備案前買一家P2P，這個險值不值得冒？

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備案前買一家P2P，這個險值不值得冒？

圖片來源@視覺中國

鈦媒體注：文章來自于洪言微語，作者為蘇寧金融研究院院長助理薛洪言，本文不構(gòu)成任何投資建議。

日前，北京互金協(xié)會發(fā)文稱，“鼓勵知名投資機構(gòu)、國資背景機構(gòu)、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資入股、整合網(wǎng)貸機構(gòu)”。我將之視作一種求助信號——呼吁市場機構(gòu)入場，不是接手爛攤子，而是借巨頭之手搭建風險隔離帶。

打贏打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，節(jié)點在2020年（2017年召開的中國經(jīng)濟工作會議，將防范化解重大風險列為之后三年決勝全面建成小康社會的三大攻堅戰(zhàn)之首，并明確提出重點是防控金融風險），留給P2P整改的時間已經(jīng)不多。在接下來一年半的時間里，地方監(jiān)管機構(gòu)要做好兩件事，一是給出備案名單，二是責令不能備案的平臺有序清退。

平臺密集清退，容易發(fā)生踩踏事件，連累能備案的平臺出險。時間緊、任務重，可箭在弦上，不得不發(fā)。此時引巨頭入場，能阻斷恐慌情緒，穩(wěn)住市場信心，讓整改備案動而不亂。

監(jiān)管釋放求助信號，選擇權(quán)，交到巨頭手中。買，還是不買？

時機

我們厭煩一個東西時，我們會討厭它的一切，包括談論它的文章。說實話，這樣的東西并不多，P2P就是其中之一。

大批的出借人被P2P坑了，大量的機構(gòu)也飽受折磨。最近一段時間，一眾巨頭系、國資系、上市公司系P2P在狼狽退出，背后的股東叫苦不迭——互金賽道那么多，偏偏把寶押在P2P上，錯失機遇事小，惹一身騷事大。

一朝被蛇咬，十年怕井繩，在P2P上栽了跟頭，這輩子也不想和P2P打交道，這是正常的心理防御機制。可在商言商，真理不站在心理防御機制那一邊。該不該買P2P，與P2P的過去無關。

自銷售金交所定制化理財被叫停后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭貨架上缺失了高息固收理財，對P2P是有渴求的，只因備案不明，不敢下場。

最穩(wěn)妥的做法，是在備案名單里挑選入股標的，可避免過早介入雞飛蛋打的結(jié)局，缺點有二：

一則合適標的難尋。最新的監(jiān)管精神將P2P分為全國性平臺和區(qū)域性平臺，全國性平臺門檻高、數(shù)量有限，區(qū)域性平臺則反之。全國性平臺是理想的并購標的，可數(shù)量有限，先到先得，備案后再選，未必有得選。

二則要價高。備案之前入股，是雪中送炭，備案之后，只是錦上添花。巨頭們排隊來入股，不但要出高價，還要在管理權(quán)、資源互換層面做更多讓步，想完全控股，更是難上加難。

現(xiàn)在入手，雖可能踩雷，卻也有三項好處：

一則響應號召，為監(jiān)管雪中送炭。不說投桃報李之事，起碼并購過程更順利。

二則助平臺渡難關，在標的挑選上有更多空間，價格便宜，有更大話語權(quán)。按照新規(guī)要求，P2P平臺在合規(guī)整改過程中要補足資本金、一般風險準備金和出借人風險補償金。

