作者/楊柳青 編輯/鄭道森

最近，光線傳媒董事長王長田有點(diǎn)煩。

面對二級市場的風(fēng)云變幻，王長田也坐不住了。3天前，王長田罕見地在微博上發(fā)文，回應(yīng)股價連跌的問題。

繼2016年跌了一整年以后，光線傳媒股價在2017年也沒能迎來反轉(zhuǎn)，甚至創(chuàng)下“股災(zāi)”以來的新低。

然而，光線傳媒去年的業(yè)績，可以稱得上十分亮眼。

根據(jù)4月20日發(fā)布的2016年報，公司2016年凈利潤高達(dá)7.4億元，大漲超過八成。這幾乎是光線傳媒上市以來“最好的日子”。

一連串的疑問接踵而來：為什么光線傳媒業(yè)績大漲，卻依然遭遇資本市場冷眼？是因為中國電影高增長的階段已經(jīng)一去不復(fù)返？還是對于光線傳媒旗下在線票務(wù)平臺貓眼，燒錢不止的擔(dān)憂？

歸根到底一句話，光線這家公司，還值得投資嗎？

股價下跌，王長田個人財富已縮水近30億

如今，光線傳媒的股價，跟今年1月的最高價相比，已經(jīng)跌去了22.7%，公司市值也隨之縮水將近71億元。

由于王長田間接持有光線傳媒41.86%股權(quán)。 隨著光線市值下跌，王長田的個人財富也跟著縮水近30億元！

如果股價進(jìn)一步下跌，王長田質(zhì)押的光線傳媒7.3億股股份也將面臨風(fēng)險。這些股權(quán)質(zhì)押大部分發(fā)生在2016年，被質(zhì)押的股票數(shù)量，超過王長田所持光線傳媒股份的50%。

更可怕的是，這種跌勢，從“技術(shù)層面分析”似乎不容樂觀。

微博網(wǎng)友“那風(fēng)微微”分析稱——“尊敬的王總，我不知道您從哪里看出來長線持有能夠有所收益，請恕我從技術(shù)上做一個不成熟的分析， 咱們的光線傳媒已經(jīng)跌破4*1線，開始加速下跌，最恐怖的是這種下跌趨勢還沒有改變的跡象…… ”

在二級市場人士看來，光線傳媒的股價連跌，市場原因首當(dāng)其沖。

從電影市場來看，2016年，中國電影票房增速大幅放緩，影視股的高增長預(yù)期已不復(fù)存在，股價殺跌不可避免。

從證券市場角度，劉士余擔(dān)任證監(jiān)會主席之后，頻頻在公開場合放出“狠話”，打擊“忽悠式重組”等。尤其是，最近還傳出監(jiān)管部門要全面勸退影視文娛上市公司的再融資和并購重組，這不僅打擊了資金做多的熱情，也使得資金對影視文娛類公司敬而遠(yuǎn)之。

甚至，隨著銀監(jiān)會打擊資金通過理財產(chǎn)品進(jìn)入二級市場，以及，保監(jiān)會前主席項俊波落馬帶來的監(jiān)管升級，也都讓市場寒風(fēng)瑟瑟。A股市場動蕩加劇，許多股票開始連續(xù)大跌。

以趙薇控股失敗的萬家文化為例，股價從今年1月17日至今，跌幅已經(jīng)超過50%。做汽車廣告營銷起家、頻頻與好萊塢電影公司合作的印紀(jì)傳媒，股價也從3月20號開始，跌去了40%。即便是去年業(yè)績大漲超過23倍的北京文化，今年以來股價也跌去了25%。

微博網(wǎng)友“青蔥歲月的蟲子”質(zhì)問王長田：“市值管理是上市公司管理的重要部分，哪怕公司發(fā)公告出來說句話，都是給投資者的信心。這樣不清不楚，業(yè)績優(yōu)良，股價毫無反應(yīng)，難道這就是對光線投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度嗎？”

光線傳媒凈利潤大漲八成，業(yè)績好到“沒朋友”，資本市場在擔(dān)憂什么？

如果單從去年業(yè)績上看，市場似乎沒有拋棄光線傳媒的理由。因為在去年國內(nèi)電影票房增速大幅放緩的大環(huán)境下，光線傳媒的凈利潤卻創(chuàng)造了近年來的最大增幅。

4月20日發(fā)布的年報顯示，光線傳媒2016年實現(xiàn)營收17.31億元，同比增長13.66%；實現(xiàn)凈利潤7.41億元，同比增長84.27%。

具體來看，去年光線傳媒參投、發(fā)行了《美人魚》、《誰的青春不迷茫》、《火鍋英雄》、《從你的全世界路過》等13部影片，加上2015年發(fā)行、票房計入2016年的2部電影《尋龍訣》、《惡棍天使》，共攬下64.2億元票房。

其中《美人魚》創(chuàng)造了中國影史的票房紀(jì)錄，《從你的全世界路過》創(chuàng)造了中國國產(chǎn)愛情片的票房紀(jì)錄，《大魚海棠》為國產(chǎn)動畫電影票房第二名，協(xié)助推廣的《你的名字。》拿下在中國發(fā)行的日本電影票房最高紀(jì)錄。

這份成績單，跟“老對手”華誼兄弟相比，無疑要靚麗許多。

2016年華誼兄弟營收和凈利潤的增速雙雙告負(fù)（分別為－9.55%、－17.21%），為公司上市8年以來首次下滑，尤其是扣非后凈利潤，已然是-4018.28萬元。而去年華誼兄弟國內(nèi)總票房只有31億元，也不足光線傳媒的一半。

