美東時間12月4日，一起教育科技（YQ.US）在納斯達克掛牌上市。按照10.5美元/ADS的發(fā)行價計算，一起教育此次IPO募資2.88億美元。上市首日一起教育收漲0.67%，目前總市值為19.83億美元（約合人民幣130億元）。

一起教育已經(jīng)成立9年，過去三年的虧損率依然超過160%，這個成績在教育行業(yè)難稱亮眼。但這并沒有阻擋它對資本的吸引力，徐小平、順為資本、H Capital、中信資本等機構(gòu)一路加注，并在今年疫情催生的在線教育風(fēng)口上，收獲中概股教育公司最大規(guī)模IPO。

相比最近上市的快手、完美日記，一起教育稱不上是一記教科書般的“本壘打”。但對順為資本和徐小平來說，這個案例賦予的意義，除了可觀的紙面回報，還有更深層次的意義。

一起教育：幸運轉(zhuǎn)型踩中風(fēng)口

一起教育的前身是K12在線作業(yè)平臺一起作業(yè)網(wǎng)。從誕生之日起，一起教育就被打上了新東方的標簽。

一起教育創(chuàng)始人兼現(xiàn)任CEO劉暢2002年進入新東方學(xué)習(xí)托福英語，結(jié)業(yè)后破破格提拔進入新東方擔(dān)任講師，并成為新東方建校以來最年輕的分校校長。2010年劉暢成為新東方集團助理副總裁兼沈陽新東方學(xué)校校長，但不到一年就決定辭職創(chuàng)業(yè)。

2011年，劉暢創(chuàng)辦一起作業(yè)網(wǎng)，同為新東方和真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人的王強和徐小平以個人名義給了一起作業(yè)啟動公司的天使投資，甚至徐小平在2012年時為雷軍和劉暢牽針引線，促成了順為資本的投資入股。

不過與新東方集團和另一個新東方血統(tǒng)的明星教育公司跟誰學(xué)相比，一起教育創(chuàng)立之初并沒有投身教培這條K12教育的黃金大道，而是選擇了K12教育平臺這條早年間相對小眾的賽道。

一起作業(yè)網(wǎng)成立后用戶增長迅速，官網(wǎng)顯示成立一年一起作業(yè)網(wǎng)注冊用戶數(shù)已經(jīng)突破100萬，2014年注冊學(xué)生數(shù)已經(jīng)超過1000萬。截至2020年9月30日，一起教育已經(jīng)累計服務(wù)90萬教師用戶、5430萬學(xué)生和4520萬家長，在校生MAU超過2000萬。

但教育平臺貨幣化能力不足的問題也一直存在，早年一起教育主要依靠投資機構(gòu)輸血。2016年9月一起教育上線一起學(xué)網(wǎng)校，開始進軍互聯(lián)網(wǎng)教培，從校內(nèi)教輔開始延伸向課后輔導(dǎo)領(lǐng)域。

如上圖所示，過去三年，課后輔導(dǎo)逐漸成為一起教育的收入重心，從2018年的9400萬元增長至2019年的3.6億元，并在今年前九個月達到7.5億元，過去三年的增速都在200%以上。

形成對比的是教育平臺收入不斷降低。根據(jù)招股書，其他教育服務(wù)包括一起學(xué)習(xí)網(wǎng)的服務(wù)收費和會員訂閱等，2018下半年開始一起教育停止了部分產(chǎn)品的收費，這塊收入的占比也逐漸降低，三年時間從占比70%下降至目前不足10%。

事實上，這也與教育部門對入校APP的政策收緊有關(guān)。一位熟悉教育行業(yè)的從業(yè)者告訴投中網(wǎng)，一起學(xué)習(xí)網(wǎng)最初的核心競爭力是平臺積累的大量學(xué)生作業(yè)數(shù)據(jù)，并基于數(shù)據(jù)洞察孩子教育的薄弱環(huán)節(jié)，但隨著教育部收緊教育App入校規(guī)則，一起作業(yè)的商業(yè)模式也受到影響，這也成為一起教育不賺錢的原因。

