出品?網(wǎng)易科技「聚焦」欄目

作者?溫泉

你認為高風險理財產(chǎn)品只在不知名的 P2P 一類的平臺上？你錯了！

如今，這些產(chǎn)品正在涌入像百度錢包、京東金融、樂視金融等平臺，它們來自地方金融資產(chǎn)交易所，并且正在占據(jù)這些大型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺 “ 定期理財 ” 的主要位置。

當下， “ 國民級理財產(chǎn)品 ” 余額寶一類的貨幣基金收益僅在 3%―4% 之間，但是這些來自地方金融資產(chǎn)交易所的產(chǎn)品收益往往可達 5%―6% 左右，加上大平臺的背書，這些產(chǎn)品對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上的小白們越來越有吸引力。

可問題在于，這些產(chǎn)品并不像看上去那么安全。實際上，來自地方金融資產(chǎn)交易所的產(chǎn)品風險相對較高，這些產(chǎn)品本來應(yīng)該賣給具有一定 風險識別能力 和投資經(jīng)驗的投資者，可是卻通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺賣給了普通 大眾 。招財寶僑興債違約就是前車之鑒，京東白拿被監(jiān)管部門盯上也是這個原因。

奇怪的是，在這兩個事件之后， 來自地方金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱 “ 金交所 ” ）的高風險理財產(chǎn)品并沒有退潮，而是越來越多地通過大流量平臺出現(xiàn)在每一個人的身邊。

“ 只有這些產(chǎn)品 ”

湯凡（化名）相信，這些理財產(chǎn)品是 “ 性價比 ” 最高的。

工作幾年之后，工程師湯凡小有積蓄。他想著錢不能只放在銀行里，因為銀行利息太低。他把一小部分錢買了余額寶一類的貨幣基金，可以一邊賺利息，一邊當活期存款用，隨用隨取。更多的錢分散投資了百度錢包和京東金融的定期理財產(chǎn)品。

湯凡告訴網(wǎng)易科技，他在多個理財類的 APP 中進行了對比，發(fā)現(xiàn)只有來自地方金融交易所的產(chǎn)品是比較有吸引力的：不知名的 P2P 平臺不敢投，因為 P2P 跑路的新聞太多；比 P2P 收益稍低的產(chǎn)品就是這些產(chǎn)品。它們一般收益在 5% 以上，比余額寶高了不少，而且是在百度錢包和京東金融的 APP 上賣，來自地方金融交易所，看上去 “ 很正規(guī) ” 。

湯凡告訴網(wǎng)易科技，一般他進入這些 APP 之后，會被要求做一個 “ 風險測評 ” ，之后會被評為 “ 穩(wěn)健型 ” 或 “ 保守型 ” ，然后系統(tǒng)會不定期地向他推送這些產(chǎn)品。 “ 不是我刻意選擇買這些產(chǎn)品的，而是在我的視線范圍內(nèi)，只有這些產(chǎn)品。 ” 他告訴網(wǎng)易科技。

但是，對于其中的風險，湯凡并不確定。他告訴網(wǎng)易科技，一般這些理財產(chǎn)品，它們的 “ 產(chǎn)品詳情 ” 或者 “ 項目說明 ” 中并沒有寫清楚錢最終是投向了哪里，無從判斷風險。唯一給他信心的是，他相信百度和京東這類的企業(yè)肯定跑不了。

金交所產(chǎn)品風險相對較高

一個不容忽視的事實是，金交所的產(chǎn)品，風險確實相對較高。理由很簡單：在金交所融資的成本較高，也就是說融資需要支付的利息較高，如果這些項目在傳統(tǒng)金融機構(gòu)能夠以更低的利息借到錢，就不會去金交所掛牌尋求資金。