全國性平臺，需合計提取待收余額的9%，百億規(guī)模對應9億真金白銀，壓力著實不小，對愿意入股的白馬騎士，想來是舉雙手歡迎的。

三則人心未定，品牌加持效果好。待備案落地，出借人閉著眼睛投資，更看重收益，巨頭的牌子也未必好使。

綜合來看，只要能降低踩雷風險，提前入手更劃算。

如何避雷呢？

避雷

沒有平臺把“雷”字寫在臉上，尤其這段時間，紅嶺創(chuàng)投清退、團貸網(wǎng)出事，頭部平臺也暗藏玄機，更是讓潛在買家無所適從。

此時，巨頭有心做白馬騎士，很可能只是接盤俠。什么叫接盤俠，就是接手一堆麻煩，陷入泥潭。

P2P做的是高杠桿生意，5億注冊資本（這算大平臺了）對應百億待收余額。對于買主來講，5億投進去，獲得了控制權(quán)，可能還要更多個5億填進去，才能解決麻煩，獲得經(jīng)營權(quán)。花5億買入，接手的卻是百億風險，這百億風險就叫泥潭，這種行為就叫接盤。

如何避雷呢？

有個原則可確保安全：量力而為。

P2P的潛在風險以待收余額邊界，50億待收的平臺，能制造的最大麻煩也就是50億。量力而為，確保能HOLD住待收余額，就不會動搖根基。

當然，這個做法太過保守。正常情況下，只要對假標一票否決、重點關注期限錯配，并結(jié)合底層資產(chǎn)類型（大標還是小標、場景標還是現(xiàn)金貸、信用標還是抵押標等）、來源渠道（自營與第三方比例、線上與線下比例等）、歷史不良率等調(diào)整意向價格，就不至于吃大虧。

還有一個不確定性，就是備案。

按照目前的備案精神，合規(guī)未必就能備案，尤其是小平臺，多在清退之列。辛辛苦苦忙一場，若最終拿不下備案，依舊竹籃打水一場空。

備案的不確定性在哪里？

備案

備案是一種經(jīng)營許可。

開個商貿(mào)公司，不需要許可，為何P2P需要許可？或者說，早期的P2P不需要許可，為何現(xiàn)在沒有許可就不得經(jīng)營？

這是因為P2P從事的是金融業(yè)務，且涉及到公眾資金，具有很強的風險外溢性——P2P平臺經(jīng)營不善，風險會流溢到企業(yè)之外，由社會來買單，故而不得不管。近日監(jiān)管明確鼓勵P2P轉(zhuǎn)型助貸和網(wǎng)絡小貸，也是想緩解潛藏在P2P資金端的風險壓力。

想通這一點就會明白，備案與否的關鍵不在地方監(jiān)管機構(gòu)，而在自身資質(zhì)——能否hold住資金端的風險壓力。

P2P的風險外溢性遠小于銀行，若有實力申請民營銀行，則加持一張P2P不成問題。所以，一家實力雄厚的大公司入手一家身家清白的P2P，大概率是不難拿到備案的。

不過，并非所有大公司都受歡迎，正如不是所有企業(yè)都有資格做銀行股東一樣。

在《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》中，曾明確提出幾類企業(yè)不得作為商業(yè)銀行的發(fā)起人：

（一）公司治理結(jié)構(gòu)與機制存在明顯缺陷；
（二）關聯(lián)企業(yè)眾多、股權(quán)關系復雜且不透明、關聯(lián)交易頻繁且異常；
（三）核心主業(yè)不突出且其經(jīng)營范圍涉及行業(yè)過多；
（四）現(xiàn)金流量波動受經(jīng)濟景氣影響較大；
（五）資產(chǎn)負債率、財務杠桿率高于行業(yè)平均水平；
（六）代他人持有中資商業(yè)銀行股權(quán)；（本條不適用于P2P，作者注）
（七）其他對銀行產(chǎn)生重大不利影響的情況。

由于P2P也涉及公眾資金，我想，監(jiān)管也不愿看到這類企業(yè)控制一家P2P。

企業(yè)在決定并購P2P之前，不妨對照《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》做個自我評估，如果存在核心主業(yè)不突出、關聯(lián)企業(yè)眾多、杠桿率超高等問題，保險起見，請備案后再考慮入手P2P，免得并購容易備案難。

