備案前買一家P2P，這個(gè)險(xiǎn)值不值得冒？

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圖片來源@視覺中國(guó)

鈦媒體注：文章來自于洪言微語，作者為蘇寧金融研究院院長(zhǎng)助理薛洪言，本文不構(gòu)成任何投資建議。

日前，北京互金協(xié)會(huì)發(fā)文稱，“鼓勵(lì)知名投資機(jī)構(gòu)、國(guó)資背景機(jī)構(gòu)、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資入股、整合網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)”。我將之視作一種求助信號(hào)——呼吁市場(chǎng)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，不是接手爛攤子，而是借巨頭之手搭建風(fēng)險(xiǎn)隔離帶。

打贏打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，節(jié)點(diǎn)在2020年（2017年召開的中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)列為之后三年決勝全面建成小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，并明確提出重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)），留給P2P整改的時(shí)間已經(jīng)不多。在接下來一年半的時(shí)間里，地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做好兩件事，一是給出備案名單，二是責(zé)令不能備案的平臺(tái)有序清退。

平臺(tái)密集清退，容易發(fā)生踩踏事件，連累能備案的平臺(tái)出險(xiǎn)。時(shí)間緊、任務(wù)重，可箭在弦上，不得不發(fā)。此時(shí)引巨頭入場(chǎng)，能阻斷恐慌情緒，穩(wěn)住市場(chǎng)信心，讓整改備案動(dòng)而不亂。

監(jiān)管釋放求助信號(hào)，選擇權(quán)，交到巨頭手中。買，還是不買？

時(shí)機(jī)

我們厭煩一個(gè)東西時(shí)，我們會(huì)討厭它的一切，包括談?wù)撍奈恼隆Ｕf實(shí)話，這樣的東西并不多，P2P就是其中之一。

大批的出借人被P2P坑了，大量的機(jī)構(gòu)也飽受折磨。最近一段時(shí)間，一眾巨頭系、國(guó)資系、上市公司系P2P在狼狽退出，背后的股東叫苦不迭——互金賽道那么多，偏偏把寶押在P2P上，錯(cuò)失機(jī)遇事小，惹一身騷事大。

一朝被蛇咬，十年怕井繩，在P2P上栽了跟頭，這輩子也不想和P2P打交道，這是正常的心理防御機(jī)制。可在商言商，真理不站在心理防御機(jī)制那一邊。該不該買P2P，與P2P的過去無關(guān)。

自銷售金交所定制化理財(cái)被叫停后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭貨架上缺失了高息固收理財(cái)，對(duì)P2P是有渴求的，只因備案不明，不敢下場(chǎng)。

最穩(wěn)妥的做法，是在備案名單里挑選入股標(biāo)的，可避免過早介入雞飛蛋打的結(jié)局，缺點(diǎn)有二：

一則合適標(biāo)的難尋。最新的監(jiān)管精神將P2P分為全國(guó)性平臺(tái)和區(qū)域性平臺(tái)，全國(guó)性平臺(tái)門檻高、數(shù)量有限，區(qū)域性平臺(tái)則反之。全國(guó)性平臺(tái)是理想的并購標(biāo)的，可數(shù)量有限，先到先得，備案后再選，未必有得選。

二則要價(jià)高。備案之前入股，是雪中送炭，備案之后，只是錦上添花。巨頭們排隊(duì)來入股，不但要出高價(jià)，還要在管理權(quán)、資源互換層面做更多讓步，想完全控股，更是難上加難。

現(xiàn)在入手，雖可能踩雷，卻也有三項(xiàng)好處：

一則響應(yīng)號(hào)召，為監(jiān)管雪中送炭。不說投桃報(bào)李之事，起碼并購過程更順利。

二則助平臺(tái)渡難關(guān)，在標(biāo)的挑選上有更多空間，價(jià)格便宜，有更大話語權(quán)。按照新規(guī)要求，P2P平臺(tái)在合規(guī)整改過程中要補(bǔ)足資本金、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和出借人風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金。

全國(guó)性平臺(tái)，需合計(jì)提取待收余額的9%，百億規(guī)模對(duì)應(yīng)9億真金白銀，壓力著實(shí)不小，對(duì)愿意入股的白馬騎士，想來是舉雙手歡迎的。

三則人心未定，品牌加持效果好。待備案落地，出借人閉著眼睛投資，更看重收益，巨頭的牌子也未必好使。

綜合來看，只要能降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)，提前入手更劃算。

如何避雷呢？

避雷

沒有平臺(tái)把“雷”字寫在臉上，尤其這段時(shí)間，紅嶺創(chuàng)投清退、團(tuán)貸網(wǎng)出事，頭部平臺(tái)也暗藏玄機(jī)，更是讓潛在買家無所適從。