金交所在中國的金融體系中誕生時間較晚。中國第一家金交所，是成立于 2010 年的天津金融資產(chǎn)交易所，之后又陸續(xù)成立了十幾家金交所。 2012 年，證監(jiān)會牽頭建立了 “ 清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議制度 ” ，之后設(shè)立交易所需要經(jīng)過聯(lián)席會議的批準，難度增加，于是各地類似新設(shè)立的交易所都稱為 “ 交易中心 ” 。據(jù)網(wǎng)易科技了解，目前全國的金融資產(chǎn)交易所和金融資產(chǎn)交易中心大約共有 60 家左右（以下統(tǒng)稱 “ 金交所 ” ），它們大部分由省級金融局或者金融辦 批準設(shè)立 。

金交所的設(shè)立，最初主要是為了盤活不良資產(chǎn)和 弱流動性的金融產(chǎn)品 。但是業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，在后續(xù)發(fā)展中，金交所并未完全沿著這兩條線往下走。目前，在金交所交易的資產(chǎn)主要有三大類：

第一類是基礎(chǔ)資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，直接對金融 資產(chǎn)、不良 資產(chǎn)、私募股權(quán)、委托債權(quán)投資、應(yīng)收賬款等 資產(chǎn)進行交易；

第二類是資產(chǎn)收益權(quán)交易業(yè)務(wù)， 存量 資產(chǎn)以 應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、商業(yè)票據(jù)收益權(quán)等形式盤活；

第三類是信息撮合業(yè)務(wù)，交易所在市場上發(fā)揮其中介職能，提供企業(yè)投融資信息，登記托管等服務(wù)。

這些資產(chǎn)類型多樣，風險不一。業(yè)內(nèi)人士告訴網(wǎng)易科技，在金交所，通道類業(yè)務(wù)占大頭，直接融資類業(yè)務(wù)占小頭。通道類業(yè)務(wù)，指的是來自銀行、保險、券商等機構(gòu)的資產(chǎn)，這些機構(gòu)之所以選擇通過金交所融資，是為了規(guī)避對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的一些監(jiān)管規(guī)則，因為監(jiān)管對傳統(tǒng)金融機構(gòu)比較嚴格，金交所金融創(chuàng)新的空間比較大。直接融資類業(yè)務(wù)，就是原始資產(chǎn)直接在金交所融資，融資成本相對較高。總起來看，在金交所交易的資產(chǎn)，其風險高于銀行，因為融資成本高于銀行，如果一些項目能夠拿到成本更低的資金，就不會到金交所。該人士告訴網(wǎng)易科技，具體到每個交易所，風險偏好也有所不同，一些純國資背景的交易所會相對保守，但是引入了民營資本的交易所會更加激進。

與風險相對應(yīng)，一般來說，金交所對投資者有一定的門檻，要求會員在注冊時提交身份證信息、資產(chǎn)證明、投資經(jīng)歷證明。比如，武漢金融交易所和廣州金融資產(chǎn)交易中心都要求個人會員的金融資產(chǎn)在 100 萬元人民幣以上。

建立投資者適當性制度，也是國家相關(guān)規(guī)定要求的。《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā) ? 〔 2011 〕 ?38 號）要求， “ 各類交易場所要建立健全規(guī)章制度，嚴格遵守信息披露、公平交易和風險管理等各項規(guī)定。建立與風險承受能力、投資知識和經(jīng)驗相適應(yīng)的投資者管理制度，提高投資者風險意識和辨別能力，切實保護投資者合法權(quán)益。 ”

不單中國，投資者適當性制度在美國、歐盟、日本等國家都有建立。 2013 年，時任四川金融資產(chǎn)交易所總裁秦仕魁等在《產(chǎn)權(quán)導刊》撰文討論《建立金融資產(chǎn)交易所投資者適當性制度》，其中指出，建立這項制度具有重要意義：保護投資者的合法權(quán)益、控制交易所自身風險、規(guī)范交易所的發(fā)展、維護社會穩(wěn)定。

門檻悄然降低

但是，網(wǎng)易科技發(fā)現(xiàn)，金交所的資產(chǎn)上了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺之后，投資者門檻卻變相降低了，百度錢包、京東金融、樂視金融等 APP 都存在這一問題。

