一

5月8日，理想汽車L系列智能煥新版發(fā)布；9日，煥新版的全系車型就正式開啟了全國交付，實現(xiàn)了“發(fā)布即交付”的節(jié)奏。

發(fā)新車，就不免聯(lián)想到銷量。

理想今年的銷量目標(biāo)是70萬輛，去年是50萬輛。有一種觀點是，理想今年要多賣20萬輛車，這個目標(biāo)將異常艱難。原因在于，理想規(guī)劃的新車型僅有下半年才發(fā)布的i8和i6，其他均為改款煥新。沖量的主力，還是在L系列上。而L系列的競爭力正在逐漸被瓦解，經(jīng)歷了不同程度的下滑。

短期視角或許沒錯。但今年能不能到70萬輛，從投資視角看，并不是關(guān)鍵問題。對理想的成長，可以按3年達(dá)成70萬輛銷量進(jìn)行底線估值。

為什么2027年達(dá)成70萬銷量是一個底線估值？這里涉及由股價、預(yù)期PE、車輛銷售均價、凈利潤率等多個基本面指標(biāo)搭建的評估模型，不在本篇文章展開。

簡單說我的結(jié)論：只要理想汽車能在2027年達(dá)成70萬輛的年銷量，仍是一家頗具成長性的公司。

為什么僅僅評估2025年的理想銷量是不夠的？因為忽略了新能源車替代燃油車的底層趨勢。

燃油車會嘗試跟上新能源車的進(jìn)化，但可以預(yù)見的是，一個百歲老人，大概率很難和一個年輕小伙子比跑步速度。老人主觀上可以有這個意愿，客觀上也可以作出努力 （堆配置等） ，但底層限制 （動力的傳動形式、電子元氣件的分布架構(gòu)等） ，決定了它會在這場比賽里被逐漸甩開。

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2025年4月新能源車滲透率是52.3%。這個趨勢，在以月為單位的短期內(nèi)，會有所反復(fù)，燃油車的抵抗會極其激烈，畢竟是“百萬漕工衣食所系”，但在以年為單位的中長期，暫時看不到逆轉(zhuǎn)的可能性。

二

對理想銷量的評估周期，可以拉長到3年。從3年的視角看，理想的銷量估計會是多少呢？用一個比較保守的方法來估算，這個問題是比較簡單的。

2024年新能源車在乘用車銷量中的滲透率47.6%，過去3年年均提升約10pt。2025年及之后，預(yù)計燃油車的抵抗會相當(dāng)激烈，替代進(jìn)度會放緩，但不會停止。按年提升約5pt，2027年新能源車的新車滲透率來到60%+，看起來是較保守的估計。

根據(jù)乘聯(lián)會公布的歷史數(shù)據(jù)，新能源車中20萬以上價格的車型，銷量占比在35%至45%之間，估算時取低值35%，并假設(shè)價位區(qū)間的偏好在未來3年相對穩(wěn)定 （不穩(wěn)定也沒事，因為我們是取低值估算的，預(yù)留了緩沖空間） 。

在20萬以上的新能源車中，理想的2024年份額約13%，假設(shè)第一梯隊智駕加成及份額向Top 5聚集的效應(yīng)影響下，2027年的份額提升到15%，增加2pt，似乎也是比較保守的。

去年第四季度的財報中，理想提到了2025年是公司的“海外元年”，這一點在我們的估算中沒有考慮。原因很簡單：沒有依據(jù)來評估海外在3年內(nèi)會貢獻(xiàn)多少銷量，所以把它當(dāng)成一個會有正貢獻(xiàn)、但力度未知的“X因素”就可以了，作為底線估算的又一個保底因素。即便現(xiàn)在的底線估算，仍然不夠“底”，也還有海外銷量補(bǔ)救一下。

結(jié)論就是：理想在智駕、新車型加持下，只需要保持競爭力不顯著下滑，就大概率能跟隨新能源滲透率提升的大趨勢，在3年內(nèi)實現(xiàn)超過70萬輛的年銷量。

三

整體而言，理想處于一個既幸運又不幸的賽道。

幸運的是，理想處于一個蓬勃的行業(yè)。新能源車賽道正處于技術(shù)爆發(fā)初期，在逐步取代燃油車的軌道上邁進(jìn)。理想身處其中，已經(jīng)依靠“聚焦增程式家庭SUV”跑出預(yù)賽區(qū)，拿到?jīng)Q賽資格，接下來只要跟上大勢，就能取得不錯的成績。

