2017年三季度財(cái)報(bào)已經(jīng)披露完畢，機(jī)構(gòu)資金尤其是“國(guó)家隊(duì)”在A股市場(chǎng)的投資路線圖也浮出水面，在半年報(bào)中現(xiàn)身文娛上市公司公告的證金公司，持倉(cāng)情況亦在三季度發(fā)生了變化。

　　進(jìn)入2017年下半年以來(lái)，“國(guó)家隊(duì)”開始頻繁出手染指娛樂產(chǎn)業(yè)的公司，從7月中報(bào)發(fā)布期間來(lái)看，證金公司在三季度前現(xiàn)身 華策影視 （300133）、 東方明珠 （600637） 昆侖萬(wàn)維 （300418）以及 新文化 傳媒（300336）的前十大股東。 壹娛觀察 （微信ID：yiyuguancha）發(fā)現(xiàn)，第三季度， 證金公司已經(jīng)清倉(cāng)了持有的 昆侖萬(wàn)維 股票，退出了 新文化 前十大股東，并且減持了持有 華策影視 的大部分股票，同時(shí)買入了 掌趣科技 。

證金公司減持三家公司背后，大部分文娛上市公司都在三季度經(jīng)歷了今年為止的一個(gè)股價(jià)的頂點(diǎn)，而在第四季度開始之前已經(jīng)在逐步下滑。證金公司增減持背后，對(duì)于大文娛板塊的上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)什么樣的投資邏輯？

　　 文娛板塊證金“前十大股東”三季度四變二

作為A股市場(chǎng)的定海神針，自2015年下半年救市以來(lái)，“國(guó)家隊(duì)”資金動(dòng)向向來(lái)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。通常意義上的“國(guó)家隊(duì)”，包括中央?yún)R金、證金公司、5只證金定制基金、10只證金資管計(jì)劃，以及外匯局系投資主體梧桐樹投資平臺(tái)及旗下兩家全資子公司；本文的重點(diǎn)將放在“證金”之上。

此前代表“國(guó)家隊(duì)”重要力量的證金所買進(jìn)的股票，被市場(chǎng)統(tǒng)一稱之為“證金概念股”，眾多上市公司一旦被證金持股，立刻就會(huì)發(fā)布通告，昭告天下，不少證金概念股都曾經(jīng)受到市場(chǎng)的熱捧。

　　在8月1日前已發(fā)布中報(bào)的上市公司中，證金曾經(jīng)躋身于15家公司的十大股東之列，其中，作為文化傳媒類公司，華策影視（300133）、昆侖萬(wàn)維（300418）當(dāng)時(shí)就對(duì)外公告，成為了證金青睞的對(duì)象。8月21日， 新文化 傳媒（300336）也對(duì)外公告，證金首次現(xiàn)身十大股東，買入1206.32萬(wàn)股，占比2.24%。

　　從三季報(bào)來(lái)看，短短三個(gè)月后，情況發(fā)生了變化。除了昆侖萬(wàn)維和新文化被同時(shí)減持到基本清倉(cāng)之外，第二季度買入4000萬(wàn)股的華策影視（300133）也被減持，持股比例從3.99%下降到0.88%, 同時(shí)被證金和匯金持股比例穩(wěn)定不變的只有東方明珠（600637），保持在8.23%。 掌趣科技 （300315）為證金三季度新晉持股企業(yè)，本期占流通股比例為0.56%。

昆侖萬(wàn)維的減持最為引人注目。八月份半年報(bào)發(fā)布時(shí)，證金公司以5.2%的流通股持股比例，赫然出現(xiàn)在前昆侖萬(wàn)維10大流通股股東名單首位。當(dāng)時(shí)“國(guó)家隊(duì)”青睞昆侖萬(wàn)維有十足的理由，因?yàn)槔龅陌肽陥?bào)透露出基本面堅(jiān)挺的利好消息。昆侖萬(wàn)維發(fā)布的中報(bào)顯示，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.37億元，同比增長(zhǎng)41.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84億元，同比增長(zhǎng)57.52%。

不過僅一個(gè)季度后，證金公司就退出了這個(gè)行列，并基本清倉(cāng)了旗下的昆侖萬(wàn)維股份。除了證金公司外，占比靠前的機(jī)構(gòu)投資者也在大量減持。