此時(shí)，巨頭有心做白馬騎士，很可能只是接盤俠。什么叫接盤俠，就是接手一堆麻煩，陷入泥潭。

P2P做的是高杠桿生意，5億注冊(cè)資本（這算大平臺(tái)了）對(duì)應(yīng)百億待收余額。對(duì)于買主來講，5億投進(jìn)去，獲得了控制權(quán)，可能還要更多個(gè)5億填進(jìn)去，才能解決麻煩，獲得經(jīng)營(yíng)權(quán)。花5億買入，接手的卻是百億風(fēng)險(xiǎn)，這百億風(fēng)險(xiǎn)就叫泥潭，這種行為就叫接盤。

如何避雷呢？

有個(gè)原則可確保安全：量力而為。

P2P的潛在風(fēng)險(xiǎn)以待收余額邊界，50億待收的平臺(tái)，能制造的最大麻煩也就是50億。量力而為，確保能HOLD住待收余額，就不會(huì)動(dòng)搖根基。

當(dāng)然，這個(gè)做法太過保守。正常情況下，只要對(duì)假標(biāo)一票否決、重點(diǎn)關(guān)注期限錯(cuò)配，并結(jié)合底層資產(chǎn)類型（大標(biāo)還是小標(biāo)、場(chǎng)景標(biāo)還是現(xiàn)金貸、信用標(biāo)還是抵押標(biāo)等）、來源渠道（自營(yíng)與第三方比例、線上與線下比例等）、歷史不良率等調(diào)整意向價(jià)格，就不至于吃大虧。

還有一個(gè)不確定性，就是備案。

按照目前的備案精神，合規(guī)未必就能備案，尤其是小平臺(tái)，多在清退之列。辛辛苦苦忙一場(chǎng)，若最終拿不下備案，依舊竹籃打水一場(chǎng)空。

備案的不確定性在哪里？

備案

備案是一種經(jīng)營(yíng)許可。

開個(gè)商貿(mào)公司，不需要許可，為何P2P需要許可？或者說，早期的P2P不需要許可，為何現(xiàn)在沒有許可就不得經(jīng)營(yíng)？

這是因?yàn)镻2P從事的是金融業(yè)務(wù)，且涉及到公眾資金，具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)外溢性——P2P平臺(tái)經(jīng)營(yíng)不善，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)流溢到企業(yè)之外，由社會(huì)來買單，故而不得不管。近日監(jiān)管明確鼓勵(lì)P2P轉(zhuǎn)型助貸和網(wǎng)絡(luò)小貸，也是想緩解潛藏在P2P資金端的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

想通這一點(diǎn)就會(huì)明白，備案與否的關(guān)鍵不在地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而在自身資質(zhì)——能否hold住資金端的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

P2P的風(fēng)險(xiǎn)外溢性遠(yuǎn)小于銀行，若有實(shí)力申請(qǐng)民營(yíng)銀行，則加持一張P2P不成問題。所以，一家實(shí)力雄厚的大公司入手一家身家清白的P2P，大概率是不難拿到備案的。

不過，并非所有大公司都受歡迎，正如不是所有企業(yè)都有資格做銀行股東一樣。

在《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》中，曾明確提出幾類企業(yè)不得作為商業(yè)銀行的發(fā)起人：

（一）公司治理結(jié)構(gòu)與機(jī)制存在明顯缺陷；
（二）關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多、股權(quán)關(guān)系復(fù)雜且不透明、關(guān)聯(lián)交易頻繁且異常；
（三）核心主業(yè)不突出且其經(jīng)營(yíng)范圍涉及行業(yè)過多；
（四）現(xiàn)金流量波動(dòng)受經(jīng)濟(jì)景氣影響較大；
（五）資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿率高于行業(yè)平均水平；
（六）代他人持有中資商業(yè)銀行股權(quán)；（本條不適用于P2P，作者注）
（七）其他對(duì)銀行產(chǎn)生重大不利影響的情況。

由于P2P也涉及公眾資金，我想，監(jiān)管也不愿看到這類企業(yè)控制一家P2P。

企業(yè)在決定并購P2P之前，不妨對(duì)照《中資商業(yè)銀行行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》做個(gè)自我評(píng)估，如果存在核心主業(yè)不突出、關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多、杠桿率超高等問題，保險(xiǎn)起見，請(qǐng)備案后再考慮入手P2P，免得并購容易備案難。

風(fēng)暴

從現(xiàn)在到2020年末的十幾個(gè)月里，大量平臺(tái)退出行業(yè)，由于太過密集，足以掀起一陣風(fēng)暴。如考慮提前下場(chǎng)布局，不得不正視這個(gè)風(fēng)暴。