它的不幸之處也是明顯的：這個賽道太卷了。在中國這個龐大市場的篩選壓力下，大家擁有同樣強(qiáng)勁的上下游供應(yīng)鏈，理想并沒有什么可以保證領(lǐng)先地位的強(qiáng)大壁壘。或者說，理想在努力挖深它的護(hù)城河，但目前為止，遠(yuǎn)不夠深。

和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的協(xié)同研發(fā)是護(hù)城河嗎？肯定不是，同等體量的同行花個兩三年，大概率也可以做到 （包括理想經(jīng)常拿出來講的空氣懸架） 。

智駕是護(hù)城河嗎？對于中小同行可能是 （數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)量的限制） ，對同等體量的同行，大概率不是。智駕會拉大它和中小車企的差距，會幫助它更好地?fù)魯∪加蛙嚕瑫o它帶來更高的毛利，但很難說，是其他車企 （尤其是類似體量同行） 難以復(fù)制的護(hù)城河。

套娃設(shè)計的規(guī)模效應(yīng)帶來的高毛利，算護(hù)城河嗎？也不是。套娃策略的風(fēng)險和收益一樣大，它意味著理想的新車型容錯率，比其他車企要小得多。

目前為止，理想并沒有足夠深的護(hù)城河。中國的新能源車賽道太卷了，形成了所謂的“紅皇后效應(yīng)”：理想需要跑得足夠快，才能停留在原地。

英國作家劉易斯·卡羅爾在《愛麗絲鏡中奇遇記》中，講述過一個寓言故事：紅皇后告訴愛麗絲“必須全力奔跑才能留在原地”。1973年，生物學(xué)家范·瓦倫將這一隱喻引入進(jìn)化論，提出物種必須持續(xù)進(jìn)化以應(yīng)對環(huán)境變化，否則將面臨滅絕風(fēng)險。

這就是所謂的“紅皇后效應(yīng)”。它揭示了競爭與進(jìn)化的動態(tài)關(guān)系，核心思想可概括為“不進(jìn)則退”的生存法則。

四

在這樣的一個環(huán)境里，能給外界一些信心的，是理想在產(chǎn)品端體現(xiàn)出來的持續(xù)的洞察力，以及創(chuàng)始人的焦點思維、糾錯能力。

理想有一位創(chuàng)業(yè)節(jié)奏感極好的創(chuàng)始人，他雖然也有不少缺點，但作為創(chuàng)始人，他有兩個遠(yuǎn)超常人的優(yōu)點：

很清楚在什么階段，不要做什么。創(chuàng)業(yè)資源有限，不知道放棄的結(jié)果，只能是多線鋪開，多線平庸。從啟動階段在智駕上的謹(jǐn)慎投入、只聚焦國內(nèi)市場，到貫徹始終的不做20萬以下車型、只做家庭SUV，李想對于階段重點的節(jié)奏把握和貫徹，是極為出色的。

務(wù)實的糾錯能力，從不為了證明自己，堅持錯誤結(jié)論。一位如此成功的創(chuàng)始人，能做到這一點極為難得。這從應(yīng)對華為M系列對理想ONE的突襲和Mega失利后的快速調(diào)整，都能看出來，李想敢于承認(rèn)自己錯了，并且真的會改。

新能源車的智能進(jìn)化，尤其是基于大模型的L3級別智駕，是這一波AI革命的直接產(chǎn)物。經(jīng)過百余年發(fā)展，燃油車在關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)化上已經(jīng)在擠牙膏，新能源車卻正處在這一輪技術(shù)爆發(fā)的起點。還在起點，就已經(jīng)把燃油車百年沉淀的技術(shù)門檻彎道超車了。

一家跨界進(jìn)入汽車行業(yè)的手機(jī)公司 （小米） ，僅用了兩三年的時間，就搞出了一輛性能追平頂級跑車的平替，從傳統(tǒng)燃油車陣營的視角來看簡直離譜，但現(xiàn)實就是這么發(fā)生了。

一家創(chuàng)業(yè)十來年的公司 （理想） ，從0到1帶火了一項曾被認(rèn)為是“脫褲子放屁”的增程技術(shù)，搞出了一個主打“移動的家”概念的豪華SUV平替車型，每年有50萬輛銷量，這同樣不可思議，但也發(fā)生了。

能預(yù)見到的，大概率會發(fā)生的情況是，新能源汽車公司還會在中國這個龐大市場的篩選和獎勵機(jī)制下，繼續(xù)快速進(jìn)化。

樂見其成。

本文來自微信公眾號： 雪豹財經(jīng)社 ，作者：玄介卿