　　究其原因， 非常有可能是昆侖萬(wàn)維最近的收購(gòu)踩到了證金的紅線 ： 作為”國(guó)家隊(duì)“，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的避讓以及合規(guī)性的嚴(yán)格要求一定是首位的。 昆侖萬(wàn)維在2016年收購(gòu)旗下主營(yíng)棋牌的“閑徠互娛”51%的股份，近期卻收到了深交所發(fā)布的問詢函， 該問詢函的重點(diǎn)方向是閑徠互娛的主要產(chǎn)品和線下運(yùn)營(yíng)是否合法合規(guī)，是否具備賭博屬性。 在昆侖萬(wàn)維的回復(fù)當(dāng)中，其中著重提到了一點(diǎn)“沒有虛擬貨幣與流通貨幣的交易設(shè)置，不具有賭博屬性”。

閑徠互娛旗下的閑來(lái)麻將

這樣的不確定性被認(rèn)為對(duì)于“國(guó)家隊(duì)”這樣的投資機(jī)構(gòu)顯然有一定的“前方高危”警示。

　　同樣被減持的華策雖然三季度業(yè)績(jī)出色，但是也存在讓證金覺得有“隱患”的問題點(diǎn)。10月29日，華策影視發(fā)布2017年三季報(bào)，1至9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.97億元，同比增長(zhǎng)6.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)9.93%，這樣的業(yè)績(jī)不可謂不好。 但是華策的隱憂就是樂視的巨額欠款問題 。

　　 樂視網(wǎng) 此前是華策影視最大欠款方，公司對(duì)西藏 樂視網(wǎng) 信息技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“西藏樂視”）的應(yīng)收賬款余額約為3.68億元。公告顯示，其中因未播出劇目形成1.32億元，因已播出劇目形成2.36億元。在證金減持之前，按照華策對(duì)外的公布稱，“關(guān)于樂視欠款的3.68億元，相關(guān)方就具體細(xì)節(jié)尚在友好協(xié)商中，預(yù)計(jì)有望在三季度達(dá)成協(xié)議”。今早，華策又一紙公告指出， 未播出劇目形成的對(duì)西藏樂視應(yīng)收賬款已經(jīng)消除，但是剩下的款項(xiàng)將在2018年與2019年支付，且仍然存在較高的回款及損失風(fēng)險(xiǎn)。

華策影視今日發(fā)布的公告內(nèi)容

這一筆應(yīng)收賬款目前來(lái)看短期內(nèi)無(wú)法解決，“國(guó)家隊(duì)”的謹(jǐn)慎風(fēng)格勢(shì)必使其想把投資轉(zhuǎn)移到其他更為穩(wěn)妥的行業(yè)與公司。

　　值得一提的是證金對(duì)于掌趣的增持。作為游戲業(yè)的龍頭股之一，掌趣的動(dòng)向一直為外界所津津樂道，從今年1月到6月停牌五個(gè)月，復(fù)盤后被騰訊收購(gòu)2%的股權(quán)，而后股價(jià)波動(dòng)幅度較大；今年7月， 華誼兄弟 在掌趣股價(jià)飄紅的情況下減持獲益9700萬(wàn)元，亦讓自己的股票獲得了數(shù)日上漲。

掌趣集團(tuán)投資布局

掌趣的三季度財(cái)報(bào)并不比同一板塊的昆侖萬(wàn)維漂亮，但是騰訊的戰(zhàn)略性入股以及昆侖萬(wàn)維的政策性風(fēng)險(xiǎn)卻把掌趣這一支歷來(lái)在股市上吸引眼球的股票作為昆侖萬(wàn)維的替代品放到了證金的眼前。

　　 “國(guó)家隊(duì)”大戰(zhàn)略調(diào)整下，文娛板塊的投資逐漸趨弱

三季度證金公司持有股票的文娛公司數(shù)量從4家變?yōu)榱?家。不過，不止是文娛板塊，證金公司總體上在三季度將股票池中的上市公司家數(shù)進(jìn)行了削減。

　　 東方財(cái)富 Choice數(shù)據(jù)顯示，證金公司第三季度共持有389家上市公司的股份，比第二季度的持股公司數(shù)量減少47家。與之相對(duì)應(yīng)，證金公司第三季度的持股市值為7209.44億元，比二季度的持股市值減少28.13億元。

　　除了“國(guó)家隊(duì)”持股配置的調(diào)整， 過去幾個(gè)月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板和傳媒股估值大幅下挫、藍(lán)籌股大幅上漲引發(fā)一定市場(chǎng)憂慮的情況或許也是第三季度國(guó)家隊(duì)持股變化的原因。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月30日，創(chuàng)業(yè)板市盈率（TTM）為51.27倍，較2015年6月30日的112.55倍降了54.4%。 相比較之下，傳媒股跌幅更大，兩年間估值從105.52倍持續(xù)下滑至38.02倍，2017年上半年截止的市盈率僅為當(dāng)初的1/3。

