來源：零售商業財經（ID:Retail-Finance），作者：金諾kim，編輯：鶴翔

三年半連續虧損超20億，用工成本占營收約一半，特海國際何時才能實現盈利預期？

12 月 30 日 ， 海底撈的海外品牌特海國際 （ HK:09658 ） 登陸港股，在聯交所主板上市。?

特海國際發行價為7港元每股，盤中一度漲幅超100%，上市當天最終收盤價為9.94港元，較發行價漲了42%，市值為61.56億港元。上市便迎得開門紅，特海國際表現可圈可點。

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股價開門紅，但公司的財務數據卻不甚理想。

根據招股書數據，特海國際一直處于虧損狀態，從2019年到2022年上半年，共計虧損2.9億美元，約20億人民幣。

圖源：特海國際招股書

當然，特海國際的上市表現也表明，在眾多國內品牌紛紛打入國際的“出海”元年，資本市場對其未來發展依然抱有較大期待。

01 高速擴張，連年虧損

特海國際成立于2022年5月，距今成立也僅半年多。成立時間短的原因是，特海國際由海底撈海外業務拆分而來，拆分前屬于海底撈全資附屬子公司。海底撈擁有其90%的股權，剩下的10%由員工激勵平臺持股。

這是海底撈創始人張勇旗下，繼海底撈（HK：06862）與頤海國際（HK：01579）之后的第三家上市公司。

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值得注意的是，本次特海國際是以介紹形式港股上市的。介紹形式上市是一種能使企業快速上市的方式，此種方式下公司無需發新股和融資，因此不涉及資金籌集的環節，自然就省略了路演等傳統環節。

由于特海國際連續虧損，加上其利用介紹形式著急上市的表現，行業人士認為，張勇拆分出特海國際是為了剝離虧損業務，減輕海底撈的負債壓力，以優化公司大盤的業績表現。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬對此評論道：“此時將海外業務拆分上市，應該是從整個集團的發展考慮，來剝離掉一些比較大的不確定因素。”

根據招股書數據，特海國際在2019年到2022年上半年的營收分別為2.33億美元、2.21億美元、3.12億美元和2.46億美元。對應時間段內，特海國際分別虧損3300萬美元、5380萬美元、1.51億美元和5570萬美元。

圖源：特海國際招股書

在成本項，員工成本值得額外關注，因為此項已經超越原材料及易耗品的成本，成為占比最大的支出，最高占比接近營收的一半。

特海國際在2019年到2022年上半年的員工成本分別為1.12億美元、1億美元、1.43億美元和0.9億美元。對應的營收占比分別為48.1%、45.4%、45.9%、36.8%。

圖源：特海國際招股書

特海國際將“用工成本過高”列為風險點之一。

由于餐飲業本身就為勞動密集型行業，以“服務”聞名的海底撈更為依賴人力資源。加之海底撈的海外業務需要擁有多種語言技能的員工，因此員工成本會比國內業務更高。

盡管連年虧損，特海國際依舊沒有放慢擴招開店的速度。截至2019年底，其在5個國家擁有24家餐廳，過了兩年半餐廳數量已經變成了103家、分布于11個國家。

根據弗若斯特沙利文報告，如果是按照截止2021年自營餐廳覆蓋的國家數目來統計的話，特海國際為國際市場上最大的中式餐飲品牌。

圖源：特海國際招股書

在遭受疫情沖擊后，特海國際的總體經營指標也都下跌明顯。

翻臺率從2019年的4.1次/天下跌至2021年的2.1次/天，下降了近一倍。不過在2022年有所回暖，提升至3.0次/天。

特海國際每家餐廳平均每日收益也不甚理想，從2019年的2.08萬美元直接腰斬至2021年的1萬美元，該指標在2022年上半年回升至1.42萬美元，但是仍有所差距。

02 高投入高成本，風險難料

對于持續虧損以及業績表現的下滑，特海國際在招股書中解釋，主要是由于新冠疫情的不利影響以及餐廳高速擴張導致。

不過對于未來的預期，特海國際持樂觀態度，并稱將在不久以后通過改善成本與增加營收增長，進一步優化財務數據，實現扭虧為盈。

改善的途徑包括控制新店的擴張速度、實現新店的盈虧平衡以及減少成本支出等。

圖源：特海國際招股書

據弗若斯特沙利文報告，國際中式餐飲市場的規模預計從2021年的2611億美元增長至2026年的4,098億美元，復合年增長率為9.4%。

圖源：特海國際招股書

對此，特海國際相信國際中式餐飲市場仍存在巨大的增長機會，伴隨著疫情的逐漸控制，餐飲業的復蘇勢在必行。

拋開市場環境外因，特海國際本身還面臨著較大的負債壓力。

圖源：特海國際招股書

從2019到2021的三年，特海國際的流動負債凈額不斷擴大，從1.68億美元增加到3.89億美元。在流動資產上資不抵債的情況在2022年才得到改善，原因是在重組后，特海國際在2022年6月通過向海底撈國際的全資附屬公司newpai發行股權的方式結清貸款債務。

圖源：特海國際招股書

在海外開火鍋店雖然收益高，但成本也更大，上文分析的員工成本只是其一。

特海國際在招股書中披露了開店成本，在除亞洲以外的洲際開一家新店的開支在250萬到650萬美元，折合人民幣1724萬人民幣到4483萬人民幣。而作為對比，在國內平均每家新店的資本投資在800-1000萬人民幣，不到前者的四分之一。

海外高成本導致特海國際需要不斷投入大量現金維持營業，在短期內很難實現盈利。如今特海國際脫離母公司獨立上市，如何獲得一個更好的融資渠道以保證后續擴張與發展，是特海國際現階段最需要關注的問題。

特海國際雖然在公司主體上獨立于海底撈，但其在國外的發展很大程度依然背靠著海底撈的金字招牌和品牌信譽。

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近年來，海底撈負面消息接二連三，品牌美譽度直線下降。先是創始人張勇被扒全家移民新加坡、一躍成為新加坡首富，此后海底撈頻頻關店，2021年就關了300多家門店，股價也從2020年底的最高值后一路跌跌不休，市值蒸發超七成。

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不僅如此，海底撈一言不合偷偷漲價的操作被不少消費者詬病又貴又難吃。尤其在面對強勢崛起的巴奴火鍋等后起之秀時，曾經靠“服務”來打動刁鉆的消費者玩法已不具魅力。

于特海國際而言，海底撈在國內的負面消息也都有可能成為影響其海外業務的不利因素。