騰訊科技訊 1月10日，摩根士丹利周一發布題為“開采無與倫比的中國用戶基礎”（Mining an Unrivaled User Base in China）的研究報告，將騰訊（香港證券交易所股票代碼：0700）的股票評級維持在“增持”（Overweight）不變，目標價為230港幣。

以下是這份報告的內容概要：

騰訊擁有龐大的、有粘性的社交平臺用戶基礎，這是其核心資產。騰訊為游戲、廣告以及最近為支付業務推出了商業化計劃，旨在培育可持續的長期增長，這個過程目前仍處在初始階段。

——騰訊的核心資產：龐大而具有粘性的用戶基礎

騰訊擁有中國市場上最大的用戶基礎，2016年微信和海外版微信的月度活躍用戶人數（MAU）為8.46億人（同比增長30%），相比之下我們估測2016年中國互聯網用戶總數為7.2億人。這種核心資產使其有能力維持長期增長，逐步為游戲、廣告和支付業務推出創新的商業化計劃。更重要的是，廣告和支付業務（尤其是后者）的商業化過程仍處在初始階段，這意味著未來有著充足的增長空間。

我們對騰訊股票的評級為“增持”，為這一評級提供支持的是我們對其2016到2018年之間的凈利潤（不按照美國通用會計準則計算）復合年增長率將達24%的預期。我們利用現金流量貼現法的估值方法得出了230港幣的目標價，其計算方法是核心業務的估值為219港幣/股，再加上價值11港幣/股的投資。

——游戲業務：強大的平臺優勢使其領導地位得以鞏固

我們預測，2016到2018年之間在線游戲銷售額的復合年增長率將可實現16%的健康表現。其中，PC游戲銷售額將繼續保持較高的個位數增長，其助力來自于騰訊日益參與電子體育領域及市場整合；移動游戲銷售額在2016到2018年之間的復合年增長率則預計將達33%，其推動力來自于騰訊豐富的開發中的移動游戲產品，其中既包括自主開發游戲，也包括授權游戲。

——廣告業務：盡管近期預期被抬高，但長期增長前景很有前途

騰訊已經建立起了一個廣泛的移動廣告資產生態系統，其商業化過程則仍處在早期階段。我們預計，績效型廣告的強勁表現將推動其2016到2018年之間的銷售額實現35%的復合年增長率（略低于華爾街分析師平均預期的40%到50%）；毛利率則預計將在40%左右，相比之下2015年的毛利率為49%，造成這種變化的原因在于內容相關投資。

我們預計，騰訊將把重點放在優化目標定位技術上，而非放在迅速提高銷售額上（如增加更多的廣告位等），從而確保可持續的長期增長。

——支付業務：冉冉升起的明星

在移動支付領域中，騰訊占據著優勢地位，正在利用其強大的社交資產和豐富的戰略性投資組合來捕捉來自于線上和線下交易的支付業務發展機會。

我們預測，騰訊的“其他營收”（主要是支付業務收入）將在2016到2018年之間實現48%的復合年增長率，到2018年在公司總銷售額中所占比例將會達到15%，相比之下2014年為僅為%。我們預測，隨著交易支付業務營收的增長速度超過C2C（消費者對消費者的電子商務模式）轉賬業務，騰訊的利潤率將可取得重大提升，原因是前者的利潤率要高得多。（瑞雪）