風暴

從現(xiàn)在到2020年末的十幾個月里，大量平臺退出行業(yè)，由于太過密集，足以掀起一陣風暴。如考慮提前下場布局，不得不正視這個風暴。

風暴會從兩側(cè)襲來，資金端和資產(chǎn)端。資金端是出借人的恐慌情緒和資金外流，資產(chǎn)端是借款人的償債能力和還款意愿。

前面講過，互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場，能把市場恐慌情緒阻斷門外，巨頭加持下的平臺，非但不用擔心資金外流，還可在分化加速的行業(yè)環(huán)境里盡享品牌紅利，如江河入海般匯集市場資金。

需要擔心的是資產(chǎn)端。

一是多頭借貸鏈條下的傳染效應。大量平臺退出，市場中的借款渠道快速下降，加劇部分借款人的資金壓力，在多頭借貸鏈條下，容易引發(fā)連鎖違約。

市場中有個真實案例。2017年12月現(xiàn)金貸新規(guī)出臺后，大量放貸平臺避風頭式退出市場，導致全行業(yè)不良率快速攀升，頭部放貸平臺逾期率提升多在5個點以上。如曾經(jīng)的現(xiàn)金貸龍頭二三四五在財報中披露道：

“由于2017年末互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務政策變化，導致貸款王業(yè)務墊款回收出現(xiàn)重大風險。管理層根據(jù)評估該部分墊款預期未來可獲取的現(xiàn)金流量確定其價值，并計提相應的減值準備”。最終，2017年四季度計提資產(chǎn)減值7.88億元，接近前三季度總和的兩倍。

二是老賴意識抬頭，還款意愿下降。P2P借款人總有個僥幸心理，以為平臺清退了，借的錢就不用還了，或者平臺跑路了，找不到還款入口，債務會不了了之。

以訛傳訛下，行業(yè)內(nèi)老賴意識抬頭，借款人還款意愿下降，加劇行業(yè)風險。2018年下半年，市場中已經(jīng)出現(xiàn)這樣的苗頭，在多方聯(lián)合打壓下才有改觀，顯然，還不到松口氣的時候。

該怎么應對呢？敬畏風險、小心謹慎。

在這個行業(yè)里布局，就不可能置身事外，能做的，就是比他人更謹慎一些，敬畏風險，適當采取防范措施，然后靜觀其變。

決斷

利弊都講了，可利弊是算不清楚的。所謂能謀善斷，謀看利弊，斷需決心。抉擇的天平兩端，不僅僅是利弊，還要看決心。

決心來自哪里呢？決心來自吸引力，即P2P這個事，到底能帶來什么價值？

P2P涉及資產(chǎn)端和資金端，分別看一下。

資金端。

資管新規(guī)后，大資管領域的入場券分別為銀行、信托、基金、證券、保險，還有P2P、私募基金管理。前幾個牌照有多難，不必多說，私募牌照只服務高凈值用戶，對巨頭來講，P2P才是進入大資管市場的入場券。

與銀行、信托等牌照比，P2P的含金量雖低，但產(chǎn)品優(yōu)勢突出——低門檻、高收益，是真正面向普羅大眾的投資工具。所以，P2P的空間是廣闊的，只不過在持續(xù)爆雷的行業(yè)環(huán)境下，潛在投資需求被合規(guī)屬性與安全擔憂暫時壓制。備案后的P2P，合規(guī)性與安全性有了質(zhì)的好轉(zhuǎn)，長期受壓抑的需求被釋放，P2P行業(yè)有望重新迎來快速增長。

至于網(wǎng)傳P2P出借人限額規(guī)定——即單平臺出借不超過20萬、多平臺合計不超過50萬，一則可疊加私募牌照予以規(guī)避，二則對于長尾用戶，限額也夠用了。

資產(chǎn)端。

資產(chǎn)端可放貸的牌照太多了，卻都有杠桿率限制。現(xiàn)階段，不受杠桿率制約的渠道有兩個，一是助貸，一是P2P。

巨頭多通過助貸釋放其溢出（相較資本金）的流量和風控能力，可助貸的監(jiān)管壓力越來越大，入手一張P2P，可靈活調(diào)配其放貸資源，同樣不可或缺。

看通了P2P的差異化牌照價值，我想，決心是不成問題的。