百度錢包，以正在募集資金的定期理財產(chǎn)品 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 為例。這個產(chǎn)品的資產(chǎn)來自武漢金融資產(chǎn)交易所，該交易所實行會員制，只有成為會員才能參與交易。該交易所官網(wǎng)《武漢金融資產(chǎn)交易所會員管理辦法（試行）》中規(guī)定：

個人入會須向本所提出申請（或向本所授權(quán)的相關(guān)機構(gòu)申請），并提交以下材料：

1 、《武漢金融資產(chǎn)交易所入會申請書》；

2 、個人有效身份證原件及復印件；

3 、本所認可的金融機構(gòu)出具的個人金融資產(chǎn)在人民幣 100 萬元以上的證明文件；

4 、本所規(guī)定的其他相關(guān)材料。

但是，在 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 的《項目說明》中，交易條件與受讓資格悄然降低，沒有了硬性的門檻，變成了一些描述性的詞語：

1. 具有完全民事行為能力；

2. 能夠識別、判斷和承擔擬投資項目的相應(yīng)風險；

3. 具有良好的財務(wù)狀況和支付能力；

4. 具有良好的商業(yè)信用；

5. 投資本金融資產(chǎn)收益權(quán)后不可撤銷、不可提前贖回

這些 APP 對投資者也并不是完全沒有任何 “ 硬性 ” 要求，這個 “ 硬性 ” 體現(xiàn)在投資者剛剛下載注冊時， APP 會要求注冊者做一個風險測評，特定的理財產(chǎn)品只對特定風險偏好的投資者。但是，這些 “ 硬性 ” 要求形同虛設(shè)。

以京東金融的風險測評為例，風險測評一共 7 個問題，網(wǎng)易科技幾乎都勾選了最低選項，其中包括：年收入 5 萬元以下，用于理財投資的資產(chǎn)不超過 2 萬元，投資經(jīng)驗是存銀行理財、從未買過其他產(chǎn)品，計劃投資期限少于 1 年，投資時首要目標是資產(chǎn)保值、不愿意承擔任何投資風險，自己能承受的短期最大投資損失在 10% 以內(nèi)（沒有更少的選項），年齡在 31―40 歲之間。測評結(jié)果，網(wǎng)易科技記者的投資類型為 “ 穩(wěn)健型 ” ，購買京東金融 APP 上來自金交所的定期理財產(chǎn)品沒有障礙，直接就到了支付頁面。

以京東金融的定期理財產(chǎn)品 “ 京穗盈系列 8 號理財計劃 ” 為例，這個產(chǎn)品來自廣州金融資產(chǎn)交易中心。網(wǎng)易科技在廣州金融資產(chǎn)交易中心官網(wǎng)上看到，《廣州金融資產(chǎn)交易中心會員暫行管理辦法》顯示，該中心要求個人投資者 “ 個人金融資產(chǎn)在人民幣 100 萬元以上 ” 。但在京東金融上，沒有這個硬性要求。

資金流向信息模糊

在這些 APP 上，如果要自己識別這些來自金交所的定期理財產(chǎn)品的風險，幾乎是不可能的。

以百度錢包的定期理財產(chǎn)品 “ 新客專享 ? 百安 1 月 170314” 為例：產(chǎn)品介紹中附了兩份文件 ―― 《項目說明》《百富安盈計劃金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

先看《項目說明》，這份說明顯示，募集資金的項目名稱是 “ 金融資產(chǎn)收益權(quán)項目（ 2017 ） B0118177 號 ” ，投資對象一欄顯示： “ 本項目募集資金 100% 投資于西安春禾資產(chǎn)管理有限公司（即轉(zhuǎn)讓方）認購金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益權(quán)。該金融資產(chǎn)為符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)債權(quán)類資產(chǎn)等。上述金融資產(chǎn)由專業(yè)投資團隊按照嚴謹規(guī)范的投資流程進行投資管理，建立了良好的風險控制機制并設(shè)計了多重的安全保障，在力求資金安全的前提下追求穩(wěn)健的投資收益。 ” 此外，再無關(guān)于項目的任何具體信息，實際上看完這些說明，投資者并不知道錢最終投到了哪。

