一家既有人民幣又有美元的雙幣基金管理機構(gòu)而言，就像兩只手既能寫圓又能畫方，不容易，要平衡。這也是君聯(lián)資本給外界留下深刻的印象之一——在人民幣基金中具備全球國際化實踐，而在美元基金中具備極其深厚的本土化能力。

第三，以技術(shù)創(chuàng)新項目投資為主，純粹的模式創(chuàng)新項目投資較少，比如TO C的消費互聯(lián)網(wǎng)的項目并不多。此外，大部分項目都是領(lǐng)投，持股比例相對較大，在企業(yè)內(nèi)部有董事會席位，具有一定影響力。

今年一級市場退出情況不容樂觀。“趁這個機會，我們自己內(nèi)部好好梳理總結(jié)了一番。”李家慶如是說。

君聯(lián)科技投資是如何煉成的？

成立于2001年，君聯(lián)資本親歷了中國科技迭代與創(chuàng)新的20年歷程。

20年前，中國風(fēng)險投資行業(yè)方興未艾，當(dāng)時中國本土人民幣基金開始萌芽，君聯(lián)資本選擇投資覆蓋更加多元化的美元基金作為第一期基金，獲得聯(lián)想控股的3500萬美元開始系統(tǒng)性研究早期科技投資。

“君聯(lián)創(chuàng)始團隊都是產(chǎn)業(yè)背景出身，而不是金融背景出身，這就決定了君聯(lián)的產(chǎn)業(yè)基因、科技創(chuàng)新基因。”李家慶回憶，剛開始做投資時，這群實業(yè)出身的人并不懂什么是醫(yī)療、什么是消費，因此從自己最熟悉、最擅長的IT科技領(lǐng)域開始。就這樣，沿著自身的產(chǎn)業(yè)思維，君聯(lián)最早從半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)安全、計算機軟件等領(lǐng)域開始深耕，逐步展開。

一期美元基金之后，君聯(lián)資本開始募集外部資金，并開始得到國際機構(gòu)投資者的認(rèn)可和支持，設(shè)立了美元二期、三期基金。從使用美元進行科技投資的角度而言，這比許多今天一線美元基金的實踐來得早很多。

他粗略數(shù)了一下，2001年至2006年間，君聯(lián)資本的美元基金投出了科大訊飛、綠盟科技、展訊通信、卓越網(wǎng)等公司。當(dāng)年投資科大訊飛時，還沒有今天所說的人工智能概念；投資綠盟科技時，大家都還沒那么重視網(wǎng)絡(luò)安全。

2008年5月，科大訊飛登陸中小板，首日大漲，自此作為背后投資人的君聯(lián)資本開始為業(yè)內(nèi)所熟知。

2009年是君聯(lián)資本極具歷史意義的一年。那年，君聯(lián)資本設(shè)立了第一支人民幣基金，規(guī)模為10億元，當(dāng)時全國社保基金剛剛進入私募股權(quán)行業(yè)，君聯(lián)資本成為其最早投資的私募股權(quán)機構(gòu)之一。2011年5月，君聯(lián)資本募集完成第二支人民幣基金，規(guī)模達36億元，社保基金再次出資。

此后，君聯(lián)資本人民幣基金逐步壯大，成為中國科技投資領(lǐng)域一支活躍軍團。2015年起，中國VC2.0風(fēng)起云涌，君聯(lián)走上了一條平臺化且更加專業(yè)化運營的道路。從原本單一基金的投資業(yè)務(wù)團隊變成了統(tǒng)一平臺管理下的多基金運作模式，包含成長期PE基金、TMT專業(yè)基金，醫(yī)療健康專業(yè)基金等，組成一支更具協(xié)同效應(yīng)的團隊。

這種協(xié)同性效應(yīng)體現(xiàn)在，比如君聯(lián)對半導(dǎo)體行業(yè)有著系統(tǒng)性的研究，做選擇性的投資。不同的基金會投資不同類型的標(biāo)的，如一些企業(yè)在成熟的技術(shù)框架下進行資源整合與產(chǎn)品迭代，一旦成功，那將是存量替代的巨大市場，這類企業(yè)可能第一輪融資就是幾十億規(guī)模，未來能成長為一個幾千億市值的公司，這時選擇成長期PE基金進入大比例投資才能適配。

但半導(dǎo)體整個產(chǎn)業(yè)都還處于發(fā)展初期，最新的半導(dǎo)體技術(shù)代表了一種新的設(shè)計理念和體系架構(gòu)，代表前沿科技的趨勢，因為有很多初創(chuàng)型的科技企業(yè)需要我們用早期基金投資進入支持，長期陪伴。這也形成了君聯(lián)投資工具和投資標(biāo)的不斷豐富、不斷協(xié)同和擴張。