但是，光線傳媒亮麗的業(yè)績之下，也暗藏隱患。

年報顯示，2016年公司電影相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.34億元，同比下降5.84%，這也是近3年來公司在電影業(yè)務(wù)上的首次下滑。

值得一提的是，光線傳媒2016年票房雖然高達(dá)64億，但是一部《美人魚》就占了總票房的一半以上，而像《美人魚》這樣的現(xiàn)象級電影，能有幾部？

此外，2017年一季度業(yè)績預(yù)告顯示，光線傳媒歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.7億至2億，同比下降5.95%—20.06%。

這也被外界認(rèn)為，是光線業(yè)績增長乏力的重要證據(jù)。

除了業(yè)績問題，市場對于貓眼燒錢的擔(dān)憂也并未消失。

去年5月，光線傳媒聯(lián)合大股東光線控股，以83億估值買下在線票務(wù)平臺貓眼57.4%股權(quán)。這筆在王長田眼中“有可能改變中國電影格局”的收購，卻備受爭議。

一方面是因為光線傳媒斥資15.83億收購的貓眼，并未真正進(jìn)入盈利的狀態(tài)。另一方面還因為，各大在線票務(wù)平臺都是通過票價補(bǔ)貼這一燒錢方式，迅速擴(kuò)大市場份額，而貓眼的最大競爭對手微影、淘票票、百度糯米等，背后都有資金實力雄厚的巨頭BAT支撐。與BAT比燒錢，光線傳媒能有幾分勝算？

光線的幾大贏面與王長田的“底牌”，黑到深處自然紅。

在外界紛紛唱衰光線之時，娛樂資本論倒是愿意給光線投上一張贊成票。

首先，證監(jiān)會對于“明星資本化”的打壓，對于光線而言，影響相當(dāng)有限。

近年來，“明星資本化”運(yùn)作甚囂塵上，首當(dāng)其沖的是華誼兄弟、暴風(fēng)集團(tuán)、萬家文化等上市公司，買下明星旗下的空殼公司，將明星收益快速資本化，這無疑是監(jiān)管部門打擊的重點(diǎn)。而光線在“明星資本化”方面原本就沒有任何動作。

與別家相比，光線的策略是：1、培養(yǎng)演員做導(dǎo)演；2、自己培養(yǎng)制片人。

前一種策略中，鄧超、王寶強(qiáng)、蘇有朋……一系列的演員紛紛與光線成功合作，屢試不爽，后一種策略中，光線不辭辛苦，將原有的宣傳，發(fā)行，策劃等方面的工作人員，都遴選抽調(diào)成為制片人。

王長田曾表示：“你知道中國電影行業(yè)機(jī)會多到簡直是前所未有”，沒有什么經(jīng)歷的年輕人，都有機(jī)會參與到一些重要作品創(chuàng)作之中。“我只看學(xué)習(xí)能力和投入，跟我的企業(yè)文化比較吻合，他就有機(jī)會。”

對于文化娛樂類上市公司禁止再融資的“傳聞”，的確可能讓光線面臨資金難題。

但值得慶幸的是，光線傳媒在2016年7月發(fā)行了10 億規(guī)模的3年期固定利率債券，在再融資監(jiān)管收緊的當(dāng)下，公司資金較為充足，有望為2017 年新項目提供資金支持。

事實上，在2016年電影市場整體低迷的環(huán)境下，光線的表現(xiàn)確實可圈可點(diǎn)。2016年，估計是王長田經(jīng)歷的最不平靜的一年。

這一年，光線對曾經(jīng)大舉發(fā)展的“先看網(wǎng)”進(jìn)行了策略調(diào)整，引發(fā)輿論熱議；

隨后，又傳出裁員20%的消息，王長田稱，將以制片人為中心，未來將砍掉大部分的純制作人員。

此外，光線還在2016年底宣布出售藍(lán)弧動畫的股權(quán)，將這家曾經(jīng)重金投資的動畫公司“戰(zhàn)略放棄”。這背后，是藍(lán)弧出品、2016年1月上映的動畫電影《果寶特攻之水果大逃亡》僅僅拿到了834萬元的票房。

最終，光線決定全盤出售藍(lán)弧動畫的股權(quán)，年報顯示，這筆交易光線不僅沒有虧損，還將獲得1000多萬的收益，光線可謂是“全身而退”。

相對而言，光線通過其孫公司香港影業(yè)投資的日本通耀，雖然持股比例只有19%，但在2016年，為光線帶來了《你的名字。》這部“小爆款”。而《大魚海棠》同樣來自光線投資的彼岸天。

通過投資行業(yè)里的公司帶動業(yè)務(wù)，這條路光線已經(jīng)走通。

另一方面，光線2016通過減持天神娛樂獲利超2億元，未來，隨著喜天影視、新麗傳媒的相繼上市，光線的資本收益也頗為客觀。

當(dāng)然，面對股價跌跌不休的困境，王長田就完全束手無策嗎？答案是否定的，其實他還可以增持光線傳媒的股份。

當(dāng)上市公司大股東看好公司未來的發(fā)展，認(rèn)為上市公司被市場嚴(yán)重低估或錯殺時，增持不失為一個好辦法。

而且隨著A股大跌，目前已經(jīng)有上市公司股東在增持了。比如，同樣是影視娛樂行業(yè)的驊威文化，就在20日晚宣布，在未來6個月內(nèi)，當(dāng)股價低于13元時，控股股東郭祥彬?qū)⒃龀植怀^總股本2%的股份，公司董事邱良生等4人也將分別增持不超過600萬元的股份。

接下來的問題是，一向精打細(xì)算的王長田，會效仿嗎？

本文首發(fā)：娛樂資本論（yulezibenlun)