再看《百富安盈計劃金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，這個協(xié)議只是說明，西安春禾資產(chǎn)管理有限公司通過武漢金融資產(chǎn)交易所掛牌將【新客專享 ? 百安 1 月 170314 】金融資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方（也就是購買這個理財產(chǎn)品的投資者），以及相關(guān)支付事項的說明。這個協(xié)議后面還附了一份《武漢金融資產(chǎn)交易所個人注冊投資者網(wǎng)上注冊協(xié)議》。全文看下來，都沒有資金流向的具體信息。

有趣的是，雖然這些隱藏在內(nèi)文中的協(xié)議中處處表明，投資者需要風險自擔，但是在顯示在外的 “ 投資說明 ” 中，卻處處暗示資產(chǎn)安全、有保障：

百度聯(lián)合知名銀行，券商，信托公司，保險公司等金融機構(gòu)，為用戶提供多重安全保障。

本產(chǎn)品投資于金融資產(chǎn)收益權(quán)，該金融資產(chǎn)是符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)債權(quán)等低風險資產(chǎn)。上述金融資產(chǎn)由專業(yè)投資團隊按照嚴謹規(guī)范的投資流程進行投資管理，建立了良好的風險控制機制并設(shè)計了多重的安全保障，在力求資金安全的前提下追求穩(wěn)健的投資收益。

信息流向最模糊的是樂視金融的定期理財產(chǎn)品 “ 樂享其成 ” 系列。以 “ 樂享其成 177 期 1 號 ” 為例，產(chǎn)品簡介中只有寥寥數(shù)行：

“ 樂享其成 177 期 1 號 ” 是由樂視金融平臺推出的產(chǎn)品，產(chǎn)品的底層資產(chǎn)是在交易所掛牌的債權(quán)收益權(quán)。平臺不對本產(chǎn)品承諾本息兌付。 “ 樂享其成 177 期 1 號 ” 的理財金將投向優(yōu)質(zhì)債權(quán)項目。項目甄選高信譽的機構(gòu)合作，明確基礎(chǔ)資產(chǎn)操作風險，確保多重還款來源。相關(guān)合作機構(gòu)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體情況制定了貸后監(jiān)督的實施方案，進行多重貸后管理，提供完善的風險警示機制。

通篇，能夠表明風險水平的只有形容詞，沒有任何實質(zhì)信息。除了這幾行字之外，再無任何關(guān)于理財產(chǎn)品的信息和文件。甚至，連理財產(chǎn)品來自哪個金交所都沒有寫明。

系統(tǒng)性風險之憂

一位資深銀行界人士對此現(xiàn)象表 達了 深深的擔憂，他向網(wǎng)易科技表示，核心問題在于，他認為金交所的產(chǎn)品風險相對較大，這是產(chǎn)品風險的主要根源。而且金交所只是做資格審查，并沒有對非結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的風險評級能力，所以在金交所的交易平臺發(fā)布資產(chǎn)信息都沒有涉及資產(chǎn)風險評級或風險提示信息，這就像只要擁有金融辦批發(fā)的小貸公司，通過一定包裝就可以把風險資產(chǎn)通過交易所轉(zhuǎn)化成公募產(chǎn)品，向大眾吸納資金，這其中風險巨大。

對于產(chǎn)品風險，他解釋： “ 金交所主要是做企業(yè)應(yīng)收賬款、各類小貸和融資擔保公司的資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)讓平臺，資產(chǎn)主要來源各類小貸公司和擔保公司，以及企業(yè)應(yīng)收賬款的資產(chǎn)。小貸公司本身控制風險的能力較弱，資產(chǎn)較為集中，因此風險較大。監(jiān)管嚴格、信用風險和操作風險管理較為嚴格的銀行，在從事中小企業(yè)和小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)都非常謹慎，才導致資金無法流向?qū)嶓w，更何況是風險、監(jiān)管和準備金較為薄弱的小貸公司資產(chǎn)。這個是產(chǎn)品風險的主要根源。 ”