2021年是君聯(lián)資本成立20周年。這一年，君聯(lián)資本率先成為業(yè)內(nèi)完成新老管理層交替的投資機構(gòu)之一。形成傳承文化機制的同時，君聯(lián)更年輕的一代作為中堅力量正在快速成長。李家慶對這一點感到欣慰，今天的君聯(lián)已經(jīng)擁有一支經(jīng)驗豐富、配合默契、相互信任、包括 70/80/90在內(nèi)的具有持續(xù)戰(zhàn)斗力的團隊。

時至今日，君聯(lián)資本在管美元及人民幣基金總規(guī)模超過700億元人民幣。回顧君聯(lián)科技投資歷史， “失敗”的案例也給李家慶留下了深刻印象。2002年，君聯(lián)投了一家光通信相關(guān)項目，雖然后來沒有虧錢，但也沒怎么賺錢，但當(dāng)時投入了大量時間和精力。“這個過程中，我們伴隨一家企業(yè)從科技創(chuàng)新到產(chǎn)品落地再到市場化競爭，最后因為資金鏈斷裂，又去做了戰(zhàn)略調(diào)整，最后我們以并購的方式退出。”這讓李家慶感受到任何一筆科技投資都并非一蹴而就，會有失敗，會有成功，需要心存敬畏，投資也要不斷學(xué)習(xí)。

堅持產(chǎn)業(yè)鏈投資，用時間換收獲

歷史上，君聯(lián)基本上很少涉足純流量驅(qū)動的消費企業(yè)和模式創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)公司。“大約在2006年，我們的投資開始從TMT領(lǐng)域延伸到醫(yī)療領(lǐng)域。”李家慶介紹，到了2011年，君聯(lián)開始布局自動化裝備。這些變化都有一個共同點，那就是產(chǎn)業(yè)鏈投資。

君聯(lián)之所以能形成這一套系統(tǒng)性打法，是因為產(chǎn)業(yè)背景、技術(shù)背景出身的一群人，先在熟悉的領(lǐng)域扎下根基，積累資源，然后沿著產(chǎn)業(yè)鏈不斷探索和延伸，擴大根據(jù)地。

以碳中和領(lǐng)域的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈為例——早在2005年，那時碳中和、新能源概念還沒有提出來，君聯(lián)就已經(jīng)開始投資鋰電池企業(yè)蘇州星恒。2011年，在新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，君聯(lián)資本投資了鋰電池設(shè)備項目先導(dǎo)智能。

由于先導(dǎo)智能與寧德時代有所接觸，2016年，寧德時代開放首輪融資，君聯(lián)成為了寧德時代最早的投資人之一。同年，從“設(shè)備+材料平臺”的角度，君聯(lián)沿著產(chǎn)業(yè)鏈投資了鋰電負(fù)極材料和設(shè)備公司璞泰來。2019年，君聯(lián)完成了對鋰電池正極前軀體材料公司中偉股份的投資。

得益于長時間對產(chǎn)業(yè)鏈圖譜的深度布局和投資時機的精準(zhǔn)把控，君聯(lián)在新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了跨欄式投資。其中，先導(dǎo)智能、寧德時代、璞泰來、中偉股份、海目星等項目都已上市，為君聯(lián)帶來了超高回報。

基于對下游產(chǎn)業(yè)規(guī)模趨勢的預(yù)判，君聯(lián)還沿著新能源汽車的智能化、無人化方向布局了輔助駕駛和自動駕駛，以及相關(guān)的傳感器、雷達、芯片等方向的項目，典型案例包括小馬智能、縱目科技、木牛科技、黑芝麻等公司。

在物流供應(yīng)鏈上，君聯(lián)迄今已經(jīng)收獲了東航物流、京東物流、密爾克衛(wèi)、海晨物流四家上市公司；還有燕文物流等已在上市進程中。在這樣一個冷門領(lǐng)域，君聯(lián)憑借著團隊足夠深入的扎根發(fā)掘了一個個水下項目。

李家慶坦言，和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域不同，硬科技公司有相對長的潛伏期，前期要完成技術(shù)的驗證產(chǎn)品化，再投入市場，再逐步上規(guī)模，坡長雪厚，水比較深，很難贏者通吃，難以用先發(fā)優(yōu)勢來進行投資。所以投資機構(gòu)抓住行業(yè)拐點很重要，何時能夠驗證技術(shù)的有效性，何時產(chǎn)品將出現(xiàn)快速發(fā)展，這就考驗投資人對時機的判斷。

耐心也很重要。比如君聯(lián)投資科技服務(wù)企業(yè)康龍化成之時，行業(yè)處于未受關(guān)注的早期階段，彼時康龍化成只是一家只有400萬美元收入的家族式小企業(yè)，后來成長為一家市值1000多億人民幣的上市公司。“這個過程長達十余年，可以說我們的收獲是拿時間換來的。”