風(fēng)暴會(huì)從兩側(cè)襲來，資金端和資產(chǎn)端。資金端是出借人的恐慌情緒和資金外流，資產(chǎn)端是借款人的償債能力和還款意愿。

前面講過，互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場(chǎng)，能把市場(chǎng)恐慌情緒阻斷門外，巨頭加持下的平臺(tái)，非但不用擔(dān)心資金外流，還可在分化加速的行業(yè)環(huán)境里盡享品牌紅利，如江河入海般匯集市場(chǎng)資金。

需要擔(dān)心的是資產(chǎn)端。

一是多頭借貸鏈條下的傳染效應(yīng)。大量平臺(tái)退出，市場(chǎng)中的借款渠道快速下降，加劇部分借款人的資金壓力，在多頭借貸鏈條下，容易引發(fā)連鎖違約。

市場(chǎng)中有個(gè)真實(shí)案例。2017年12月現(xiàn)金貸新規(guī)出臺(tái)后，大量放貸平臺(tái)避風(fēng)頭式退出市場(chǎng)，導(dǎo)致全行業(yè)不良率快速攀升，頭部放貸平臺(tái)逾期率提升多在5個(gè)點(diǎn)以上。如曾經(jīng)的現(xiàn)金貸龍頭二三四五在財(cái)報(bào)中披露道：

“由于2017年末互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)政策變化，導(dǎo)致貸款王業(yè)務(wù)墊款回收出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)。管理層根據(jù)評(píng)估該部分墊款預(yù)期未來可獲取的現(xiàn)金流量確定其價(jià)值，并計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備”。最終，2017年四季度計(jì)提資產(chǎn)減值7.88億元，接近前三季度總和的兩倍。

二是老賴意識(shí)抬頭，還款意愿下降。P2P借款人總有個(gè)僥幸心理，以為平臺(tái)清退了，借的錢就不用還了，或者平臺(tái)跑路了，找不到還款入口，債務(wù)會(huì)不了了之。

以訛傳訛下，行業(yè)內(nèi)老賴意識(shí)抬頭，借款人還款意愿下降，加劇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2018年下半年，市場(chǎng)中已經(jīng)出現(xiàn)這樣的苗頭，在多方聯(lián)合打壓下才有改觀，顯然，還不到松口氣的時(shí)候。

該怎么應(yīng)對(duì)呢？敬畏風(fēng)險(xiǎn)、小心謹(jǐn)慎。

在這個(gè)行業(yè)里布局，就不可能置身事外，能做的，就是比他人更謹(jǐn)慎一些，敬畏風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)采取防范措施，然后靜觀其變。

決斷

利弊都講了，可利弊是算不清楚的。所謂能謀善斷，謀看利弊，斷需決心。抉擇的天平兩端，不僅僅是利弊，還要看決心。

決心來自哪里呢？決心來自吸引力，即P2P這個(gè)事，到底能帶來什么價(jià)值？

P2P涉及資產(chǎn)端和資金端，分別看一下。

資金端。

資管新規(guī)后，大資管領(lǐng)域的入場(chǎng)券分別為銀行、信托、基金、證券、保險(xiǎn)，還有P2P、私募基金管理。前幾個(gè)牌照有多難，不必多說，私募牌照只服務(wù)高凈值用戶，對(duì)巨頭來講，P2P才是進(jìn)入大資管市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

與銀行、信托等牌照比，P2P的含金量雖低，但產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出——低門檻、高收益，是真正面向普羅大眾的投資工具。所以，P2P的空間是廣闊的，只不過在持續(xù)爆雷的行業(yè)環(huán)境下，潛在投資需求被合規(guī)屬性與安全擔(dān)憂暫時(shí)壓制。備案后的P2P，合規(guī)性與安全性有了質(zhì)的好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期受壓抑的需求被釋放，P2P行業(yè)有望重新迎來快速增長(zhǎng)。

至于網(wǎng)傳P2P出借人限額規(guī)定——即單平臺(tái)出借不超過20萬、多平臺(tái)合計(jì)不超過50萬，一則可疊加私募牌照予以規(guī)避，二則對(duì)于長(zhǎng)尾用戶，限額也夠用了。

資產(chǎn)端。

資產(chǎn)端可放貸的牌照太多了，卻都有杠桿率限制。現(xiàn)階段，不受杠桿率制約的渠道有兩個(gè)，一是助貸，一是P2P。

巨頭多通過助貸釋放其溢出（相較資本金）的流量和風(fēng)控能力，可助貸的監(jiān)管壓力越來越大，入手一張P2P，可靈活調(diào)配其放貸資源，同樣不可或缺。

看通了P2P的差異化牌照價(jià)值，我想，決心是不成問題的。