在連續幾個財季公布了令人印象深刻的財報后，阿里巴巴集團的股價一直成為當下投資界的主要話題，阿里巴巴的股價是否被低估似乎也在當下達成了共識。阿里巴巴打算在香港上市也似乎從某個側面回應了阿里巴巴集團自己的思考和態度。投資機構 Albright Investment 的 Victor Dergunov 最近撰寫了一篇文章深入探討了阿里巴巴的股價問題 ，很有代表性，他認為阿里巴巴股價之所以被嚴重低估，還是因為美國投資者對當下國際大環境的擔憂以及對阿里巴巴的認識不像亞馬遜這樣熟悉。他認為，到目前為止，阿里巴巴的股票仍然是一個「以折扣價進行長期投資的絕佳機會」。

雖然很多科技股在這段時間內下跌，但阿里巴巴的表現相當不錯。此外，阿里巴巴最近的盈利預期也低于預期。然而，盡管阿里巴巴取得了驕人的盈利業績、向眾多業務的擴張以及其他有利的發展，其股價仍然非常便宜，而且該公司似乎被嚴重低估了。

由于這些因素和其他因素，我將在整篇文章中討論，阿里巴巴堅定地保持在我的「未來 10 年最值得擁有的 5 家公司」名單上。

利潤飆升

阿里巴巴的業績與大多數分析師的預期相比有多出色，這在某種程度上很難說，但我還是會試著說一下。以下是阿里巴巴最近一個季度的報告：

營收 1149.2 億元人民幣 (合 167.4 億美元)，同比增長 42%，較分析師預期的 1117.3 億元人民幣增長約 3%。高于預期的營收固然不錯，但真正的大幅增長來自利潤，阿里巴巴公布每股收益為 1.45 美元，而市場普遍預期僅為 1.13 美元，增幅超過 28%。

我們可以看到調整后的 EBITA 同比增長了約 38%。調整后的 EBITDA 同比飆升約 34%，非公認會計準則 (GAAP) 凈利潤同比飆升約 54%。

順便說一句，這不是阿里巴巴第一次超過分析師的預期，但從其估值來看，這家公司沒有得到任何尊重。或許是因為它是一家中國公司，而不是亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)。此外，一些市場參與者可能高估了與當下貿易摩擦局勢對該公司增長和盈利能力的影響。

阿里巴巴過去四個季度的每股收益都超過了分析師的預期。事實上，如果我們把阿里巴巴的每股收益平均起來算，該公司每季度的收益平均比分析師預期高出 18%。

這意味著中國消費者仍然相對強勁 (比預期強勁得多)，貿易緊張對阿里巴巴的業務沒有產生重大影響，但該股仍被嚴重低估。

估值崩潰

目前，阿里巴巴的股價在 175 美元左右，市場普遍預計下一財年的每股收益為 8.57 美元。這使得阿里巴巴的預期市盈率約為 20 倍。不過，該公司在大幅超出分析師預期方面表現出了韌性。較高的每股收益預期升至 10.64 美元。如果阿里巴巴能夠實現這些更高的預期，該股目前的預期市盈率為 16.4 倍。

讓我們假設，阿里巴巴明年的每股收益超過分析師預期的趨勢將以 18% 左右的幅度延續下去。這意味著阿里巴巴的每股收益應該在 10.11 美元左右，略低于華爾街較高的 10.64 美元。這意味著該股的預期市盈率可能在 17.3 倍左右。在我看來，對于阿里巴巴這樣的公司來說，這是非常便宜的。

請記住，蘋果公司 (Apple) 明年的營收增幅預計不到 5%，市盈率為 16.3 倍。阿里巴巴不是微軟 (Microsoft)，后者的市盈率為 23.3 倍，預計明年營收將增長約 11%。最后，阿里巴巴不是亞馬遜 (Amazon)。亞馬遜預計明年的營收將增長 19% 左右，市盈率高達 53 倍。

這就是阿里巴巴，預計該公司今年 (2020 財年) 和 2021 財年的營收將分別增長 30% 左右。

那么，為什么阿里巴巴的預期市盈率只有 17.3 倍 (我的估計)，而其他科技和電子商務巨頭的市盈率要高得多，收入增長還沒有像阿里巴巴那么快？

在我看來，這一現象有幾個原因。首先，我認為市場完全錯了。由于種種原因，許多市場參與者認為，當前的「貿易摩擦」將損害中國消費者的利益，這將不利于阿里巴巴的增長和盈利。

然而，中國是一個出口國，上個月的貿易順差超過 446.1 億美元。事實上，過去 12 個月，中國的貿易順差約為 5330 億美元。誠然，美國是中國最大的消費國，中國對美出口約占中國出口總額的 19%。

但是，你認為美國消費者會因為可能會征收更多的關稅而停止購買中國制造的商品嗎? 我不相信，我相信大多數美國消費者會繼續購買中國制造的商品，即使他們必須為他們的產品支付稍高的價格。這種現象對美國消費者的傷害將遠遠大于對中國消費者的傷害。