以IPO節(jié)點算，君聯(lián)資本在科技企業(yè)投資年限最長的已超過12年，最短的也有近3年的時間，投資覆蓋了科技企業(yè)的全周期，支持科技企業(yè)發(fā)展。

李家慶以一語概之：投科技要具備產(chǎn)業(yè)思維，梳理產(chǎn)業(yè)圖譜，再按照不同的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上的時間點進行投資，剩下的就交給時間，投資機構(gòu)要有長期陪伴企業(yè)的耐心和決心。

VC/PE面臨一個嶄新靈魂拷問

親歷了中國創(chuàng)投20年，李家慶感慨這個行業(yè)今天正在發(fā)生著很大的變化。“包括資金來源、投資方向以及退出渠道，這是一個系統(tǒng)性的變化。他認(rèn)為，對于行業(yè)而言，這幾年是一個關(guān)鍵節(jié)點，投資機構(gòu)需要學(xué)會適應(yīng)，從內(nèi)到外都要做出針對性的調(diào)整來適應(yīng)新環(huán)境。

正如人民幣基金，目前資金來源超70%來自國資LP，身為GP需要找到財務(wù)回報和產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的平衡感，投資方向更加注重政策導(dǎo)向。而要管好這樣的資金，內(nèi)部還需要一套特別嚴(yán)謹(jǐn)和規(guī)范的體系來保障，要做到這一點并不容易。

美元基金亦是如此，原來募資和退出是兩頭在外，致使資金大多就沒有真正投資進入過中國，“某種程度上，相當(dāng)于拿了一張中國相關(guān)公司的財務(wù)報表去美國上市，然后在美國市場出售股票退出。”現(xiàn)在任何一個美元投資人都必須正視，這樣的游戲結(jié)束了。

李家慶直言，當(dāng)美元基金開始積極募集人民幣，從模式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向投硬科技，除了投資領(lǐng)域差異之外，兩頭在外“投資中概股”和扎根中國“投資中國”也對于投資機構(gòu)的本土體系化組織和能力建設(shè)提出很高要求，需要有長期的資源網(wǎng)絡(luò)積累和中后臺平臺支撐。

另外，要在中國用美元基金投資硬科技且以本土上市退出為主，同時管理有規(guī)模的人民幣基金并與美元差異化互補協(xié)同，至關(guān)重要，否則只能機會性地投資個別“風(fēng)口”項目，而無法長期可持續(xù)地系統(tǒng)性展開投資。

這也是君聯(lián)內(nèi)部一直所強調(diào)的挑戰(zhàn)和機遇。在君聯(lián)最新規(guī)劃里，聚焦科技投資，同時重視國內(nèi)A股退出渠道，兼顧海外投資項目在海外資本市場的退出渠道，包括港股、美股以及韓國和日本等資本市場。“實際上，這些規(guī)劃都是我們在前幾年就開始做的事情。如果你今天再來做這些工作，我覺得已經(jīng)晚了。”

過去幾年，產(chǎn)業(yè)資本和國資投資機構(gòu)大舉活躍在VC/PE圈，甚至給民營投資機構(gòu)帶來一定的壓力。李家慶認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本往往還是優(yōu)先協(xié)同母公司戰(zhàn)略，“如果連產(chǎn)業(yè)資本也以純粹的短期的財務(wù)回報為主，我認(rèn)為是不太可持續(xù)的。”至于國資投資機構(gòu)，擺在眼前的挑戰(zhàn)依然揮之不去：到底是直接下場做投資，還是通過LP方式將資金流入市場化機構(gòu)？這個需要花上一定時間去摸索。

科技投資的熱點往往層出不窮，君聯(lián)一直警惕著這樣的風(fēng)口。比如在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資，投資團隊注重在產(chǎn)業(yè)鏈資源和產(chǎn)品線組合方面有深厚積累和平臺屬性的項目投資，同時也強調(diào)對于早期新體系架構(gòu)和差異化應(yīng)用項目的機會把握，避免單純追求概念投資高估值的“風(fēng)口項目”或是單純“中低端進口替代”型的單一產(chǎn)品項目。“科技投資是一件需要敬畏心的事情。”

李家慶坦言，眼下一些科技項目的估值依然很高，有大量這樣項目的存在，也有很多資本去追捧。可能未來投資人都要面臨一個嶄新的靈魂拷問：除了賺錢，這個項目還能給整個社會留下什么？

凡是過往，皆為序章。未來有一天回過頭看，當(dāng)前發(fā)生的種種就是一場悄然無聲的淘汰賽。