對于一起教育來說，幸運的是在轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)教培的重要時期遇到新冠疫情，今年上半年國內(nèi)K12課外輔導(dǎo)的需求大幅提升，再加上寬松貨幣政策帶來的資本市場利好，讓一起教育得以在雙重利好下抓住機遇快速上市。

但即使上市成功，一起教育的前景還有諸多不確定性，根據(jù)招股書，2018年、2019年一起教育的虧損率都超過200%，2020年前9月虧損率有所下降，但依然超過120%，對于變現(xiàn)能力較強的教培公司來說，這個數(shù)據(jù)并不樂觀。

投資機構(gòu)，押對人了？

盡管還有還有一些不穩(wěn)定的因素，但一起教育IPO成功，不論是多年來主張投人哲學(xué)的徐小平，還是重金押注的順為資本，都可以松口氣了。

招股書顯示，一起教育從天使輪之后，一共完成6輪股權(quán)融資，融資總額超過5億美金。不論是天使投資人徐小平和王強，還是后面進來的順為、H Capital、淡馬錫、中信資本，老股東過去幾年多次加持。

順為資本下注最多，一直跟投到E輪。投中網(wǎng)根據(jù)招股書統(tǒng)計，順為資本在一起教育這個案子上前后下注4400萬美金，按照首日收盤價計算，投資回報達3.4億美金。其最早在A輪和B輪的投資，溢價倍數(shù)都在25倍左右。

王強和徐小平是一起教育的天使投資人，根據(jù)此前報道，真格基金也參與了一起教育B輪融資。不過在招股書中，王強和真格的信息并未披露。根據(jù)招股書，一個香港地產(chǎn)商人名下的投資公司目前持有總計6.4%的B、B+系列優(yōu)先股，真格、王強均不在持股5%以上的股東行列。

徐小平的家族基金Long Great Capital則持有一起教育5.8%的股權(quán)，上市后價值約1億美金，其中一半來自天使投資，回報約為50-100倍，一半來自B輪跟投，回報在25倍左右。

事實上，對于順為和徐小平來說，一起教育這個項目，有著比投資回報數(shù)字更長遠的意義。

一起教育是徐小平“看人投資”的典型案例。此前在接受媒體采訪時，徐小平曾經(jīng)回憶，2012年前后，一起作業(yè)CEO劉暢到小米總部拜訪小米CEO雷軍，雷軍隨后就約徐小平見面，并問了一個問題：“徐老師，劉暢有什么缺點？”

徐小平說，雷軍非常喜歡劉暢，覺得他幾乎是一個完美的創(chuàng)始人，而順為的投資對一起作業(yè)意義重大，使它走出了徐小平、王強個人反復(fù)投資的循環(huán)。

此外值得注意的是，這個項目徐小平是以自己的家族基金投資。在成立真格之前，徐小平就已經(jīng)是小有名氣的天使投資人，他也曾在公開場合說過，一些真格投不了的項目，如果自己看好，可以用自己的基金去投。而一起教育IPO成功，也為徐小平證明了當年立下的Flag。

而對于順為來說，這個項目也有著重要意義。順為過去幾年投資業(yè)績不俗，但其成功一直離不開小米的標簽，翻看順為的投資履歷可以發(fā)現(xiàn)，取得較高回報的案子很多是小米生態(tài)鏈企業(yè)或者小米系、金山系的公司。

人人都知道順為的“小米紅利”到了末端，人人都在看順為的下一步。為了尋找差異化優(yōu)勢，過去幾年，順為也曾發(fā)力投資出海，但在國際形勢變化之下也沒能繼續(xù)延伸出去。而此時一起教育的IPO，來的正是時候。

因為一起教育則是順為資本在小米生態(tài)之外，少有的非常篤定連續(xù)下注支持的成功案例。雖然最初的投資離不開雷軍的穿針引線，但此后不斷加注，最終IPO前以一個財務(wù)投資人的身份超配到20%的份額，甚至到了E輪還在跟投，一起教育可以說是順為在小米生態(tài)鏈企業(yè)之外最冒險的一次嘗試。

最終拿下4億多美金的回報，也是在小米生態(tài)鏈外，順為給順為的一次正名。