對于由此導致的風險的擔憂，他表示： “ 金交所只是做資格審查，并沒有對非結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的風險評級能力，即使是中國銀行業(yè)也沒有全面實施新資本協(xié)議并達到高級內(nèi)部評級法，所以在金交所的交易平臺發(fā)布資產(chǎn)信息都沒有涉及資產(chǎn)風險評級或風險提示信息。這就像只要擁有金融辦批發(fā)的小貸公司，通過一定包裝就可以把風險資產(chǎn)通過交易所轉(zhuǎn)化成公募產(chǎn)品，向大眾吸納資金，金交所做的事和 P2P 平臺的性質(zhì)并沒有本質(zhì)差異，只是把本來 P2P 一個主體做的事情拆成 3 個主體來完成 ―― 小貸公司，交易所和理財分發(fā)平臺來完成。小貸公司作為商業(yè)主體在金融辦的弱監(jiān)管下通過此種方式也會趨于充當交易通道的角色，做起交易業(yè)務(wù)，交易量大，獲利更高。這個就像引起美國次貸危機的 CDS 一樣，所有環(huán)節(jié)參與者認為風險不屬于自己承擔，轉(zhuǎn)而成為交易角色，而最終的基于 CDS 的衍生品的風險對終端債權(quán)人來說是沒有對稱信息，最終導致了系統(tǒng)性風險的爆發(fā)。 ”

不過一位金交所人士對此表示了不同看法，該人士曾在銀行工作過。他向網(wǎng)易科技反駁，中國的銀行業(yè)風險控制并不像想象中那么無懈可擊，很多時候還有官僚氣息。他之所以投身金交所，也是看到這個領(lǐng)域的活力和創(chuàng)新能力，同時他 也認為 自己所在機構(gòu)的風險控制 能力 與 一些 銀行不相上下。 之所有由企業(yè)愿以更高的成本到金交所融資，是因為在金交所融資更加快捷，銀行審批流程太長。

對于一些大流量平臺資金流向模糊的問題，他向網(wǎng)易科技解釋，很多時候是因為融資方不愿向外界透露具體信息。在目前普遍面臨資產(chǎn)荒的情況下，平臺為了拿到好資產(chǎn)，生存下去，只好犧牲了信息披露的透明度。

可是如果回到投資邏輯上，對普通投資者而言，看不到自己的錢最終流向了哪里、無從判斷風險，同時平臺對投資的適當性沒有硬性要求，可以作為投資判斷的依據(jù)，就只能是對大平臺的盲目信任。這個邏輯本身也有問題。

中央財經(jīng)大學應(yīng)用金融系主任韓復齡向網(wǎng)易科技表示，信息披露不清晰、變相降低投資者門檻的問題，在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上確實存在。很多平臺為了生存下去，拿到更多的資產(chǎn)，往往對資金流向披露得比較模糊。 “水至清則無魚”，為了獲得更多的資產(chǎn)、更多的客戶，把規(guī)模最大，都放松了信息披露方面的標準。從監(jiān)管方面來看，中國金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，但是實際上金融業(yè)務(wù)和金融風險是聚集在一起的，監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)配合也需要加強。實際上，現(xiàn)在這個變革也正在路上。

他認為，這個現(xiàn)象應(yīng)當引起非常的重視，因為如果任由其發(fā)展下去，最大的問題就是系統(tǒng)性風險。這正如美國次貸危機一樣，大家都認為在自己的環(huán)節(jié)不會出問題，最后爆發(fā)了系統(tǒng)性風險。一旦爆發(fā)系統(tǒng)性風險，那就是全社會買單。

以下為網(wǎng)易科技發(fā)現(xiàn)的存在類似問題的理財產(chǎn)品列表：