　　 銀河證券 統(tǒng)計(jì)顯示，截至二季度末， 基金對(duì)傳媒行業(yè)重倉(cāng)持股市值占股票投資市值比為1.76%，環(huán)比下降0.04個(gè) 百分點(diǎn) ，配置比例接近2013年二季度以來(lái)的最低點(diǎn)。

進(jìn)入2017年以來(lái)，伴隨著廣電總局和其他文化管理部門對(duì)游戲，影視，動(dòng)漫，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，傳媒板塊的行業(yè)情緒受到一定打壓，行業(yè)估值也持續(xù)走低。

　　在這樣的情形下，證金從“增持”再到“減持”的邏輯也完全可以理解：本來(lái)就是投資持股市值下行的大勢(shì)，又碰上了一個(gè)并不穩(wěn)定的板塊，減持三家上市公司的情形也算完 全正 常。

　　作為證金來(lái)說(shuō)，在股市的進(jìn)退以及增減持主要基于三個(gè)邏輯， 一個(gè)是行業(yè)板塊本身的潛力以及對(duì)于整體股市的影響，二是個(gè)股本身的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)潛力，三是高拋低吸的周期性收益因素。

　　從這三個(gè)因素來(lái)看，文化娛樂板塊確實(shí)對(duì)于證金具有一定的吸引力，因?yàn)榻陙?lái)文化娛樂消費(fèi)異軍突起，人民消費(fèi)生活中對(duì)于娛樂的需求越來(lái)越大，但是這一板塊也確實(shí)存在極大的不確定性和變化，所以證金在歷史上曾經(jīng)持有并登上十大股東的 當(dāng)代東方 ， 華聞傳媒 等都經(jīng)歷過被短期拋售的命運(yùn)，同樣的事情發(fā)生在新文化以及昆侖萬(wàn)維身上并不奇怪。

同時(shí)，證金也很看重個(gè)股的業(yè)績(jī)情況，畢竟整個(gè)證金的盤子橫跨國(guó)民經(jīng)濟(jì)幾乎所有的行業(yè)，一旦覺得個(gè)股的收益具有不可預(yù)測(cè)性，短期內(nèi)調(diào)整減持，或者清倉(cāng)，也是完全進(jìn)退自由的。

盡管創(chuàng)業(yè)板以及影視傳媒類板塊整體下行趨勢(shì)并未減弱，但從一些公募基金公布的持倉(cāng)來(lái)看，頭部劇、移動(dòng)游戲行業(yè)還是成為了A股傳媒板塊中景氣度較高的細(xì)分行業(yè)。

從以往證金持股邏輯來(lái)看，“國(guó)家隊(duì)”選擇“估值+業(yè)績(jī)”的主方向并不會(huì)變，就算是減持，畢竟國(guó)家隊(duì)還是繼續(xù)持有著包括東方明珠、華策影視、掌趣科技等一眾娛樂版塊公司。

　　但是近半年多來(lái)，證金的投資方向可能已經(jīng)發(fā)生了變化，證金在不同板塊的選股標(biāo)準(zhǔn)變得更為靈活， 存在進(jìn)一步增持那些業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)但是估值偏低的龍頭股的傾向 ；更何況，證金本身的重點(diǎn)持股對(duì)象還是事關(guān)民生國(guó)情的金融，能源，軍工等股票，再加上“國(guó)家隊(duì)”在市場(chǎng)大潮下的戰(zhàn)略性伸縮進(jìn)退，文化娛樂企業(yè)的地位也許就顯得不那么重要了。

當(dāng)然，證金和其他所有投資機(jī)構(gòu)一樣，賺錢套利退出是其最大的目標(biāo)：在這一情況下，能夠被證金持有，還是一定意義上說(shuō)明了被持有公司的潛力和價(jià)值。

　　2017下半年在并購(gòu)政策并未放松的背景下，內(nèi)生業(yè)績(jī)或?qū)Q定企業(yè)未來(lái)1-2年的股價(jià)表現(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)，證金還是看準(zhǔn)了游戲或者影視板塊頭部企業(yè)有望在第三四季度確認(rèn)大項(xiàng)目和多項(xiàng)收入的潛力，而這一潛力一旦落實(shí)，企業(yè)下半年受投資者追捧的熱度就會(huì)看漲，股價(jià)就會(huì)上漲：換句話說(shuō)， 證金也是要奔著賺錢去的。