此外，除了美國，中國還有很多其他國家可以增加對華貿易。因此，中國人口將繼續忙于制造產品，中國將繼續出口大量商品，GDP 增長應該保持相對較高 (5-6%，甚至更高)，盡管與美國發生了貿易摩擦，中國消費者應該保持相當健康

不幸的是，我不能對美國消費者說同樣的話，因為中國制造的商品價格上漲將導致美國通脹加劇美國消費者信心下降，可能有助于推動美國經濟相對較快地陷入衰退。

因此，我很難理解為什么阿里巴巴的交易價格會比亞馬遜這樣一家非常類似的公司低這么多。也許是因為阿里巴巴是一家中國公司，人們不相信它提供的數字。

然而，我認為這是一個微不足道的論點，因為阿里巴巴是世界上最大的公司之一 (按市值計算是中國最大的公司)，而且中國政府對保持其大公司的會計和商業行為透明非常感興趣。 事實上，我認為持有阿里巴巴股票的風險并不比持有亞馬遜股票高。

此外，阿里巴巴明年的收入增長預計將比亞馬遜高出 58% 左右，分別為 30% 和 19%。然而，亞馬遜的預期市盈率為 53 倍，而阿里巴巴的市盈率僅為 17 倍左右。 我相信，不久的將來，市場參與者將開始意識到，阿里巴巴被嚴重低估了，或許亞馬遜也被高估了一點。

如果我們看看普遍的每股收益增長預測，阿里巴巴的每股收益預計將在今年凈增長 25% 左右。當然，我認為這個數字很低，如果我們把我對明年每股收益 10.11 美元的估計考慮在內，2021 財年每股收益同比增幅可能接近 47%。如果我們將阿里巴巴的每股收益增長與亞馬遜進行比較，預計亞馬遜明年的每股收益將增長 41%。

然而，在我看來，由于中國制造的商品成本上升，通脹上升，以及消費者信心可能下降，亞馬遜的每股收益增長預測可能過于樂觀。

此外，如果我們將類似的估值 (預期每股收益的 53 倍) 應用于阿里巴巴， 該股目前的交易價格將在 536 美元左右 (按照我每股收益的 10.11 美元估算)，而不是 175 美元。 這將意味著價格較當前水平上漲約 206%，漲幅超過三倍。就像我之前說的，我相信市場在這一點上是完全顛倒的。

華爾街如何看待阿里巴巴的價格？

目前股價為 175 美元，但主要分析師 (按 Nasdaq 指數) 的目標價介于 195- 280 美元之間，市場普遍預期為 220 美元。這意味著阿里巴巴需要將人民幣升值約 11.5%，才能達到分析師預期目標價的下限。此外，BABA 必須升值 25% 以上才能達到一致的數字，必須升值 60% 才能達到更高的最終價格目標估計。

發展眾多業務

另一個需要考慮的因素可能會對阿里巴巴未來的盈利做出貢獻，那就是該公司在其保護傘下發展的眾多業務。除了核心的商業和云業務，阿里巴巴似乎正在形成一個媒體、游戲和娛樂集團。

阿里巴巴的二級業務 (不包括云) 上個季度的收入超過 11 億美元。雖然這些二級業務目前處于虧損狀態，但它們很可能會及時實現盈利，并應該開始為阿里巴巴未來的整體盈利做出貢獻。

底線

阿里巴巴是一家占主導地位、市場領先的公司，預計今年 (2020 財年) 和 2021 財年的營收將分別增長 30% 左右。此外，隨著中國經濟的持續發展和增長，中國消費者應該會繼續推動阿里巴巴的營收增長超過 2020/2021 年。

然而，阿里巴巴的預期市盈率僅為 16.4-20 倍，我的計算是 17.3 倍。對于阿里巴巴這樣的公司來說，這是非常便宜的，相對于其他科技巨頭，尤其是與阿里巴巴有著非常相似商業模式的亞馬遜 (Amazon) 來說，這是非常便宜的。

對中國經濟放緩和中國消費者支出放緩的擔憂似乎有些言過其實，盡管目前中美貿易關系緊張，但中國消費者支出應該會繼續保持相對強勁。

最終，市場參與者可能會意識到，阿里巴巴可以在未來幾年提供可觀且可持續的收入和每股收益增長 (5-10)。因此，阿里巴巴的股票目前似乎被嚴重低估，未來幾年很可能大幅升值。

補充說明：本文僅表達我的觀點，僅供參考，不建議買賣任何證券。在作出任何投資決定之前，請先自行研究。 作者長期持有阿里巴巴、微軟和蘋果的股票，本人與以上公司沒有任何業務合作關系。
補充說明2：本文僅為翻譯 Victor Dergunov 發布在 SeekingAlpha 的文章，僅供參考，不建議買賣任何證券。在作出任何投資決定之前，請先自行研究。譯者并未持有阿里巴巴公司股票，與阿里巴巴沒有任何業務合作關系。文章發布媒體也沒有接受任何來自阿里巴巴的投資和業務合作行為。